¡°Cuanto antes haya un acuerdo con Grecia, mejor¡±

Para un pa¨ªs al borde de una nueva recesi¨®n como Espa?a, o¨ªr que los ¨¢nimos est¨¢n mucho peor en Francia es, cuando menos, sorprendente. Francesco Garzarelli lo sabe bien porque ha estado de gira por varias capitales europeas contando a los inversores las perspectivas de Goldman Sachs para este a?o casi maldito. ?l, pese a todo, es bastante optimista.

Pregunta. ?Es el 20 de marzo la pr¨®xima fecha l¨ªmite para la eurozona? ?Puede haber una suspensi¨®n de pagos de Atenas?

Respuesta. Para empezar, yo dir¨ªa que ya se ha producido una reestructuraci¨®n de la deuda un par de veces. Si analizamos el porcentaje de bonos que han sido transformados en cr¨¦ditos, inicialmente lo eran a tres a?os con una gran prima respecto al l¨ªbor y ahora su vencimiento es a 30 a?os y sin diferencial respecto a ese ¨ªndice. As¨ª que la carga de la deuda para el Estado griego, de hecho, ya se ha aliviado. Por lo que respecta al sector privado, ya llevamos casi dos a?os con esto y deber¨ªan haberse ajustado a la nueva realidad. En el mercado, los bonos a 30 a?os cotizan a 25 c¨¦ntimos por euro, no lejos de la quita que se est¨¢ manejando.

P. ?No hay de qu¨¦ preocuparse entonces?

R. Ese tipo de operaci¨®n ya est¨¢ descontada y no deber¨ªa tener muchas consecuencias. Pero si no es una restructuraci¨®n controlada, es decir, si no hay acuerdo y las autoridades griegas imponen unilateralmente sus condiciones, es otra cosa muy distinta. Y por unilateral me refiero a que no cuente con el respaldo de alguna manera de las autoridades europeas y dejen entonces de financiar a Grecia, que tiene un d¨¦ficit primario para el que necesita atraer capital cada d¨ªa. Entonces eso implicar¨ªa alg¨²n tipo de ruptura del euro y tendr¨ªa consecuencias graves.

P. ?C¨®mo cu¨¢les?

R. La ¨²nica opci¨®n ser¨ªa nacionalizar la banca griega y reintroducir su moneda nacional. Pero si tuviera el benepl¨¢cito de la UE, seguramente su deuda ser¨ªa aceptada como colateral y obtendr¨ªan un nuevo paquete de financiaci¨®n. El problema es que las negociaciones tienen tantos actores y ya duran tanto tiempo que los incentivos para intentar hacer dinero con ella han aumentado. De hecho, ha habido un incremento de los tenedores de deuda griega desde diciembre, cuando se desembols¨® un nuevo tramo de la ayuda a Grecia pese a sus incumplimientos. As¨ª que cuanto antes se llegue a un acuerdo, mejor para los contribuyentes europeos.

P.?Se resolver¨ªa as¨ª la crisis europea definitivamente?

R. Mi tesis es que necesitas hacer que los bancos dejen de estar preocupados por sus fondos y vuelvan a financiar la econom¨ªa, a dar cr¨¦ditos. Y para eso hay que crear un instrumento financiado con dinero p¨²blico que asumir¨ªa los activos dudosos de todos los bancos europeos de una sola vez, y as¨ª las entidades aumentar¨ªan su solvencia, sus niveles de capital, y podr¨ªan volver a financiar la econom¨ªa. Digamos que ser¨ªa un banco malo europeo.

P. ?Qu¨¦ podemos esperar del BCE?

R. Draghi da mucha importancia al crecimiento, pero al mismo tiempo es un firme halc¨®n fiscal. Eso, trasladado a la pol¨ªtica, creo que se va a traducir en un apoyo al proceso de desapalancamiento, con la posibilidad de una nueva subasta masiva como la de diciembre y la que se producir¨¢ este mes, pero sin intervenir en el mercado m¨¢s que puntualmente para comprar deuda p¨²blica.