Las comunidades venden casi 5.000 millones en deuda en solo un mes

El mercado, ese pu?ado de bancos y fondos de inversi¨®n que mueven cantidades ingentes de dinero y ponen a los Gobiernos en vilo, se ha reconciliado con las comunidades aut¨®nomas. Los inversores volvieron a apostar por la deuda espa?ola cuando el Banco Central Europeo (BCE) advirti¨® en septiembre de que tomar¨ªa medidas para proteger a la eurozona, y desde que comenz¨® el a?o y el Gobierno central lo ha autorizado, tambi¨¦n la deuda regional se vende sin problemas, aunque a un alto precio. En apenas un mes, seis comunidades han colocado al menos 4.681 millones de euros en t¨ªtulos y la demanda, explican varias fuentes del mercado, ha superado ampliamente la oferta e incluye un relevante peso internacional. Destaca la operaci¨®n de Madrid, que en poco m¨¢s de un d¨ªa vendi¨® los 2.270 millones autorizados. Le siguen Galicia, Arag¨®n, Extremadura o Navarra.

El BCE avis¨® de que sostendr¨¢ al euro ¡ªy a Espa?a, si hace falta¡ª y el Gobierno asegura que no dejar¨¢ caer a ninguna comunidad. As¨ª se abrieron las compuertas del dinero en verano. Los intereses que los inversores exig¨ªan a pa¨ªses perif¨¦ricos como Espa?a e Italia se suavizaron. El fondo de rescate para las comunidades, el llamado Fondo de Liquidez Auton¨®mico (FLA) activado por el Ejecutivo para ayudar a las regiones con problemas, ha infundido una confianza similar al del programa de compra de bonos del BCE (anunciado, pero no activado) por si un pa¨ªs de la eurozona pide el rescate financiero.

Pimco, la mayor gestora de renta fija del mundo, se ha acercado de nuevo a Espa?a. ¡°Hemos sido muy cautos hasta el pasado verano, lo que significa que nuestra exposici¨®n a la deuda espa?ola ha sido muy limitada¡±, explica Lorenzo Pagani, jefe de la mesa de deuda soberana europea de Pimco en M¨²nich, pero el cambio de tercio en el comportamiento del BCE cambi¨® la visi¨®n del fondo. ¡°Como resultado de eso, aumentamos nuestras inversiones en Espa?a, igual que en Italia, desde verano¡±, a?ade.

Con el plan de rescate auton¨®mico, la deuda que las comunidades ofrecen en el mercado goza de una garant¨ªa estatal en la pr¨¢ctica (amparada por el BCE al final de la cadena), pero con una rentabilidad mucho m¨¢s jugosa que la del Tesoro P¨²blico. Por ejemplo, la Comunidad de Madrid ofreci¨® un cup¨®n del 5,75% el pasado 1 de febrero en una colocaci¨®n privada de 1.000 millones a cinco a?os, mientras que el Tesoro pag¨® en su ¨²ltima subasta de t¨ªtulos a cinco a?os, el 7 de febrero, un 4,16%. Y el 5,76% de los t¨ªtulos que Galicia emiti¨® a cuatro a?os el 30 de enero se puede comparar con la citada referencia del Tesoro (y sus 160 puntos b¨¢sicos o 1,6 puntos porcentuales de diferencia), o con los bonos a tres a?os subastados el 17 de enero, que pagaron el 2,77% (lo que implicar¨ªa un sobrecoste para los t¨ªtulos gallegos de 300 puntos b¨¢sicos, tres puntos porcentuales).

¡°Los inversores est¨¢n comprando riesgo p¨²blico, casi soberano, pero con una rentabilidad mucho mayor y eso despierta el inter¨¦s incluso para las comunidades que se han acogido al FLA¡±, explica C¨¦sar Cantalapiedra, de Analistas Financieros Internacionales (AFI). En la misma l¨ªnea, Javier Ferrer, director de la mesa de renta fija de Ahorro Corporaci¨®n, se?ala que en estos momentos ¡°hay mucha demanda y poco papel¡± procedente especialmente de ¡°fondos anglosajones que buscan alta rentabilidad¡±. Estos fondos no encuentran el rendimiento anhelado en valores refugio como los bonos alemanes, que pagan un inter¨¦s m¨ªnimo y a veces incluso negativo.

La deuda auton¨®mica no ha atra¨ªdo tradicionalmente a los inversores extranjeros. No entienden muy bien el sistema auton¨®mico, recelan de sus cuentas y no conf¨ªan en el control que el Gobierno central ejerce sobre las comunidades y sus compromisos presupuestarios. Normas como la de la disciplina fiscal ¡ªque sanciona a las regiones que incumplen las metas de d¨¦ficit y limita su capacidad de endeudamiento¡ª han intentado, en buena parte, mitigar las dudas internacionales. La impresi¨®n ha cambiado, aunque si hay sorpresas sobre el d¨¦ficit en las cuentas agregadas de 2012, se podr¨ªa dar al traste con cualquier progreso.

¡°Creo que ese miedo a las cuentas regionales ven¨ªa de la ignorancia¡±, explica Lorenzo Pagani, de Pimco, y contin¨²a: ¡°Los altos intereses vistos en las regiones en el pasado reciente ha incentivado a los inversores extranjeros a realizar sus an¨¢lisis para entender c¨®mo funciona el sistema y ser capaces de distinguir entre regiones. Ya no podemos hablar de miedo, sino de que el precio correcto en la relaci¨®n al riesgo compensa¡±.

Las autonom¨ªas deben amortizar unos 20.000 millones este a?o

El apetito de los inversores, si se mantiene, encontrar¨¢ oferta. El Gobierno autoriz¨® el pasado viernes a las nueve comunidades aut¨®nomas que se han acogido al FLA emitir deuda por un valor superior a los 20.000 millones. Esto no supone un aumento del endeudamiento. Ese dinero servir¨¢ para cubrir las amortizaciones previstas este a?o. A Catalu?a le corresponde el montante principal (8.856,37 millones), el resto se reparte entre Andaluc¨ªa, Asturias, Baleares, Canarias, Cantabria, Castilla-La Mancha, Murcia y Comunidad Valenciana.

¡°La posici¨®n natural de muchos fondos, cuando est¨¢n en posici¨®n neutral sobre Espa?a, es tener algo de riesgo invertido en ella. Antes no estaban en esa posici¨®n, as¨ª que al volver a ella se han puesto comprar¡±, explica Ignacio Rodr¨ªguez A?ino, de M&G Investments.

Pero las posiciones de los mercados tienen una duraci¨®n muy incierta. Y este 2013 viene curvo: las regiones deben de reducir su d¨¦ficit a la mitad (del 1,5% del PIB de 2012 al 0,7%) y financiar 48.020 millones, cuando lo dispuesto por el Gobierno en el FLA queda en unos 23.000 millones.