Solucionar sus propios problemas

El aumento de los rendimientos espa?oles ha empujado otra vez a Europa a la crisis. Los legisladores pensaron que con los pr¨¦stamos a tres a?os del Banco Central Europeo (BCE) hab¨ªan ganado algo de tiempo para la eurozona, pero los mercados se est¨¢n poniendo al d¨ªa r¨¢pidamente.

El punto cr¨ªtico es Espa?a. La aparente incapacidad del pa¨ªs para controlar su d¨¦ficit fiscal ¡ªque super¨® su objetivo en 2,5 puntos porcentuales el a?o pasado¡ª y su decisi¨®n de incrementar el objetivo de d¨¦ficit de este a?o del 4,4% al 5,3% han asustado a los inversores. La compra de bonos por parte de los bancos espa?oles ayud¨® a mantener los rendimientos bajo control durante un tiempo, pero el est¨ªmulo financiado por el BCE est¨¢ perdiendo fuerza. Los rendimientos de los bonos a 10 a?os del pa¨ªs han vuelto a superar el 5,8%.

La decisi¨®n del Gobierno de relajar los objetivos fiscales le ha enfrentado a la Comisi¨®n Europea. Sin embargo, la obsesi¨®n por la austeridad puede ser contraproducente. Al Gobierno le est¨¢ costando controlar el gasto de las comunidades aut¨®nomas, que fueron en gran parte responsables del desbordamiento del presupuesto. Mientras tanto, a los mercados les preocupa el crecimiento, el desempleo juvenil es terriblemente elevado y supera el 50%, y las exposiciones al sector inmobiliario siguen lastrando el sistema bancario. Los bancos podr¨ªan enfrentarse a unas p¨¦rdidas de 203.000 millones de euros en un caso extremo, seg¨²n Citigroup.

Hay pocas soluciones f¨¢ciles. El BCE podr¨ªa inyectar m¨¢s dinero en los bancos para ayudarlos a comprar deuda del Gobierno, pero las entidades crediticias espa?olas est¨¢n sobrecargadas de deuda p¨²blica al haber aumentado sus carteras en 52.000 millones de euros en los dos meses anteriores a enero, seg¨²n Citigroup. Un rescate generalizado tambi¨¦n parece dif¨ªcil, ya que agotar¨ªa el fondo de rescate recientemente ampliado de la eurozona.

Una opci¨®n es un rescate dirigido a los bancos espa?oles, quiz¨¢ junto con una auditor¨ªa externa, como ya ha sucedido en Irlanda. Eso, al menos, aliviar¨ªa las preocupaciones constantes sobre la exposici¨®n inmobiliaria, lo que a su vez podr¨ªa reducir un poco la presi¨®n sobre las finanzas del Gobierno. Al final, sin embargo, Espa?a tendr¨¢ que solucionar sus propios problemas. Los inversores tolerar¨ªan probablemente una relajaci¨®n de los objetivos fiscales con tal de que se dieran muestras de que las comunidades aut¨®nomas despilfarradoras est¨¢n bajo control. Espa?a tambi¨¦n tiene que seguir adelante con las reformas para fomentar el crecimiento. Eso significar¨ªa llevar a cabo una reforma laboral y reducir la carga sobre los empresarios disminuyendo sus contribuciones a la Seguridad Social. Hay algunos puntos positivos: Espa?a ha recaudado cerca de un 47% de su financiaci¨®n para este a?o, lo que limita el impacto de los elevados rendimientos de los bonos. Sin embargo, Madrid y la eurozona se encaminan hacia otro periodo de inestabilidad.