Escalera hacia el infierno

Los documentos de la oferta p¨²blica de acciones (OPA) de Fender son como el blues de 12 compases. El ic¨®nico fabricante de guitarras preferido por gente como Eric Clapton y Jimi Hendrix pretende conseguir una valoraci¨®n elevada. Pero la empresa tiene unos planes de expansi¨®n cuestionables, est¨¢ cargada de deudas, depende de un cliente importante inestable y solo genera m¨¢rgenes escasos. Sencillamente, existen demasiados motivos de preocupaci¨®n para los inversores.

Lo mejor que tiene Fender a su favor es una asociaci¨®n con los derechos de autor por el rock. Tambi¨¦n es un activo que la empresa no ha explotado totalmente. Menos del 1% de sus ingresos proviene de los derechos de licencias y de los derechos de autor, lo que deja margen para que este ¨¢mbito se expanda. La OPA tambi¨¦n impulsar¨¢ la marca. Lo m¨¢s cerca que muchos gestores de cartera y compradores de acciones individuales de mediana edad estar¨¢n nunca de Eddie van Halen o Joe Walsh ser¨¢ a trav¨¦s de la compra de acciones del creador de la Stratocaster.

Pero las cifras son cualquier cosa menos buenas. Mientras los ingresos de Fender aumentaron un 53%, hasta los 700 millones de d¨®lares, entre 2007 y 2011, el coste de los bienes vendidos y los gastos operativos se incrementaron a un ritmo todav¨ªa m¨¢s r¨¢pido. Los m¨¢rgenes de beneficio neto fueron inferiores al 3% el a?o pasado. Y aunque el nuevo capital recaudado est¨¢ destinado a pagar una parte de su deuda de 260 millones, Fender tiene una deuda elevada de cerca de cinco veces el Ebitda de 2011.

Con los precios m¨¢s elevados de la horquilla de Fender, de entre 13 y 15 d¨®lares por acci¨®n, ser¨ªa valorada en aproximadamente 395 millones. Eso es m¨¢s de 20 veces las ganancias netas del pasado a?o, y tambi¨¦n supone valorar toda la empresa en un m¨²ltiplo de unas 13 veces el Ebitda del a?o pasado. Unas cifras as¨ª implican mucho crecimiento en el futuro.

Fender est¨¢ contando con Europa para conseguir una gran parte de ¨¦l, pero sus problemas econ¨®micos significan que a los europeos les tocar¨¢ tocar mucha guitarra imaginaria durante alg¨²n tiempo. Y cerca del 17% de las ventas del primer trimestre provinieron de Guitar Center, una cadena minorista con problemas de deudas, cuyo perfil de liquidez fue descrito en mayo por Standard & Poor¡¯s como ¡°menos que adecuado¡±, y cuyo propietario es la misma empresa de capital riesgo que posee Fender.

Eso deja a los posibles compradores de acciones con pocos motivos para comprar salvo los m¨¢s de 65 a?os de historia de Fender y su cach¨¦. Cualquier compra al precio recomendado ser¨ªa merecedora del refr¨¢n del cl¨¢sico mejorado por Clapton, While my guitar gently weeps [Mientras mi guitarra llora suavemente].