?Para cu¨¢ndo el arranque de la eurozona?

A pesar de la reacci¨®n relativamente tranquila de los mercados financieros a los baches en Europa en la primera parte del a?o, ligados sobre todo a la crisis chipriota y a los vaivenes pol¨ªticos en Italia, la eurozona sigue sin salir de la recesi¨®n. Desde finales de 2012 no solamente los pa¨ªses perif¨¦ricos han presentado resultados negativos, algo que se esperaba dadas las dificultades de financiaci¨®n y los programas de ajuste fiscal, sino que la recesi¨®n se ha extendido a los pa¨ªses del norte m¨¢s de lo que cabr¨ªa esperar.

Aun as¨ª, los factores para una recuperaci¨®n, aunque sea lenta, est¨¢n presentes. Por un lado, el crecimiento del resto del mundo contin¨²a siendo firme. A pesar de algunos indicadores algo m¨¢s d¨¦biles y de las dudas que pesan sobre la econom¨ªa china, el mundo emergente crecer¨¢ algo m¨¢s que en 2012, mientras la demanda interna de Estados Unidos contin¨²a apoyando el crecimiento, por lo que el modelo de crecimiento de Europa en el corto plazo ¡ªa trav¨¦s de las exportaciones¡ª deber¨ªa continuar funcionando.

Por otro lado, las pol¨ªticas monetarias y fiscales est¨¢n siendo m¨¢s laxas. El anuncio de la fuerte expansi¨®n monetaria en Jap¨®n ha permitido la entrada de flujos en la eurozona, incluyendo los pa¨ªses perif¨¦ricos, lo que ayuda a reducir la restricci¨®n financiera de estos ¨²ltimos. El BCE ha rebajado los tipos de inter¨¦s y lanza se?ales de que est¨¢ dispuesto a tomar medidas adicionales en cuanto sea necesario. Y esta misma semana se ha confirmado la extensi¨®n de los plazos para reducir el d¨¦ficit p¨²blico por debajo del 3% para varios pa¨ªses europeos, lo que permite relajar la pol¨ªtica de austeridad en el corto plazo. Por ¨²ltimo, los fundamentos econ¨®micos de Alemania, que ahora mismo es el ¨²nico motor de la econom¨ªa europea, siguen siendo s¨®lidos: gracias a la estructura de sus exportaciones, es el mayor beneficiario de la demanda asi¨¢tica y no necesita un nuevo ajuste fiscal, que ya termin¨® en 2012. El crecimiento en Alemania, a pesar de las cifras negativas de los dos ¨²ltimos trimestres, no deber¨ªa tardar en llegar.

La pregunta clave es si, como muchos piensan, la recesi¨®n de los pa¨ªses perif¨¦ricos est¨¢ llevando a un callej¨®n sin salida debido a un exceso de austeridad fiscal y a la ausencia de cr¨¦dito, y si esa ca¨ªda est¨¢ arrastrando a los pa¨ªses del norte. La respuesta es que no deber¨ªa ser as¨ª. La mencionada relajaci¨®n de los objetivos fiscales y la disponibilidad del BCE y otras instituciones europeas para tomar medidas que contribuyan a reactivar el cr¨¦dito (y aqu¨ª es importante que se avance r¨¢pidamente hacia una uni¨®n bancaria), junto a las fortalezas citadas m¨¢s arriba, deber¨ªan ser suficientes para permitir una recuperaci¨®n en el conjunto de la eurozona a lo largo de este a?o, a pesar de que persistir¨¢n las diferencias entre pa¨ªses.

Miguel Jim¨¦nez Gonz¨¢lez-Anleo es economista jefe para Europa de BBVA Research.