Camino de la normalidad

La Bolsa espa?ola ha cerrado el primer semestre de 2013 con una ca¨ªda del 4,9%. Este comportamiento puede analizarse de dos maneras. Los m¨¢s pesimistas pensar¨¢n que es decepcionante puesto que el Ibex 35 acumula tres a?os consecutivos de ca¨ªdas y la previsi¨®n de la gran mayor¨ªa de las casas de an¨¢lisis a comienzos del curso es que este iba a ser el ejercicio de la renta variable espa?ola. Aquellos que ven la botella medio llena destacar¨¢n que el balance no es malo porque durante la primera parte del a?o la Bolsa ha superado con relativa holgura obst¨¢culos (Chipre, elecciones italianas...) que en otras circunstancias habr¨ªan hecho m¨¢s sangre en las cotizaciones.

¡°Nos encontramos en un proceso de vuelta a la normalidad. La prima de riesgo ha dejado de ser el factor que marca el devenir de la Bolsa. Nos estamos quitando poco a poco el estigma de pa¨ªs perif¨¦rico y ahora los inversores est¨¢n m¨¢s pendientes de los fundamentales. A poco que los datos macroecon¨®micos acompa?en podr¨ªamos asistir a un buen segundo semestre¡±, explica Jos¨¦ Ram¨®n Iturriaga, gestor de fondos en Abante.

El riesgo de ruptura del euro parece que ha quedado descartado entre los grandes jugadores del mercado. La desaparici¨®n de esta losa, que hab¨ªa lastrado a los valores espa?oles frente a sus hom¨®logos europeos o estadounidenses, no ha significado, de momento, que las compa?¨ªas espa?olas recuperen parte del terreno perdido tras varios a?os donde los comit¨¦s de riesgo de los grandes fondos evitaban cualquier exposici¨®n a Espa?a. Esto se ha traducido en que el Ibex 35 lo ha vuelto a hacer peor que otros ¨ªndices: el Dax alem¨¢n ha subido un 4,5% en el primer trimestre, el Footsie brit¨¢nico un 5,3%, el Dow Jones estadounidense se ha apuntado m¨¢s del 14%, por no hablar del Nikkei japon¨¦s que, impulsado por su banco central, ha repuntado un 31,5%. Solo mercados como el italiano, el portugu¨¦s o el griego, con ca¨ªdas del 6,3%, el 1,7% y el 6,6%, respectivamente, han cerrado el periodo con un comportamiento similar al selectivo espa?ol.

¡°Hay que tener en cuenta que la Bolsa espa?ola fue de las mejores del mundo en la segunda mitad de 2012. El Ibex 35 tiene un componente mucho m¨¢s c¨ªclico que la media de ¨ªndices y esto hace que en periodos alcistas del mercado lo haga mejor que la media, pero tambi¨¦n hace que cuando las dudas se generalizan entre los inversores caiga m¨¢s que el resto¡±, analiza Daniel Pingarr¨®n, estratega de IG Markets.

Los mercados han bailado en la primera parte del a?o al son que marcaban los bancos centrales. Los inversores se han acostumbrado a nadar en liquidez lo que explica que durante mucho tiempo casi todos los activos hayan subido y las correlaciones entre ellos quedasen en papel mojado. Debido a esta dependencia, el mensaje del presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, de que si la econom¨ªa sigue por la senda de mejora prevista empezar¨¢n a retirar los est¨ªmulos, no ha sentado nada bien al mercado en las ¨²ltimas semanas del primer semestre. Ha vuelto la volatilidad y con ellas ciertas dudas.

La amenaza de la Fed de cortar el grifo ha sentado peor a las materias primas, principalmente al oro que en lo que va de a?o cae un 27%, a la renta fija y a las Bolsas de los pa¨ªses emergentes (el ¨ªndice Bovespa brasile?o cae un 22% desde enero). ¡°Creo que el mercado ha sobrerreaccionado al anuncio de Bernanke. Se ha quedado solo con la retirada de los est¨ªmulos, pero el mensaje de fondo es que si esto se produce ser¨¢ porque la econom¨ªa mantiene su crecimiento y se crean puestos de trabajo en Estados Unidos, algo que en s¨ª mismo ser¨ªa muy positivo. Adem¨¢s, en otras zonas donde la econom¨ªa todav¨ªa no carbura est¨¢ previsto que se mantengan las medias monetarias no convencionales¡±, se?ala Natalia Aguirre, responsable del departamento de an¨¢lisis de Renta 4.

El comportamiento del Ibex 35 est¨¢ muy condicionado, m¨¢s que en otras Bolsas, por un pu?ado de valores. La ponderaci¨®n del Banco Santander, Telef¨®nica, BBVA, Inditex, Iberdrola y Repsol condiciona en un 67% lo que hace el ¨ªndice. Estos blue chips, con la excepci¨®n de Repsol, han vivido un primer semestre decepcionante y ha provocado la ca¨ªda del ¨ªndice en el periodo a pesar de que otros componentes del mismo han ofrecido rentabilidades m¨¢s que interesantes. Sacyr sube un 45,9% desde enero, IAG un 38,3%, Bankinter un 35,6%, Mediaset un 31,4%, Amadeus un 28,9%, DIA un 20,7%...

¡°En el tercer trimestre del a?o deber¨ªan aparecer algunos datos macroecon¨®micos esperanzadores y eso podr¨ªa impulsar a la Bolsa espa?ola porque est¨¢ m¨¢s barata que el resto. Vamos a pasar de un mercado dirigido por la liquidez a una situaci¨®n m¨¢s normal donde los inversores se gu¨ªan por el crecimiento y los resultados empresariales. Este cambio de motor no es malo¡±, destaca Ignacio Cantos, director de inversi¨®n de ATL Capital.

Los expertos muestran una esperanza con cierta cautela ante el segundo semestre del a?o, un periodo que seguir¨¢ marcado por los bancos centrales, la salida de la crisis pol¨ªtica y econ¨®mica en Europa, las maniobras de China para evitar el recalentamiento de su econom¨ªa, los resultados del experimento monetario en Jap¨®n y, como no, el resultado de las elecciones en Alemania.