?Son los hogares espa?oles m¨¢s ricos que los alemanes?

El 21 de marzo de 2013, el Bundesbank public¨®, 20 d¨ªas antes de que lo hiciese el BCE, una peque?a parte de los resultados del informe que este ¨²ltimo ha llevado a cabo por primera vez ¡ªy que realizar¨¢ cada tres a?os¡ª sobre las finanzas y patrimonios netos de los hogares de 15 pa¨ªses de la eurozona. Mostraba un cuadro en el que los hogares alemanes ten¨ªan un patrimonio neto muy inferior al de los pa¨ªses del sur, siendo, por este orden, de 267.000 euros el de los chipriotas, 183.000 los espa?oles, 173.000 los italianos, 158.000 los franceses, 102.000 los griegos, 75.000 los portugueses y solo 51.000 los alemanes.

Esta noticia, lanzada antes de las elecciones alemanas, ha desencadenado protestas de sus ciudadanos, quienes se preguntan por qu¨¦ tienen ellos que financiar los excesos de otros ciudadanos europeos m¨¢s ricos que ellos. No es de extra?ar que el Consejo de Expertos Econ¨®micos alem¨¢n acabe de proponer aumentar los impuestos sobre el patrimonio y no sobre los dep¨®sitos para crisis como la de Chipre.

El BCE suele evitar siempre cualquier ruido que pueda utilizarse pol¨ªticamente, introduciendo en algunas publicaciones, y en esta particularmente, la siguiente nota en su portada: ¡°Este estudio estad¨ªstico no puede ser citado como representativo de los puntos de vista del BCE. Los puntos de vista expresados son solo los de sus autores y no reflejan necesariamente los del BCE¡±.

Existen varias razones de peso que explican por qu¨¦ ha incluido esta nota:

Primera. El Bundesbank ha elegido para su presentaci¨®n solamente las cifras de la mediana de los hogares y no de la media, por considerar esta menos representativa. Ha elegido la mediana por ser menor que la media, especialmente en los pa¨ªses con una mayor desigualdad de distribuci¨®n de la renta y/o del patrimonio, al concentrarse los patrimonios m¨¢s altos por encima de dicha mediana.

Pero el estudio del BCE tambi¨¦n publica la media, que el Bundesbank no incluy¨® en su presentaci¨®n, mostrando que la diferencia entre la mediana y la media es mucho mayor en Alemania, Austria, Luxemburgo y Chipre que en el resto de los pa¨ªses de la eurozona (siendo m¨¢s normal en estos dos ¨²ltimos, al ser para¨ªsos fiscales).

Los alemanes tienen una parte muy elevada de su patrimonio en el sector p¨²blico, no en los hogares

La media en Alemania es 3,75 veces superior a la mediana, mostrando que el patrimonio de sus hogares est¨¢ muy concentrado en los m¨¢s ricos, pero tambi¨¦n por la todav¨ªa elevada diferencia, de 3,7 veces, de nivel de patrimonio entre los hogares que residen en el Oeste y en el Este. Asimismo, comparando el patrimonio del 20% de los hogares m¨¢s ricos con el 20% de los m¨¢s pobres, la mayor diferencia es tambi¨¦n la de Alemania, al ser 149 veces m¨¢s ricos, frente a 85 veces en Francia, 17 veces en Italia, 7 veces en Espa?a y 5 veces en Holanda.

Segunda. Dicho estudio muestra que el patrimonio neto inmobiliario es mucho mayor que al patrimonio financiero, lo que explica el elevado patrimonio neto en Espa?a, donde el 82,7% de los hogares son propietarios de su vivienda ¡ªel 55,9%, sin hipoteca¡ª, o en Italia, donde el 68,7% de sus hogares son propietarios ¡ªel 59,1% de ellos, sin hipoteca¡ª. En Alemania, ¨²nicamente el 44,2% es propietario, con solo el 26,2% sin hipoteca. El 55,8% del total de hogares viven de alquiler, frente al 31,3% en Italia y solo el 17,3% en Espa?a.

Tambi¨¦n influye que el patrimonio neto por hogar tiende a aumentar con el n¨²mero de personas que viven en ¨¦l. En Espa?a, el 5,4% de los hogares est¨¢ formado por 5 personas; el 21%, por 4; el 25,3%, por 3; el 29,5%, por 2, y el 18,5%, por 1. En Alemania, por el contrario, el 3,8% de los hogares lo forman 5 personas; el 9,4%, 4; el 12,8%, 3; el 34,5%, 2, y el 39,6%, 1.

Adem¨¢s se ha tenido en cuenta el auge de los precios de las viviendas en Espa?a y Grecia, pero no su posterior desplome, al corresponder las cifras espa?olas a 2008; las de Grecia, a 2009, y las de Alemania, a 2010.

Finalmente, para muchos economistas el patrimonio inmobiliario es m¨¢s que dudoso. Primero, porque es muy il¨ªquido, salvo que se consiga hacer una hipoteca inversa (que es minoritaria) o, alternativamente, sea alquilado o vendido, lo que implica tener que alquilar otra vivienda donde vivir. Segundo, porque ofrece una rentabilidad mucho menor que la del patrimonio financiero, ya que su compra no conlleva dividendos peri¨®dicos, como en las acciones o intereses, como en los bonos, sino que solo produce gastos de mantenimiento, crecientes con su tama?o.

Tercera. El porcentaje de hogares con patrimonio financiero es similar al de aquellos con patrimonio inmobiliario, al oscilar entre el 95% y 100%, invertidos mayoritariamente en dep¨®sitos y fondos y minoritariamente en bonos y acciones (exceptuando Chipre y Malta). Pero si se calcula la mediana del patrimonio neto de activos financieros, Holanda, B¨¦lgica y Luxemburgo tienen un patrimonio financiero (especialmente en pensiones y fondos de inversi¨®n) mucho mayor que el resto, casi el doble que el de Alemania y casi tres veces el de Italia y Espa?a.

Cuarta. Dicho estudio, basado en entrevistas, calcula el patrimonio total de los hogares situado dentro de su pa¨ªs y en el exterior. Este ¨²ltimo es m¨¢s dif¨ªcil que los hogares lo mencionen si est¨¢ en para¨ªsos fiscales y no est¨¢ declarado a la Hacienda nacional. Estos resultados deben contrastarse con la PIIN (posici¨®n inversora internacional neta), en la que deber¨ªa aparecer el patrimonio total neto, junto con el de las empresas privadas y con el del sector p¨²blico, al incluir inversiones directas y de cartera, derivados financieros y otras inversiones y activos de reserva.

De acuerdo con las cifras de Eurostat de finales de 2012, la posici¨®n neta de Alemania era del +40,5% del PIB; la de Italia, del -22,4% del PIB, y la de Espa?a, del -93% del PIB.

Quinta. Utilizando datos de la OCDE, Paul de Grauwe y Yuemei Ji (VOX, 16 de abril de 2013) han calculado el stock neto de riqueza de los hogares de cada pa¨ªs de la zona euro. En primer lugar, el stock neto de capital nacional por habitante muestra que en Alemania es de 135.000 euros, frente a 110.000 en Italia y 100.000 en Espa?a. En segundo lugar, el stock neto de capital por habitante, incluyendo el stock en el extranjero, muestra que es de 148.000 euros en Alemania, de 105.000 en Italia y de 100.000 en Espa?a. La raz¨®n est¨¢ en que Alemania ha acumulado elevados super¨¢vits por cuenta corriente durante varios a?os, y Espa?a e Italia, elevados d¨¦ficits.

Es decir, los hogares alemanes tienen, l¨®gicamente, un patrimonio neto total mucho mayor que los de Italia, Espa?a, Grecia y Chipre, ya que una parte elevada de su patrimonio no est¨¢ en los hogares, sino tambi¨¦n en el sector p¨²blico.

Sexta. La OCDE acaba de publicar las tasas de ahorro de los hogares en 2012 (en porcentaje de su renta disponible), mostrando que la de Francia es la m¨¢s alta, con el 16,1%, mientras que la de Espa?a es del 10,6%, y la de Alemania, del 11%. Ahora bien, las dos primeras est¨¢n medidas en t¨¦rminos brutos, y la de Alemania, en t¨¦rminos netos, es decir, incluyendo su depreciaci¨®n.

S¨¦ptima. Existe otra diferencia, y es que en Espa?a el dinero en efectivo que se da como anticipo a la compra de una vivienda no se considera patrimonio, pero s¨ª se cuenta en otros pa¨ªses miembros de la zona euro.

Finalmente, una pregunta: si el ahorro neto medio de los hogares en Alemania ha sido tradicionalmente uno de los m¨¢s elevados de la eurozona, ?c¨®mo pueden tener estos un patrimonio neto tan bajo?

Guillermo de la Dehesa es presidente del Centre for Economic Policy Research (CEPR).