¡°Los bancos ser¨¢n m¨¢s seguros, pero el cr¨¦dito se encarecer¨¢¡±

La mayor gestora de fondos de inversi¨®n del mundo, BlackRock, cumple esta semana 24 a?os. Larry Fink (Van Nuys, California, 1952) ha sido su fundador y presidente durante todo este tiempo, en el que el dinero que gestiona ¡ª3,5 billones de d¨®lares, aproximadamente tres veces el tama?o de la econom¨ªa espa?ola¡ª ha crecido casi tanto como el secretismo que rodea a sus viajes. No se puede conocer su agenda, ni sus encuentros, e incluso su paso por Espa?a si finalmente la entrevista no llegara a producirse. Aunque luego algunas de esas reuniones de alto nivel quedan reflejadas en fotos, como la que mantuvo en 2010 con el Rey.

Pregunta. ?Cu¨¢l ha sido el motivo de su visita a Espa?a?

Respuesta. El mismo que el de todos mis viajes, ver clientes y estar con mi equipo local.

P. ?C¨®mo ve la econom¨ªa espa?ola?

¡°Espa?a est¨¢ peor que otros pa¨ªses por no afrontar antes su problema inmobiliario¡±

R. Para hablar de la econom¨ªa espa?ola primero hay que hablar de Europa. La econom¨ªa europea est¨¢ d¨¦bil. Sin embargo, la iniciativa de Mario Draghi [presidente del BCE] de proporcionar liquidez ha logrado estabilizar al sector financiero. En 2011, Europa estuvo muy cerca de entrar en ca¨ªda libre y se debi¨® en parte a las dificultades de unos bancos demasiado apalancados. El problema se agrav¨® por los nuevos requerimientos de Basilea III. Adem¨¢s, muchos fondos monetarios estadounidenses redujeron su exposici¨®n al sector financiero europeo. Cuando Draghi puso en marcha el programa LTRO, facilit¨® que los bancos pudieran reorganizarse y logr¨® reducir los tipos de inter¨¦s a los que se financiaban pa¨ªses como Espa?a o Italia. El panorama en Europa es m¨¢s estable que hace unos meses. Draghi mantiene su compromiso de dar liquidez y los Gobiernos disponen de un margen mayor para mejorar su situaci¨®n fiscal y, con un poco de suerte, generar crecimiento.

P. Y en el caso particular de Espa?a, ?c¨®mo ve la situaci¨®n econ¨®mica?

R. Espa?a tiene una econom¨ªa mucho m¨¢s din¨¢mica que otros pa¨ªses del sur de Europa. El problema principal tiene que ver con el sector inmobiliario y c¨®mo se han concedido los pr¨¦stamos. Cuando entend¨ª c¨®mo funcionaba el sistema hipotecario en Espa?a, donde el banco puede embargar los bienes de los morosos, comprend¨ª que si hab¨ªa un cambio de ciclo en el mercado inmobiliario, el consumo se congelar¨ªa autom¨¢ticamente. En EE UU la recuperaci¨®n ha sido m¨¢s r¨¢pida porque una familia puede tener una mala hipoteca pero no les afecta personalmente. Los prestamistas conceden dinero en funci¨®n del perfil de riesgo del cliente, pero no exigen un coste adicional.

P. El nuevo Gobierno ha introducido algunas medidas para reactivar el mercado inmobiliario. ?Qu¨¦ le parecen?

¡°Hay motivos para ser optimista sobre el futuro de Espa?a con el nuevo Gobierno¡±

R. La medida de obligar a los bancos a contabilizar a precios de mercado mucho menores sus activos inmobiliarios va a reactivar el mercado. Esa fue precisamente la experiencia de EE UU. All¨ª, cuando se produjo el ajuste, la gente empez¨® a comprar y vender, y los bancos lograron aligerar sus balances. En el caso de los bancos espa?oles, todav¨ªa no se ha visto esa transformaci¨®n de los balances. La raz¨®n que explica por qu¨¦ la econom¨ªa espa?ola est¨¢ ahora m¨¢s d¨¦bil que otras econom¨ªas es que hace dos a?os no se quiso afrontar los problemas reales del mercado inmobiliario. Con el nuevo Gobierno hay razones para ser optimista. Est¨¢ enfocando de forma correcta los problemas heredados, ha obligado a las entidades a recapitalizarse¡­ El problema cuando permites que se mantengan bancos zombis es que terminan da?ando a los bancos buenos. Puede llevar otro a?o antes de que la situaci¨®n se restablezca en Espa?a, pero si las medidas del Gobierno tienen su efecto en el sistema financiero, hay motivos para tener una visi¨®n m¨¢s optimista sobre el futuro de Espa?a.

P. ?Ha incrementado BlackRock su exposici¨®n a la deuda p¨²blica espa?ola?

R. Hablando en t¨¦rminos generales, podemos decir que nuestra cartera de deuda est¨¢ m¨¢s sobreexpuesta a las emisiones de pa¨ªses que pagan altos intereses como pueden ser Espa?a o Italia frente a los bonos de Estados con menor yield.

P. Si la apuesta de BlackRock es la deuda de aquellos pa¨ªses que pagan tipos de inter¨¦s mayores, ?se ver¨¢n afectados por el acuerdo al que ha llegado Grecia con sus acreedores?

¡°Los reguladores deber¨ªan haber sido m¨¢s exigentes en 2007 y no ahora¡±

R. No tenemos deuda griega. Grecia no es deuda de alto rendimiento. Es otra categor¨ªa.

P. Usted ha dicho recientemente que un inversor deber¨ªa estar invertido al 100% en renta variable. ?Por qu¨¦?

R. Yo invertir¨ªa el 100% en renta variable porque eso es lo que encaja con mi perfil de riesgo. Sin embargo, muchos inversores necesitan una cartera diversificada que se ajuste a su perfil de riesgo y objetivos de inversi¨®n. Mi opini¨®n sobre la renta variable es muy positiva porque muchos inversores no est¨¢n obteniendo la rentabilidad que necesitan en un entorno donde los rendimientos de los bonos tradicionales est¨¢n en m¨ªnimos hist¨®ricos y es probable que permanezcan as¨ª por un largo tiempo. Si se analiza lo que est¨¢ haciendo Draghi, lo que est¨¢ pasando en China, en EE UU¡­ todas son noticias positivas. Mi mayor preocupaci¨®n es que los inversores tienen mucho miedo por lo que ven en la prensa. Hay demasiado ruido.

P. ?D¨®nde ve las mayores oportunidades de inversi¨®n en renta variable?

¡°Habr¨¢ que trabajar hasta los 120 a?os si solo se invierte en deuda p¨²blica¡±

R. Las acciones est¨¢n mucho m¨¢s baratas que los bonos de los Gobiernos. Invirtiendo solo en deuda p¨²blica con una rentabilidad del 2% y el 3%, especialmente en bonos de EE UU, Alemania, Reino Unido o Jap¨®n, tendr¨ªas que trabajar hasta los 120 a?os para jubilarte con las rentabilidades que pagan estos activos. Acumular ¨²nicamente bonos de Gobiernos destruye la vitalidad de un fondo de pensiones. Con una visi¨®n a largo plazo, una persona debe invertir en activos que le proporcionen una rentabilidad anual entre 7% y el 8% despu¨¦s de restar la inflaci¨®n.

P. La gente no parece muy concienciada de ahorrar para la vejez, ?no?

R. El tema m¨¢s importante hoy d¨ªa en el mundo es la sanidad. La esperanza de vida ha mejorado, los seres humanos vamos a vivir m¨¢s y, por tanto, necesitaremos m¨¢s dinero para la jubilaci¨®n. La gente no est¨¢ ahorrando lo suficiente. Solo hay dos maneras de acumular capital. La primera es destinar una mayor parte de tus ingresos a la jubilaci¨®n. Esta soluci¨®n es negativa para la econom¨ªa. La otra alternativa es ganar m¨¢s dinero, y eso no lo vas a conseguir solo con deuda p¨²blica. Las compa?¨ªas a nivel mundial est¨¢n cotizando a una media de solo 12,5 veces sus beneficios. La ¨²ltima vez que las valoraciones estaban tan bajas en Estados Unidos fue en los a?os ochenta, y entonces los tipos de inter¨¦s estaban al 9%; actualmente est¨¢n en el 2%. Una gran estrategia es invertir en multinacionales con buenos dividendos. Mi preferencia por la renta variable es simplemente por una cuesti¨®n matem¨¢tica vinculada a las necesidades de capital para la jubilaci¨®n.

P. ?Qu¨¦ burbujas se podr¨ªan estar gestando ahora y estallar en los pr¨®ximos a?os?

"Algunas empresas en Bolsa, como Apple, tienen un precio rid¨ªculamente bajo"

R. No veo una burbuja a medio plazo.

P. ?Ni tan siquiera China?

R. No. ?Por qu¨¦ mencionan a China?

P. Algunas ciudades empiezan a tener problemas en su sector inmobiliario...

R. Pero su econom¨ªa est¨¢ creciendo a tasas superiores al 7%, y cuando una econom¨ªa crece a este ritmo a?o tras a?o, puede superar posibles burbujas a corto plazo. Hasta que el sector exportador de China no empiece a mostrar s¨ªntomas de fatiga, creo que no hay de qu¨¦ preocuparse. En 2012, la econom¨ªa china no es que no vaya a tener un aterrizaje duro, sino que no va a tener tan siquiera un aterrizaje suave. Creo que China crecer¨¢ por encima del 8% este a?o. Me hab¨ªan preguntado antes por la pr¨®xima burbuja y probablemente el riesgo est¨¦ aqu¨ª, en Europa. Si la econom¨ªa europea no crece, ?c¨®mo podr¨¢n los bancos devolver la barra libre de liquidez que ha abierto el BCE con su programa de repos a tres a?os? Si esto se produce, entonces s¨ª habr¨¢ una gran crisis.

P. ?Es posible defender austeridad y crecimiento a la vez?

R. Necesitas ambos. Espa?a, Europa y EE UU tienen un gran sector privado, que en EE UU se sienta sobre una monta?a de liquidez de billones de d¨®lares. Tenemos que ser conscientes, m¨¢s en Europa, de que hay que vivir con un sector p¨²blico de menor tama?o y pasar a depender m¨¢s del sector privado para promover el crecimiento. El gasto p¨²blico ha crecido muy por encima de lo que lo han hecho las econom¨ªas y por eso acumulamos los enormes d¨¦ficits. Cuando hablo con miembros de distintos Gobiernos, siempre les digo que deben intentar m¨¢s trabajar con las empresas que combatirlas. Ese va a ser un tema de futuro.

P. Pero mucha financiaci¨®n ha sido posible gracias al sector p¨²blico, no al privado...

"Una gran estrategia es invertir en multinacionales que paguen buenos dividendos"

R. Nada es blanco o negro. No es que los bancos no quieran prestar a las empresas, es que los Gobiernos han elevado los requisitos de an¨¢lisis de cr¨¦dito. Si los cumples, puedes tener todo el dinero que quieras. De lo contrario, es cierto que hay problemas con la financiaci¨®n. Podemos argumentar que los reguladores son demasiado estrictos, pero la cuesti¨®n es que hace ocho a?os, antes de la burbuja, esos negocios tampoco pod¨ªan acceder al cr¨¦dito. Ha habido una burbuja de cr¨¦dito que ha permitido que todo el mundo tuviera acceso a la financiaci¨®n, y esa ha sido la verdadera anomal¨ªa. Es verdad que ahora hay muchas menos empresas con acceso a la financiaci¨®n que en 2007, pero si cumples con los est¨¢ndares de riesgo, puedes tener el dinero que necesites.

P. ?Cree que los reguladores tienen raz¨®n a la hora de subir esos est¨¢ndares de cr¨¦dito?

R. No, creo que son demasiado exigentes en este momento. Espa?a es un caso diferente, sin embargo, porque est¨¢ en medio de una recesi¨®n, y eso afecta mucho a las empresas. Los reguladores deb¨ªan haber sido m¨¢s estrictos en 2007, cuando el cr¨¦dito estaba disponible para todo el mundo, y no ahora, que es cuando deber¨ªan bajarlos. Si los precios de la vivienda en Espa?a han ca¨ªdo un 30%, un 40%, ?no ser¨ªa mejor prestar ahora que hacerlo en 2007, cuando los precios estaban enormemente inflados? Yo creo que deber¨ªamos tener una regulaci¨®n que no sea proc¨ªclica, sino contrac¨ªclica, que afronte de una forma completamente distinta el an¨¢lisis de riesgo.

P. ?Piensa lo mismo de las mayores exigencias de capital?

R. Cuando los reguladores aumentan los requisitos de capital, todo el mundo piensa que los bancos ser¨¢n m¨¢s seguros. Pero si los bancos tienen que tener mayores reservas de capital, van a encarecer el dinero que prestan, sin duda. As¨ª que, en las actuales circunstancias, aunque esas mayores reservas prevengan riesgos sist¨¦micos, tambi¨¦n ralentizan la econom¨ªa.

"La Tasa Tobin ser¨¢ un fracaso si su aplicaci¨®n no es a nivel mundial"

P. Los 3,5 billones de d¨®lares que maneja BlackRock tambi¨¦n se podr¨ªan considerar sist¨¦micos...

R. El 100% de nuestros activos pertenece a los clientes. Somos una gestora de activos y, por tanto, invertimos en nombre de nuestros clientes y no con nuestro propio balance. ?Por qu¨¦ va a resultar sist¨¦mico? La mayor¨ªa de mis clientes puede retirar su dinero de un d¨ªa para otro, y el resto, en un plazo m¨¢ximo de 30 d¨ªas. Otra cosa es cuando quienes invierten son los bancos o las aseguradoras, que lo hacen con su dinero, con su propio balance. Adem¨¢s, dos billones de d¨®lares de nuestro dinero est¨¢n invertidos en productos ligados a ¨ªndices, donde nuestra capacidad de decisi¨®n es nula.

P. Hablemos entonces de sus inversiones activas, de ¡°solo¡± 1,6 billones de d¨®lares

R. Ah¨ª hay otros fondos mayores que nosotros. Somos inversores de largo plazo, no inversores de riesgo. Pueden parecer n¨²meros sobrecogedores, pero yo recuerdo a cada uno de mis empleados que somos el mayor fondo de inversi¨®n de trabajadores sindicados, profesores y polic¨ªas del mundo. Manejamos sus ahorros y no me preocupan los grandes n¨²meros, me preocupa gestionar bien el dinero de cada uno de mis clientes, y esa es una responsabilidad enorme.

P. ?Por qu¨¦ entonces no participa m¨¢s activamente en la gesti¨®n de las empresas en las que es accionista?

R. Votamos en m¨¢s de 75 mercados y en m¨¢s de 15.000 juntas anuales. Mantenemos un di¨¢logo sobre cuestiones de gobierno corporativo e inversi¨®n responsable con m¨¢s de 1.000 empresas al a?o. El programa de gobierno corporativo de BlackRock se centra en proteger y reforzar el valor econ¨®mico de las empresas en las que invierte la gestora. Esto lo hacemos a trav¨¦s de la comunicaci¨®n directa con los consejos de administraci¨®n y los equipos directivos de las empresas participadas, y en los casos de clientes que nos otorgan poder de representaci¨®n, mediante el voto en las juntas de accionistas. As¨ª que estamos mucho m¨¢s involucrados que cualquier otra compa?¨ªa en el mundo, elevamos los est¨¢ndares de exigencia en esas empresas como administradores de nuestros clientes. Es algo de lo que estoy muy orgulloso.

P. ?Qu¨¦ le parece la tasa sobre las transacciones financieras?

R. Creo que tendr¨¢ grandes consecuencias para el rendimiento de las inversiones y reducir¨¢ las rentas del ahorro y la jubilaci¨®n, precisamente en un momento en el que los pensionistas, los ahorradores y los hogares europeos se esfuerzan por recuperarse de la crisis financiera y deben asumir un mayor grado de responsabilidad con respecto a su futuro financiero. Va a ser un fracaso si no es una decisi¨®n global. Va a alejar a las inversiones de Europa, lo que va a suponer menos empleos. Los mercados son globales y si no creas un mecanismo al que contribuyan todos, a lo que yo no estoy en contra, y Europa es el ¨²nico lugar donde se aplica, ser¨¢ un desastre. Puedes canalizar tus inversiones desde Singapur, desde Londres¡­ no s¨¦ como va a funcionar. Si es justo o injusto es algo que la sociedad debe decir.

P. Ahora que Facebook sale a Bolsa, ?dir¨ªa que las valoraciones en el sector tecnol¨®gico son justas?

R. Algunas empresas en Bolsa, como Apple, tienen un precio rid¨ªculamente bajo, as¨ª que no s¨¦ d¨®nde hay se?ales de burbuja. Hay algunas empresas de Internet que cotizan a un PER muy alto y, sin entrar en si sus acciones est¨¢n caras o baratas, basta con mirar a las ratios de beneficios por acci¨®n para saber si algo lo es. Apple, que ha subido probablemente m¨¢s que nadie en el Nasdaq, est¨¢ a¨²n muy barata sobre la base de su ratio precio/beneficios, as¨ª es como yo veo las cosas.

P. Pero Facebook...

R. D¨¦jenme que les cuente algo respecto a Facebook. El d¨ªa que registr¨® su folleto de salida a Bolsa yo estaba en San Francisco, y no se pueden imaginar la energ¨ªa y el orgullo que percib¨ª aquella noche durante la cena. Una empresa que se hab¨ªa creado seis o siete a?os antes, que se convierte en una enorme compa?¨ªa utilizada por 500 millones de personas en el mundo¡­ todo el restaurante estaba hablando de ese tema. Fue uno de esos momentos que explican por qu¨¦ Am¨¦rica es grande, es la cuna de los emprendedores, donde se puede construir una empresa como Facebook en un periodo de tiempo tan corto. Fue espectacular, un momento de orgullo.

P. Hemos hablado del mundo industrializado, pero ?qu¨¦ pasa con el mundo emergente?

R. La historia de los mercados emergentes sigue siendo una gran historia de inversi¨®n. Si inviertes en acciones en emergentes, cierras el caj¨®n y lo abres dentro de 10 a?os, tendr¨¢s un beneficio mucho mayor que si haces caso al ruido. Mi gran apuesta macroecon¨®mica tiene que ver con los emergentes, pero tambi¨¦n beneficia a Espa?a. Ahora todo el mundo est¨¢ centrado en las necesidades energ¨¦ticas de futuro, y yo creo que hay cierto exceso de inversi¨®n. Creo que en el futuro lo que va a atraer m¨¢s atenci¨®n es todo lo relacionado con la alimentaci¨®n. Hay un fuerte crecimiento de la poblaci¨®n en el mundo, una clase media creciente... por eso creo que una inversi¨®n a diez a?os en alimentaci¨®n, en tierras de cultivo, en agricultura es una buena inversi¨®n. De eso se pueden beneficiar pa¨ªses como Ucrania, partes de Espa?a, Brasil, Nebraska¡­