¡°Es muy dif¨ªcil que el cr¨¦dito neto crezca en Espa?a en unos a?os¡±

A grandes males, grandes remedios. O, en el caso del Banco Central Europeo (BCE), ante una crisis sin precedentes, herramientas de pol¨ªtica monetaria no convencionales. Desde la ca¨ªda de Lehman Brothers, la gesti¨®n tradicional de los tipos de inter¨¦s no ha sido suficiente y la instituci¨®n ha desplegado artiller¨ªa pesada a base de compras de t¨ªtulos de deuda, pr¨¦stamos a tres a?os a la banca de la Eurozona y relajaci¨®n de las garant¨ªas para acceder a esa financiaci¨®n. Jos¨¦ Manuel Gonz¨¢lez-P¨¢ramo (Madrid, 1958) miembro del comit¨¦ ejecutivo del BCE desde 2004, insiste en el car¨¢cter excepcional de las medidas que, asegura, est¨¢n permitiendo a los bancos ¡°ganar tiempo¡± para reestructurarse ¡°ordenadamente¡±. En mayo dejar¨¢ su cargo y su nombre figura en todas las c¨¢balas sobre qui¨¦n ser¨¢ el sucesor de Miguel ?ngel Fern¨¢ndez Ord¨®?ez al frente del Banco de Espa?a.

Pregunta. El BCE ha inyectado un bill¨®n de euros a los bancos de la Eurozona. ?Ha funcionado?

Respuesta. Estas operaciones a tres a?os han tenido un efecto positivo sobre el mercado porque han restaurado cierta calma, han reducido la volatilidad y las tensiones de financiaci¨®n a medio plazo se han aminorado mucho, en el sentido de que los bancos tienen asegurado poder cubrir sus vencimientos de deuda. Est¨¢n ayudando a abrir los mercados en el sector privado y han liberado a los bancos del riesgo soberano. Hay entidades que vuelven a tener acceso al mercado de financiaci¨®n mayorista, por ejemplo, de deuda senior o de c¨¦dulas.

P. Se ha rebajado la calidad de las garant¨ªas para acceder a la financiaci¨®n del BCE. ?Est¨¢ aumentando el riesgo en su balance?

No aceptamos lo que las agencias de calificaci¨®n nos dicen sobre ciertas? titulaciones

No aceptamos lo que las agencias de calificaci¨®n nos dicen sobre ciertas? titulaciones

P. ?Cu¨¢ndo se traducir¨¢n las medidas en un aumento del cr¨¦dito a empresas y familias?

R. La uni¨®n monetaria es muy diversa porque los ciclos de cr¨¦dito son distintos entre pa¨ªses y el exceso de endeudamiento es diferente. En algunos casos, m¨¢s que hablar de expansi¨®n del cr¨¦dito en t¨¦rminos netos, lo que tiene sentido es proceder a un desapalancamiento ordenado (posiciones que vayan venciendo y que no se renuevan) y, luego, puede haber negocio nuevo. En t¨¦rminos agregados, la econom¨ªa espa?ola tiene un sector privado sobreendeudado. ?Veremos cr¨¦dito nuevo? Claro que s¨ª, pero en t¨¦rminos netos es muy dif¨ªcil que crezca en unos pocos a?os. Nuestras medidas, junto con los pr¨¦stamos a tres a?os que hemos ofrecido, permiten que no se produzca un desplome del cr¨¦dito, que es lo que hubiera pasado si las entidades no pueden refinanciar vencimientos. Con ello se ha ganado tiempo para reestructurar el activo ordenadamente. El sector financiero en Espa?a est¨¢ sobredimensionado, est¨¢ adaptado a una din¨¢mica del boom inmobiliario que ya no existe.

P. El mandato del BCE es la estabilidad de precios. ?Ha dificultado la gesti¨®n de la crisis?

La banca espa?ola est¨¢ sobredimensionada, est¨¢ adaptada a una situaci¨®n de boom que ya no existe

R. De ninguna forma. Los mercados est¨¢n seguros de que la inflaci¨®n no va a ser algo en lo que el BCE sea flexible. Si desconfiaran, los tipos de inter¨¦s reales ser¨ªan mayores y eso dificultar¨ªa la financiaci¨®n de familias y empresas. Lo que la crisis ha demostrado es que el instrumental que el BCE tiene a su disposici¨®n es enormemente vers¨¢til. Hemos adoptado medidas no convencionales porque ten¨ªamos que instrumentar la pol¨ªtica monetaria para asegurar la estabilidad de precios. Pero, por definici¨®n, tienen un car¨¢cter temporal porque a medio plazo podr¨ªa ser contraproducente que los bancos estuvieran siempre ayudados por la muleta de estas medidas extraordinarias.

P. ?C¨®mo valora el tipo y ritmo de las reformas del Gobierno espa?ol?

R. El BCE se ha pronunciado p¨²blicamente de forma muy positiva en el caso de la reforma financiera, en la medida en la que se doten provisiones o se fuerce a las entidades a obtener m¨¢s capital para hacer frente a las exposiciones problem¨¢ticas al sector inmobiliario. En segundo lugar, hemos dicho que la reforma contribuye a la consolidaci¨®n del sistema: exist¨ªan demasiadas entidades y demasiada capacidad. En tercer lugar, va a costar pocos fondos p¨²blicos y esto es clave en un momento en el que las finanzas p¨²blicas est¨¢n sobrecargadas. La reforma laboral tambi¨¦n es un paso en la direcci¨®n adecuada porque contribuye a flexibilizar el mercado de trabajo. Tambi¨¦n es buena noticia el acuerdo de moderaci¨®n salarial. Es de esperar que despu¨¦s de este periodo, la indiciaci¨®n salarial, que es una antigualla y no existe en casi ning¨²n lugar en Europa, se olvide.

La reforma de los mercados de derivados avanzan lentamente por los intereses en juego y los grupos de inter¨¦s

P. Otros bancos centrales, como la Reserva Federal o el Banco de Jap¨®n tambi¨¦n han tomado medidas no convencionales de pol¨ªtica monetaria. ?En qu¨¦ se diferencian de las del BCE?

R. A las nuestras, en conjunto, no se les puede llamar expansi¨®n cuantitativa. En el caso de Jap¨®n y otros pa¨ªses que se han decidido por la expansi¨®n cuantitativa, el objetivo ha sido ampliar la cantidad de dinero en circulaci¨®n para aplanar la curva de tipos de inter¨¦s a largo plazo. Nuestro objetivo es reparar, como si fu¨¦ramos cirujanos, partes del mecanismo de transmisi¨®n que consideramos da?ado: el mercado de c¨¦dulas, el de t¨ªtulos soberanos y el interbancario. Hay que hacer que la intermediaci¨®n que all¨ª se pierde, se recupere, aunque sea temporalmente, a trav¨¦s del banco central.

P. La crisis financiera ha puesto en evidencia dos lagunas regulatorias que siguen sin resolverse: los mercados de derivados y los sistemas de remuneraci¨®n en banca de inversi¨®n que incitan a la asunci¨®n de riesgos elevados.

R. El avance de las reformas es m¨¢s lento porque los intereses en juego son enormes y los grupos de inter¨¦s act¨²an. La soluci¨®n es que las reformas impulsadas por el Comit¨¦ de Estabilidad Financiera y el G-20 se conviertan en la punta de lanza y se mantenga la presi¨®n para llevar cada vez m¨¢s los derivados hacia mercados regulados, donde haya una informaci¨®n en tiempo real de las posiciones que permitan compensar en situaciones de riesgo extremo. Si no, se dar¨¢ de nuevo el riesgo de que en alg¨²n momento el apalancamiento a trav¨¦s de los mercados de derivados, cuyas dimensiones reales conocemos solo de manera imperfecta, sea enorme en algunas entidades y eso ser¨¢ un foco de vulnerabilidad para el sistema global.