El Tesoro paga m¨¢s por financiarse pese a la mejora motivada por el ¡®efecto Draghi¡¯

El Tesoro P¨²blico logr¨® ayer cumplir los objetivos de su ¨²ltima subasta de bonos antes del par¨®n de agosto, aunque no le sali¨® barato pese a la promesa de intervenci¨®n del Banco Central Europeo (BCE). El instituto emisor coloc¨® 3.130 millones en deuda, frente a un m¨¢ximo de 3.000 millones, y se vio forzado a elevar los intereses en dos de las referencias subastadas. En el caso de los bonos a 10 a?os, la rentabilidad que exigieron los compradores para apostar sus ahorros en el papel del Estado se fue hasta el 6,706%, que es el nivel m¨¢s alto en lo que va de a?o ya que no hay mejor manera de convencer a los inversores para que dejen de lado sus dudas que ofrecer m¨¢s dinero.

Adem¨¢s de estos t¨ªtulos con vencimiento en 2022, con los que se colocaron 1.045 millones, el Tesoro vendi¨® 1.024 millones en deuda a devolver en 2016. En este caso, el tipo m¨¢ximo reclamado por los inversores pas¨® del 5,621% de julio al 6,059%, lo que se sit¨²a en l¨ªnea con las ¨²ltimas subastas a los ¨²ltimos plazos. Por ¨²ltimo, tambi¨¦n emiti¨® 1.062 millones en bonos para 2014, aunque para ello no se vio forzado a elevar las rentabilidades. As¨ª, frente al 5,302% que abon¨® hace un mes, en esta ocasi¨®n le bast¨® con ofrecer hasta un el 4,848% para alcanzar objetivos.

En cualquier caso, con este aumento del coste por financiarse, el instituto emisor se qued¨® sin beneficiarse de la mejora en los mercados que motiv¨® la especulaci¨®n sobre nuevas medidas del BCE y que su presidente, Mario Draghi, se encarg¨® ayer de difuminar de un plumazo.

Pese al repunte de intereses, los analistas prefieren fijarse en la alta demanda que registr¨® la subasta para concluir que su resultado fue positivo. Relativamente, claro, ya que no es lo mismo pescar en aguas tranquilas que en plena tormenta. Para David Cano, socio de Analistas Financieros Internacionales, aunque el incremento de las rentabilidades es "negativa" se mire como se mire, tiene especial importancia que la demanda por los t¨ªtulos a 10 a?os superase en m¨¢s de tres veces a la oferta. De hecho, hac¨ªa dos meses que el Tesoro no colocaba en el mercado m¨¢s de 1.000 millones de un solo golpe con estos t¨ªtulos, algo que es positivo para la sostenibilidad de las arcas del Estado en tanto en cuanto alarga la vida media de la deuda p¨²blica.

"El aumento de los intereses no es un plato de buen gusto, pero lo fundamental es que ha habido demanda", que es lo que al final te permite seguir acudiendo al mercado a financiarse, apunta Jos¨¦ Luis Mart¨ªnez Campuzano, estratega jefe de Citigroup. A modo de ejemplo, recuerda que Italia ha llegado a ver como la ratio de cobertura en sus subastas -que es el n¨²mero de t¨ªtulos solicitados frente a los finalmente vendidos- lleg¨® a bajar a 1,3 veces. En la emisi¨®n de ayer, sin embargo, el Tesoro logr¨® llegar a las 2,71 veces. "Sigue habiendo mucho apetito por la deuda espa?ola" pese a la incertidumbre generalizada, abund¨®.

Fruto del recrudecimiento de la crisis, un acoso que lleva a pensar a los inversores en que Espa?a tendr¨¢ m¨¢s pronto que tarde pedir m¨¢s ayuda a los fondos de rescate europeos, el inter¨¦s medio de la deuda en circulaci¨®n del Estado, letras a corto plazo incluidas, ha llegado al 4,11%, su nivel m¨¢s alto en los ¨²ltimos cuatro a?os. Adem¨¢s, con vistas al futuro, el coste seguir¨¢ subiendo a menos que el Gobierno responda al guante que le lanz¨® Draghi, que aplaz¨® una eventual intervenci¨®n en los mercados a que Espa?a active los mecanismos de emergencia, lo que cambiar¨ªa radicalmente las reglas del juego.

El panorama que espera el Tesoro, sin embargo, no es tranquilizador. A la vuelta de las vacaciones y tras otras dos subastas de letras a final de mes, Espa?a afronta un exigente calendario de vencimientos con lo que en argot ciclista se podr¨ªa calificar como un puerto especial de monta?a en octubre. En este mes, el Estado debe devolver 29.116 millones a sus acreedores mientras, hasta final de a?o, la cifra es de 40.729 millones.

Para hacer frente a los pagos, el Tesoro va algo justo. Entre enero y julio, ha emitido 14.000 millones m¨¢s de lo que ha pagado en vencimientos, a lo que hay que sumar el colch¨®n que guarda en su cuenta del Banco de Espa?a, y aspira a seguir apelando a los mercados sin problemas. Si a los vencimientos de bonos y letras pendientes se le suman los fondos que el Estado debe captar para financiar su d¨¦ficit, la cantidad de dinero que debe conseguir vendiendo deuda de aqu¨ª a diciembre asciende a 77.500 millones. Esto supone que ya ha emitido el 60% del total previsto para 2012 con 105.950 millones.

En deuda a largo plazo, esto es, en bonos u obligaciones y que es en lo que relamente se fijan los analistas ya que las letras se van refinanciando a medida que vencen, Espa?a debe emitir aun 23.900 millones y hasta la fecha ha alcanzado el 72% de su objetivo. En el apartado de los retos, el Estado tendr¨¢ que recuperar la confianza de los inversores extranjeros, cuyo peso en la deuda espa?ola ha pasado del 51% al 36% entre enero y junio. Tambi¨¦n, deber¨¢ afrontar unos intereses en franca subida pese a estar haciendo duras reformas y ajustes, lo que en opini¨®n de David Cano invita a pensar en hasta que punto compensa que Espa?a siga financi¨¢ndose por su cuenta en lugar de acudir a los fondos de rescate. "Es injusto que los ingresos extra que obtienes por subir el IVA se vayan a pagar a los inversores", afirma.