La tentaci¨®n de la deuda p¨²blica

Esta ha sido, en el mercado primario de deuda espa?ola, una semana decisiva. El martes, el Tesoro consigui¨® colocar m¨¢s de 2.000 millones de euros en letras a 12 meses a un tipo medio del 2,623% (el anterior se situ¨® en el 1,418%) y algo m¨¢s de 1.000 millones de letras a 18 meses al 3,110%, frente al 1,711% anterior. El jueves lleg¨® a los 2.540 millones de euros. El papel a 10 a?os elev¨® su rentabilidad media hasta el 5,743%, su nivel m¨¢s alto en cinco meses. A dos a?os se adjudicaron bonos por 1.115 millones (la demanda m¨¢s que triplic¨® esta cantidad) con un tipo de inter¨¦s medio del 3,463%.

En el mercado secundario, los bonos a dos a?os se han negociado en torno al 3,367% (18 de abril); a tres a?os, al 3,631; a cinco a?os, al 4,769%; a 10 a?os, al 5,831%; a 15 a?os, al 6,203%, y a m¨¢s de 20 a?os, al 6,369%. La tan renombrada prima de riesgo de Espa?a, que se mide con el diferencial entre el bono espa?ol a 10 a?os y el alem¨¢n del mismo plazo, se ha situado a lo largo de la semana en torno a los 400 puntos b¨¢sicos.

Con estos tipos de inter¨¦s, en uno y otro mercado, comprar t¨ªtulos de deuda p¨²blica espa?ola ?es una oportunidad o un riesgo? No hay experto que no reconozca que las rentabilidades son tentadoras; en muchos casos, por encima de lo que ofrecen dep¨®sitos varios a plazos medios. Tampoco hay ninguno que crea que apostar por estos activos est¨¦ exento de riesgo. Lo que var¨ªa es el calificativo que le a?aden. Para algunos, en estos momentos, no es especialmente relevante. Pese a las presiones exteriores, pese a la situaci¨®n de nuestra econom¨ªa y nuestras finanzas, el pa¨ªs ha iniciado las necesarias reformas, cuenta con liquidez para afrontar los pagos¡­ No se prev¨¦n adem¨¢s, al menos por el momento, subidas de tipos de inter¨¦s que provocaran un recorte en los precios (y con ello, las consiguientes p¨¦rdidas para quien decidiera deshacer posiciones).

Para otros, sin embargo, el riesgo, utilizando un eufemismo, ¡°no es peque?o¡±. En su opini¨®n, y aunque parece que es pol¨ªticamente incorrecto decirlo, si bien no se trata tanto de que exista riesgo de impago como de que s¨ª existe riesgo de quita. ?Se puede cuantificar ese riesgo? En un c¨¢lculo b¨¢sico en funci¨®n de la prima de riesgo, explican, este se puede situar en torno al 35%-40%. Desde el punto de vista m¨¢s pesimista, en no demasiado tiempo, los tipos de inter¨¦s tendr¨¢n que subir (entre otras razones, porque es posible que la inflaci¨®n se acelere), lo que, sin duda, har¨¢ poco competitiva la deuda actual.

Cuando a los expertos se les pide que se decanten por alg¨²n plazo, las respuestas vuelven a ser distintas: para algunos, el mayor atractivo se asienta en la deuda p¨²blica a corto plazo, por su liquidez, su menor volatilidad¡­ Para otros, el medio y largo plazo ya ha recogido las tensiones y es improbable que aumenten m¨¢s los m¨¢rgenes.

Comprar deuda p¨²blica es sencillo. En el mercado primario de emisi¨®n, a trav¨¦s de una cuenta directa en el Banco de Espa?a (con costes significativamente menores en lo que se refiere a comisiones) o de una entidad financiera. Para vender (o comprar esos mismos t¨ªtulos) antes de su vencimiento, solo hay una opci¨®n: acudir al mercado secundario, en el que no operan las cuentas directas.

En el mercado primario, los tipos de inter¨¦s se establecen en cada subasta. En el secundario var¨ªan (en funci¨®n del precio de los t¨ªtulos) seg¨²n los intermediarios (oferta y demanda) y tambi¨¦n en funci¨®n de los importes solicitados. Las comisiones son tambi¨¦n variables y pueden colocarse por debajo del 0,5% o superar el 1%.

Existe, y cada vez m¨¢s de moda, una tercera v¨ªa. Se trata de los fondos de inversi¨®n especializados en deuda soberana. De hecho, seg¨²n los ¨²ltimos datos de Morningstar en febrero de 2012, las mayores suscripciones se canalizaron hacia los fondos de renta fija en deuda p¨²blica denominados en moneda euro: unos 30,3 millones de euros. Entre las distintas categor¨ªas, que en mayor o menor medida se centran en este tipo de activos denominados en la moneda ¨²nica europea, y que analiza esta firma, las rentabilidades medias interanuales se colocan entre el 0,8% y el 3%.

No hay que olvidar que existe una importante diferencia fiscal entre el tratamiento de los rendimientos obtenidos directamente a trav¨¦s de bonos y obligaciones (rendimientos de capital sujetos a tributaci¨®n cuando se perciben) y los fondos de inversi¨®n, en los que ¨²nicamente se pagan impuestos cuando efectivamente se recupera el dinero (el traspaso no tributa).