Turqu¨ªa aflora sus puntos d¨¦biles

Apenas 10 d¨ªas despu¨¦s de que la agencia de calificaci¨®n Moody¡¯s otorgara a Turqu¨ªa el grado de inversi¨®n ¡ªFitch adopt¨® la misma decisi¨®n el pasado mes de noviembre¡ª, ese nuevo estatus puede verse amenazado. La propia agencia reconoc¨ªa esta semana que las protestas concentradas en la plaza de Taksim de Estambul ¡°se est¨¢n convirtiendo en un factor negativo en t¨¦rminos de cr¨¦dito, cuanto m¨¢s se intensifiquen y persistan en el tiempo¡±.

Las protestas han llegado a provocar una depreciaci¨®n de la lira de m¨¢s del 5%, aunque ha repuntado en los ¨²ltimos d¨ªas, y un encarecimiento del coste de financiaci¨®n del pa¨ªs ¡ª232 puntos b¨¢sicos en los bonos a dos a?os, hasta el 7,36%¡ª, pero no es el ¨²nico factor que explica el cambio de humor de los mercados hacia Turqu¨ªa. Su estallido ha coincidido en el tiempo con la p¨¦rdida de cierto atractivo de los activos emergentes ante la rebaja de tipos de inter¨¦s aplicada por sus bancos centrales, en un entorno casi general de descenso de la inflaci¨®n. Justo entonces, el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Ben Bernanke, confirma su plan de retirada de est¨ªmulos y los inversores corren a equilibrar sus carteras. Pese a la confluencia de factores, el da?o, por ahora, parece limitado.

Turqu¨ªa necesita cada mes 5.000 millones de d¨®lares para financiarse

¡°El impacto de las protestas en la confianza de los inversores parece haber sido relativamente limitada. No ha causado la sequ¨ªa de los flujos de capital en las dimensiones de 2011, cuando Turqu¨ªa sufri¨® una peque?a crisis de balanza de pagos que forz¨® una subida de 400 puntos b¨¢sicos en los tipos de inter¨¦s. Sin embargo, estos sucesos han puesto en evidencia la dependencia que Turqu¨ªa tiene del capital europeo¡±, aseguraba William Jackson, de Capital Economics, en una nota a clientes.

No faltan motivos para la inquietud. El pa¨ªs tiene que atraer cada mes 5.000 millones de d¨®lares solo para financiar su d¨¦ficit por cuenta corriente, recuerdan los analistas de Barclays Research. En 2012, el pa¨ªs hab¨ªa logrado reducir su desequilibrio exterior desde el 9,7% del PIB registrado en 2011 al 6,1% el a?o pasado. Pero las presiones vuelven a estar al alza.

La deuda a corto plazo en manos extranjeras creci¨® un 15% hasta abril

En el primer trimestre el PIB de Turqu¨ªa creci¨® m¨¢s de lo previsto, 3% en tasa interanual frente al 1,4% con que cerr¨® 2012, impulsado por una fuerte demanda interna y esta, a su vez, azuzada por un crecimiento del cr¨¦dito que ronda el 20%. Esa fortaleza tiene como anverso el aumento del d¨¦ficit por cuenta corriente del 6% registrado en marzo al 6,5% en abril. Al mismo tiempo, la deuda externa a corto plazo de Turqu¨ªa ha aumentado un 15% en los primeros cuatro meses, seg¨²n confirma el economista de Capital Economics, y est¨¢ b¨¢sicamente concentrada en el sector financiero. Eso supone que el repunte observado en el cr¨¦dito est¨¢ financiado b¨¢sicamente por capital extranjero.

En este escenario es f¨¢cil prever un repunte de los tipos de inter¨¦s oficiales, aunque los datos demuestran que el emisor ya ha empezado a endurecer las condiciones monetarias para intentar mantener el atractivo inversor y evitar una mayor depreciaci¨®n de la lira [ver gr¨¢fico adjunto]. Pero aqu¨ª la pol¨ªtica tambi¨¦n desempe?ar¨¢ un papel determinante. El Gobierno ya ha presionado al banco central para evitar que suba el precio del dinero y el propio presidente Erdogan ha amenazado con asfixiar a los ¡°especuladores del lobby en favor de altos tipos de inter¨¦s¡±.

Aunque el deterioro ha sido generalizado en los mercados emergentes, es evidente que los inversores no han tratado a todas las econom¨ªas por igual. Sud¨¢frica y Turqu¨ªa han sido las que m¨¢s han sufrido las turbulencias dadas sus debilidades internas y el ¨ªndice de riesgo de Capital Economics sit¨²a a Turqu¨ªa, junto a Venezuela, como el mercado m¨¢s propenso a sufrir una crisis. Aunque los malos augurios no se cumplan, en el mejor de los casos, como dicen los economistas de Barclays, ¡°la situaci¨®n ya no volver¨¢ a la normalidad anterior a las protestas¡±.