Equilibrio eficiente

El comit¨¦ sueco ha hecho una elecci¨®n eficiente y equilibrada en la concesi¨®n del Nobel de Econom¨ªa. Se trata en esta ocasi¨®n de tres economistas que representan enfoques diferentes, y a veces antag¨®nicos, sobre la formaci¨®n de los precios de los activos financieros, y la eficiencia de los mercados en que dichos precios se determinan. Con el galard¨®n concedido a los profesores Fama, Shiller y Hansen, el comit¨¦ ha sabido mantener un equilibrio entre teor¨ªa (Fama), acercamiento a la realidad (Shiller), y herramientas metodol¨®gicas para el nexo de uni¨®n entre una y otra.

A Eugene Fama, profesor de Chicago, nadie puede negarle la paternidad de todo el aparataje te¨®rico en torno a la eficiencia de los mercados financieros: la capacidad de estos para reflejar en los precios de sus activos toda la informaci¨®n considerada relevante. As¨ª como una buena dosis de soporte emp¨ªrico para esas teor¨ªas, al menos hasta antes de la crisis. De hecho, el profesor Fama ha estado durante muchos a?os en las quinielas de los Nobel por dichas contribuciones. Por eso, no deja de ser parad¨®jico que el premio le llegue cuando el concepto de eficiencia ha recibido un mayor cuestionamiento desde el inicio de la crisis. Se ha reconocido, en definitiva, al ¡°padre espiritual¡± de muchos de los avances en la teor¨ªa financiera durante el ¨²ltimo medio siglo, comparable a los anteriormente galardonados Miller, Markowitz o Sharpe.

Robert Shiller, por su parte, ha pretendido acercar ese concepto de eficiencia de los mercados a la realidad de los mismos, sin renunciar al rigor metodol¨®gico en sus investigaciones. Pionero, en este sentido, fue su an¨¢lisis sobre c¨®mo la volatilidad de los precios de las acciones es mucho mayor que la de los flujos posteriores a que las mismas dan derecho (dividendos). Ese exceso de volatilidad, es poco compatible con las hip¨®tesis de eficiencia de los mercados. En ¨ªntima relaci¨®n con esos resultados, son las advertencias sobre el exceso de fe en los mercados: con la ¡°exuberancia irracional¡± de los mismos. La difusi¨®n de esa afirmaci¨®n por Alan Greenspan, poco despu¨¦s de un encuentro con Shiller, constituy¨® uno de los detonantes de la gran ca¨ªda burs¨¢til a finales de los 90.

Se trata de tres economistas que tienen enfoques diferentes y a veces antag¨®nicos

Pero no s¨®lo en los mercados de acciones detect¨® el profesor de Yale desviaciones respecto de la hip¨®tesis de eficiencia. Tambi¨¦n en el mercado inmobiliario, para el que desarroll¨® el ¨ªndice m¨¢s representativo ¡ªel conocido como Case-Shiller¡ª y desde el que ya a mediados de la d¨¦cada anterior anticipaba una clara sobrevaloraci¨®n de los activos de esa naturaleza en EE UU. En todo caso, y m¨¢s all¨¢ de su capacidad predictiva, esa asociaci¨®n con Case para crear, y comercializar, el m¨¢s reputado ¨ªndice de precios inmobiliarios, incide en la otra faceta de Shiller, como es la del acercamiento a la realidad empresarial, a la directa observaci¨®n de los operadores.

En el distanciamiento de las proposiciones m¨¢s duras de la econom¨ªa financiera te¨®rica, Shiller se fue aproximando a un enfoque m¨¢s interdisciplinar y basado en la observaci¨®n del comportamiento real de los propios agentes, reforzando esa corriente constituida por las finanzas del comportamiento (Behavioral finance), en la que como el propio Shiller ha reconocido, el influjo de su mujer, una reconocida investigadora en psicolog¨ªa, algo ha tenido que ver. Un exponente de esta aproximaci¨®n es la reivindicaci¨®n de los ¡°animal spirits¡± keynesianos, en el libro, Animal Spirits, How Human Psychology Drives the Economy, and Why It Matters for Global Capitalism, publicado junto al otro nobel George Arkelof, esposo de la futura presidenta de la Reserva Federal.

A Shiller tambi¨¦n hay que reconocerle el extraordinario m¨¦rito de acercar al gran p¨²blico unos conceptos ¡ªeficiencia de mercados, volatilidad excesiva, sobrerreacci¨®n,...¡ª que anteriormente parec¨ªan reservados a una ¨¦lite. Sin menoscabar sus otros dos libros anteriores, cabe destacar su ¨²ltimo Finance and the good society (ver este enlace al blog Finanzas a las 9) en el que aboga por una mayor democratizaci¨®n de las finanzas, en el sentido de que el acceso a la informaci¨®n, y a los recursos para interpretarla, est¨¦ disponible para todos los usuarios de los mercados financieros. En suma, llevar las posibilidades de innovaci¨®n financiera a todos los usuarios, incluidos los prestatarios hipotecarios. Para ello, claro est¨¢, la extensi¨®n de la alfabetizaci¨®n financiera es una exigencia b¨¢sica.

El tercer galardonado es Lars Hansen, art¨ªfice de importantes avances estad¨ªsticos y econom¨¦tricos para la modelizaci¨®n de activos financieros y la medici¨®n de riesgos latentes en los mismos. Especialmente relevantes son sus aproximaciones al riesgo sist¨¦mico desde una interacci¨®n entre los modelos econ¨®micos y unos mercados financieros que, a menudo, sobrerreaccionan.

Angel Berges y Emilio Ontiveros ocios de AFI-Escuela de Finanzas, y Catedr¨¢ticos de la UAM