2012 y los mercados

A dos semanas de cerrar uno de los a?os m¨¢s complicados de las ¨²ltimas d¨¦cadas en t¨¦rminos financieros, el pr¨®ximo ejercicio se abrir¨¢ con grandes inc¨®gnitas, no solo vinculadas a la evoluci¨®n del ciclo econ¨®mico, sino a la estabilidad del sector financiero en su acepci¨®n m¨¢s amplia.

Es cierto que las decisiones en materia de liquidez adoptadas hace apenas diez d¨ªas por el BCE, y el principio de acuerdo sugerido en las conclusiones de la Cumbre Europea, deber¨ªan ayudar a estabilizar la situaci¨®n de los mercados. Sin embargo, la hoja de ruta planteada no estar¨¢ exenta de enormes dificultades en su aplicaci¨®n, por lo que no cabe pensar que 2012 vaya a ser un a?o exento de "sustos institucionales", con las implicaciones que ello tendr¨¢ en t¨¦rminos de primas de riesgo y, en definitiva, en la asignaci¨®n de activos por parte de los inversores.

Las divergencias entre la UE y EE UU equilibrar¨¢n el tipo de cambio en el entorno de 1,20 d¨®lares

De las medidas adoptadas por parte del BCE resulta especialmente relevante la ampliaci¨®n a tres a?os de las facilidades ilimitadas de financiaci¨®n, en un contexto en el que el sector financiero europeo tiene que hacer frente a 800.000 millones de euros de vencimientos, y el sector p¨²blico, a dos billones de euros. La combinaci¨®n de ambas cifras resulta relevante porque un gran porcentaje de la deuda p¨²blica la terminar¨¢n comprando las propias entidades financieras, por lo que dotar a estas de capacidad de financiaci¨®n resultaba fundamental para suavizar las tensiones en los merados de deuda p¨²blica.

Pero aunque la normalizaci¨®n de la liquidez en el sector bancario sea una condici¨®n necesaria, no es suficiente para conseguir el objetivo pretendido. B¨¢sicamente porque el valor de los activos bancarios, y, por tanto, su situaci¨®n en t¨¦rminos de solvencia y capacidad para conceder nuevo cr¨¦dito, est¨¢ absolutamente condicionada por la reactivaci¨®n del ciclo.

No menos sensible a la evoluci¨®n del ciclo ser¨¢ el comportamiento de los mercados burs¨¢tiles, tanto por su impacto en las primas de riesgo como por la evoluci¨®n de los beneficios estimados, que a¨²n se sit¨²an en torno al 10%, lo que a todas luces resulta excesivo a tenor del actual panorama c¨ªclico recesivo.

Como consecuencia de todo ello, y de las divergencias existentes entre EE UU y el ¨¢rea euro, el tipo de cambio tender¨¢ a aproximarse a cotizaciones m¨¢s cercanas a su equilibrio, lo que supone situarse en el entorno de 1,20 d¨®lares por euro. Si hasta la fecha no ha sido as¨ª, no cabe duda de que entre los factores explicativos ha tenido una especial relevancia la diferente evoluci¨®n de la masa monetaria en ambas econom¨ªas. La convergencia de tipos y la previsible divergencia c¨ªclica anticipan una correcci¨®n m¨¢s significativa a lo largo del pr¨®ximo ejercicio.

En definitiva, 2012 requerir¨¢ pol¨ªticas m¨¢s ambiciosas no solo para garantizar la estabilidad financiera del sistema, sino para dibujar las l¨ªneas b¨¢sicas de crecimiento para la pr¨®xima d¨¦cada. En caso contrario, la liquidez no terminar¨¢ por trasladarse al sistema, con todo lo que ello supone para las cotizaciones de los principales activos financieros y, sobre todo, para la regeneraci¨®n del tejido productivo.

Alfonso Garc¨ªa-Mora y Daniel Su¨¢rez son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Afi).