Se imponen las ventas ¡®express¡¯
En los ¨²ltimos dos a?os se han realizado colocaciones aceleradas de acciones por 8.000 millones. Los inversores extranjeros vuelven a mirar a Espa?a con inter¨¦s
Los inversores internacionales han cambiado su percepci¨®n sobre los activos espa?oles. De no querer saber nada se ha pasado a una fase de normalizaci¨®n donde el dinero for¨¢neo empieza a llegar a la Pen¨ªnsula. Un claro s¨ªntoma de este giro es que las colocaciones aceleradas de paquetes accionariales ¡ªconocidas en ingl¨¦s bajo las siglas ABB de Accelerated Bookbuilding Offer¡ª viven una ¨¦poca dorada. En los ¨²ltimos dos ejercicios se han realizado operaciones de este tipo por valor de 8.017 millones de euros. La mayor parte de este volumen de compraventas (ver cuadro) se ha realizado este a?o. El ¨²ltimo movimiento tuvo lugar esta misma semana con la colocaci¨®n del 12% del capital del Banco Sabadell a dos inversores latinoamericanos.
¡°El auge de las ABB se debe a varios factores. En el lado de los vendedores, el rescate al sistema financiero espa?ol lleva aparejada la obligaci¨®n de que las entidades se desprendan de activos t¨®xicos y participaciones no estrat¨¦gicas; por otro lado, muchas empresas o familias realizaron compras muy apalancas de paquetes accionariales, pusieron los t¨ªtulos como garant¨ªa y con la ca¨ªda de su precio sienten la presi¨®n de los acreedores¡±, describe el vicepresidente de un br¨®ker espa?ol que ha participado en varias de estas operaciones. ¡°En el lado de los compradores ha cambiado la percepci¨®n de riesgo de Espa?a. Adem¨¢s, los precios de entrada son atractivos¡±, a?ade este experto.
Aire fresco para la banca de inversi¨®n
El mercado primario est¨¢ seco. La Bolsa espa?ola lleva varios a?os sin estrenos. A la ausencia de OPV hay que a?adir que el negocio de fusiones y adquisiciones est¨¢ lejos de sus mejores ¨¦pocas. En este contexto, las Accelerated Bookbuilding Offer (ABB) se han convertido, junto con las ampliaciones de capital, en un bocado apetitoso para los bancos de inversi¨®n.
¡°Las OPV son insustituibles. Son la g¨¦nesis de la renta variable, el comienzo de todo. Sin embargo, el mercado de colocaciones aceleradas es muy din¨¢mico, puede ser rentable, y tiene una especial importancia en Espa?a, dado el alto n¨²mero de participaciones estrat¨¦gicas cruzadas existentes¡±, explican desde Bank of America Merrill Lynch. Los bancos de inversi¨®n cobran una comisi¨®n que puede ser en funci¨®n del importe de la colocaci¨®n o intentan manejar el margen del descuento que pactan con el vendedor. A cambio, muchos de ellos se comprometen a asegurar la operaci¨®n (se quedan con los t¨ªtulos en caso de no encontrar comprador). ¡°Tampoco es un negocio tan redondo. Los clientes ponen a subasta a los bancos y se quedan con el m¨¢s barato. Hay gran competencia para un mercado de ocho o diez operaciones al a?o y algunos bancos est¨¢n dispuestos a asumir riesgo de balance al asegurar la colocaci¨®n por poco dinero¡±, matizan desde Citi.
El repunte de estas operaciones, seg¨²n Paolo Celesia, responsable de Equity Capital Markets para Iberia de Credit Suisse, encuentra su explicaci¨®n principalmente en la renovada confianza de los inversores institucionales en los mercados espa?oles de renta variable. ¡°El contexto pol¨ªtico-econ¨®mico ha recuperado estabilidad: las rentabilidades de los bonos del Tesoro espa?ol a diez a?os se han comprimido notablemente y el Ibex 35 ha subido en torno a un 12% en un a?o. Todos estos factores han animado a los inversores con participaciones considerables en empresas cotizadas a aprovechar el dinamismo de los mercados para obtener efectivo en unas condiciones atractivas¡±, argumenta Celesia.
Un alto porcentaje de ABB las han realizado las antiguas cajas: Bankia ha vendido IAG o BME, Liberbank ha salido de Indra y Enag¨¢s, NCG de Saycr...; en otros casos las empresas han colocado autocartera para reducir deuda (Telef¨®nica, FCC) mientras que inversores particulares (Familia del Pino, Abell¨®) han rotado sus carteras. ¡°En los ¨²ltimos tres a?os el mercado espa?ol hab¨ªa estado completamente cerrado para aquellos que quer¨ªan desinvertir y hab¨ªa un cierto atasco de operaciones pendientes. Ahora empieza a haber compradores. Creo que esta tendencia va a continuar claramente porque la situaci¨®n es m¨¢s estable y todav¨ªa siguen existiendo muchos bloques de acciones que se tienen que colocar¡±, dice Jacobo Llanza, socio de N+1.
Pero, ?en qu¨¦ consisten las ABB? Es como si se realizase una minisalida a Bolsa u OPV a la velocidad de la luz. Un cliente plantea a su banco de inversi¨®n su deseo de desprenderse de un paquete accionarial relevante (tambi¨¦n puede ser a sugerencia de la entidad), el banco visita los principales centros financieros, con especial protagonismo de la City londinense, y plantea la operaci¨®n a potenciales compradores (fondos de inversi¨®n, hedge funds, fondos de pensiones, aseguradoras, bancas privadas...) y se abre el libro de ¨®rdenes. De regreso a Espa?a se pacta con el vendedor el d¨ªa en el que se har¨¢ la operaci¨®n. Cuando llega el d¨ªa D se avisa a los compradores y a la CNMV (siempre con el mercado ya cerrado). En menos de 24 horas se cierra el trato y se comunica al supervisor el porcentaje del capital que se ha traspasado y a qu¨¦ precio.
¡°Se elige este sistema y no otro porque, al tratarse de transacciones de gran tama?o absoluto y relativo en comparaci¨®n con la cotizaci¨®n diaria de las empresas, se tienen que llevar a cabo procesos de venta en bloque de manera ordenada y publicitada, para no afectar a la cotizaci¨®n de la acci¨®n, y evitar la sobreoferta de acciones en el mercado, y el consecuente descenso del precio¡±, explican fuentes de Bank of America Merrill Lynch (BofAML).
En las ABB, para incentivar a los compradores o para dejar margen a la comisi¨®n del colocador, se suelen traspasar las acciones con alg¨²n descuento sobre el precio al que cotizan en el mercado y este suele oscilar entre el 2% y el 4%. Otra de las caracter¨ªsticas, al igual que sucede en una OPV, es que se establece un lock up o periodo durante el cual el vendedor compromete a no realizar nuevos traspasos de t¨ªtulos. ¡°Esta cl¨¢usula se establece para dar confianza a los inversores compradores, al garantizar que no habr¨¢ sucesivas ventas en el corto plazo, dado que la sobreoferta de acciones siempre afecta a la cotizaci¨®n¡±, seg¨²n BofAML.
Los expertos tienen clara una cosa: las ABB van a continuar. ¡°La gente empieza a mirar con otros ojos al sur de Europa en general y a Espa?a en particular. La Bolsa espa?ola est¨¢ subiendo y los gestores no se pueden quedar al margen de esta tendencia. En el mercado se da por hecho que Bankia saldr¨¢ de Iberdrola y Mapfre pr¨®ximamente y tambi¨¦n se especula con que si Repsol vende sus t¨ªtulos de Gas Natural una parte se haga con este sistema¡±, reconocen fuentes de Citi desde Londres.
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