De especuladores a amigos de Espa?a

Espa?a es un pa¨ªs bipolar. Los famosos mercados han tornado en cuesti¨®n de meses de villanos especuladores a sabios inversores. Tambi¨¦n es un pa¨ªs falto de buenas noticias, como ha quedado demostrado esta semana con la entrada de Bill Gates en FCC. ¡°Es un mensaje de confianza con cierto eco internacional por la vinculaci¨®n con una de las personas m¨¢s ricas del planeta. Sin embargo, muestra que nos falta algo de mundo. Es una operaci¨®n insignificante en volumen, y, probablemente, Gates no haya participado en la decisi¨®n¡±, reflexiona un veterano banquero de inversi¨®n. Hechas estas dos acotaciones, lo que s¨ª parece claro es que el sentimiento de los inversores sobre los activos espa?oles ha cambiado.

El dinero for¨¢neo empieza a aterrizar en la Pen¨ªnsula, y, lo que es m¨¢s importante, tanto su destino como sus propietarios son muy diversos. La manguera de las inversiones tiene un objetivo variopinto, y lo mismo fluye a la deuda p¨²blica que a la Bolsa, sirve para la compra de inmuebles o para la adquisici¨®n de compa?¨ªas. Adem¨¢s, la liquidez sale del bolsillo de los llamados fondos buitres u oportunistas, pero tambi¨¦n del capital riesgo, los grandes patrimonios, los planes de pensiones o los fondos soberanos. En lo que va de a?o, los inversores internacionales han comprado activos de renta variable, del mercado inmobiliario y participaciones empresariales por valor de cerca de 14.000 millones de euros. Los expertos consultados creen que ese flujo de capitales seguir¨¢ llegando a corto plazo, pero advierten de los riesgos de decretar prematuramente el Estado de euforia, puesto que a¨²n quedan muchos desaf¨ªos econ¨®micos. Y no hay nada m¨¢s miedoso que el dinero. Con la misma velocidad que ahora llega puede plegar velas.

¡°Todos los ojos est¨¢n puestos en Espa?a. El dinero ha empezado a llegar primero a la deuda p¨²blica, y despu¨¦s, a la Bolsa. Falta el ¨²ltimo paso: que ese patrimonio extranjero llegue a la inversi¨®n productiva. Ojal¨¢ lo haga pronto¡±, explica el principal directivo de una de las mayores empresas espa?olas cotizadas. ¡°El primer semestre para la econom¨ªa fue peor, pero ha habido un cambio, especialmente desde septiembre. El ¨²ltimo trimestre del a?o y, sobre todo, el primero de 2014 van a ser buenos, seguro que habr¨¢ crecimiento. El riesgo est¨¢ en que haya un efecto rebote, es decir, un crecimiento fuerte y repentino, pero poco sostenido. Por eso es importante que llegue la inversi¨®n productiva, para consolidar esa mejora¡±, a?ade este directivo.

El Ibex 35, principal indicador de la Bolsa espa?ola, sube un 20% desde enero. Uno de los principales term¨®metros para comprobar el cambio en el sentimiento del mercado hacia los activos espa?oles son los departamentos de relaciones con inversores de las compa?¨ªas cotizadas. Brian Warren lleva casi una d¨¦cada visitando las principales plazas financieras ¡ªLondres, Nueva York, Par¨ªs, Boston, Fr¨¢ncfort...¡ª como responsable de esta ¨¢rea en Bolsas y Mercados Espa?oles (BME) y da fe del cambio. ¡°El nivel de atenci¨®n ha mejorado. El tel¨¦fono no para de sonar y la agenda de los road shows incluye de 15 a 20 reuniones al d¨ªa, cuando hace dos a?os era dif¨ªcil pasar de 8¡±.

¡°Falta que el dinero llegue a la inversi¨®n productiva¡±, dice el m¨¢ximo ejecutivo de una de las principales empresas del Ibex

Warren cuenta que los inversores siguen preguntando por ciertos desequilibrios de la econom¨ªa espa?ola, pero que la percepci¨®n es totalmente distinta de la que hab¨ªa en lo peor de la crisis cuando temas como el rescate o la ruptura del euro eran recurrentes. ¡°El inter¨¦s de los fondos por los aspectos macroecon¨®micos sigue ah¨ª, aunque ahora tenemos m¨¢s tiempo para centrarnos en aspectos puramente corporativos y explicarles el potencial del modelo de negocio¡±. El director de relaciones con inversores de BME tambi¨¦n constata un cambio importante en el tipo de inversor interesado en entrar en Espa?a y que augura una menor volatilidad. ¡°Aun en lo peor de la crisis, siempre hubo fondos de mayor riesgo interesados. Te escuchaban y, seg¨²n les convencieras o no, se pon¨ªan largos o cortos en el valor. Ahora est¨¢n entrando fondos m¨¢s a largo plazo que solo hacen la apuesta cuando encuentran valor a buen precio¡±.

Los accionistas de muchas compa?¨ªas est¨¢n aprovechando la ventana de liquidez para reordenar sus carteras. De ah¨ª el boom que viven este a?o las colocaciones aceleradas de t¨ªtulos ¡ªconocidas en ingl¨¦s como ABB, de Accelerated Book Buildings¡ª y que suponen vender en el mercado en un plazo muy corto de tiempo grandes participaciones accionariales, principalmente a fondos extranjeros. As¨ª han salido Cr¨¦dit Agricole de Bankinter, y Juan Abell¨®, de Sacyr. Telef¨®nica y Repsol han vendido autocartera, y Bankia se ha desprendido de sus paquetes en IAG o Mapfre, entre otros muchos movimientos.

En paralelo a una ABB el Banco Sabadell dio entrada en su capital a dos importantes inversores latinoamericanos: el colombiano Jaime Gilinski y el mexicano David Mart¨ªnez. No son los ¨²nicos capitales de la regi¨®n que han llegado a Espa?a en los ¨²ltimos meses, ya que el grupo mexicano ADO compr¨® en agosto pasado la empresa de autobuses Avanza. ¡°Espa?a, para las grandes fortunas latinoamericanas, es la puerta de entrada a Europa. Adem¨¢s, hay un v¨ªnculo emocional muy fuerte con el pa¨ªs. Hace un a?o, cuando visit¨¢bamos a clientes en Brasil o en otros pa¨ªses, su gran preocupaci¨®n era si ¨ªbamos a quebrar. Ahora, en cambio, los altos patrimonios latinoamericanos con los que trabajamos est¨¢n ultimando operaciones en Espa?a, tanto en la adquisici¨®n de paquetes accionariales como en la compra directa de empresas¡±, reconoce el responsable en Espa?a de un banco privado.

Los fondos aterrizan en muchos activos distintos: Bolsa, pisos, deuda, capital riesgo...

Un ejemplo m¨¢s del apetito por Espa?a es que el mayor fondo de renta variable nacional es de una gestora extranjera (Fidelity Iberia). En lo que va de a?o ha visto c¨®mo su patrimonio se incrementaba en 531 millones, en buena parte por aportaciones de clientes no residentes. Thomas Balk es el m¨¢ximo responsable de las inversiones de Fidelity fuera de EE UU, y explica as¨ª la llegada de dinero al fondo: ¡°Hay una confianza renovada en la econom¨ªa espa?ola y, en particular, en las empresas locales. El Ibex todav¨ªa est¨¢ muy lejos de sus m¨¢ximos, mientras otros ¨ªndices est¨¢n ya en niveles previos a la crisis. No hay que olvidar que hist¨®ricamente la Bolsa anticipa en seis meses la recuperaci¨®n econ¨®mica¡±.

La llegada de inversores no solo se est¨¢ produciendo en empresas cotizadas. El capital riesgo extranjero ha despertado, y en la primera parte del a?o los fondos internacionales fueron responsables del 47% del volumen invertido con 13 operaciones. ¡°Los inversores de fuera se muestran de nuevo interesados por las buenas oportunidades de inversi¨®n (activos atractivos y a precios razonables) que encuentran en nuestro pa¨ªs¡±, explican desde Ascri, la patronal del capital riesgo.

Springwater Capital, un fondo de private equity con sede en Suiza, ha protagonizado en 2013 su primera inversi¨®n en Espa?a, la compra del negocio de documentaci¨®n digital de Indra. ¡°En el ¨²ltimo a?o hemos dedicado significativos recursos personales y financieros a Espa?a. Es uno de los mercados m¨¢s atractivos donde invertir hoy¡±, dice Martin Gruschka. El socio fundador de Springwater Capital afirma que es el ¡°momento oportuno¡± para asociarse con las pymes espa?olas. ¡°Hay muchas empresas de este tipo con un importante potencial. Debido a la crisis y a la falta de financiaci¨®n han sufrido y no han podido competir fuera. El acceso al capital y la r¨¢pida consolidaci¨®n industrial en Espa?a facilitar¨¢n la creaci¨®n de empresas fuertes que tendr¨¢n ¨¦xito en el mercado nacional y global¡±, explica.

El objetivo de este fondo es cerrar dos transacciones m¨¢s este a?o y, ¡°al menos¡±, otras dos en el primer semestre de 2014. ¡°No nos centramos en ning¨²n sector espec¨ªfico. Nos gustan las situaciones complejas como, por ejemplo, la adquisici¨®n de divisiones de grandes corporaciones para mantenernos como socios a largo plazo¡±, apunta Gruschka.

Otro de los negocios donde empiezan a cruzarse operaciones es precisamente aquel donde tuvo su epicentro la crisis: el sector inmobiliario. La compra de edificios por parte de inversores internacionales duplicar¨¢ la de los dos ¨²ltimos a?os en 2013, acerc¨¢ndose a los 3.000 millones de euros. Lo mismo que ha ocurrido con la inversi¨®n directa en inmuebles por parte de no residentes ¡ªincluye a particulares que adquieren viviendas, como est¨¢ ocurriendo con ciudadanos rusos, chinos y latinoamericanos, tras el derecho a la residencia que les ha otorgado el Gobierno por sus compras¡ª. Ha pasado de sumar 1.445 millones de euros en 2012 a 2.834 millones del primer semestre del a?o.

¡°El tel¨¦fono no para y en los ¡®road shows¡¯ hay muchas m¨¢s reuniones que antes¡±, explica el responsable de relaciones con inversores de BME

¡°Creemos en Espa?a y queremos invertir m¨¢s en el pa¨ªs¡±, afirma Ken Caplan, responsable del negocio inmobiliario de Blackstone para Europa. El gigante estadounidense del capital riesgo ha cerrado una de las operaciones m¨¢s sonadas en el ladrillo espa?ol: la compra de 1.860 viviendas protegidas en alquiler al Ayuntamiento de Madrid por 125 millones.

¡°En los ¨²ltimos seis meses se est¨¢ produciendo una revoluci¨®n en el mercado inmobiliario con la entrada de fondos de inversi¨®n y gestoras de activos de oportunidad internacionales interesadas en las carteras de adjudicados y en los cr¨¦ditos fallidos de los bancos, en sus plataformas de servicios y en carteras de viviendas en alquiler que hace unos a?os hubieran sido impensables¡±, sostiene Mikel Echavarren, consejero delegado de la consultora Irea. ¡°Han eliminado de su horizonte los riesgos catastrofistas que el a?o pasado ve¨ªan que pesaban sobre la econom¨ªa espa?ola y se est¨¢ produciendo un efecto llamada de estos inversores tras la toma de posiciones de los grandes del sector. Han descartado el coeficiente de p¨¢nico que ten¨ªa Espa?a por la ausencia de riesgos macroecon¨®micos m¨¢ximos y por la regulaci¨®n bancaria, que ha permitido que las entidades financieras tengan sus pr¨¦stamos provisionados y puedan as¨ª cerrar operaciones¡±, a?ade. Como el resto de expertos del sector inmobiliario, Echavarren considera que la entrada de dinero procedente del exterior ir¨¢ a m¨¢s en los pr¨®ximos dos a?os.

Por el momento, las cifras que maneja la consultora CBRE sit¨²an la inversi¨®n en activos inmobiliarios en unos 3.000 millones en lo que va de a?o, una cifra que, seg¨²n Ignacio Fonseca, experto en inversiones de la compa?¨ªa, superar¨¢ los 4.000 millones y duplicar¨¢ la registrada en los dos ¨²ltimos a?os en el sector (el montante no incluye las operaciones sobre carteras de deuda y las plataformas inmobiliarias bancarias, solo inmuebles en rentabilidad).

El 70% de estas adquisiciones est¨¢n protagonizadas por inversores extranjeros. ¡°Espa?a es uno de los principales pa¨ªses que est¨¢n en el radar de los fondos internacionales. Los precios de los inmuebles se han ajustado aqu¨ª mucho m¨¢s tarde que en Inglaterra, Francia e Irlanda. Y, ahora, despu¨¦s de una bajada importante, los inversores est¨¢n interesados en comprar. Consideran que el ajuste ya est¨¢ hecho, pero tambi¨¦n tienen que ver que hay recuperaci¨®n econ¨®mica, por eso piensan que es el momento de invertir¡±, asegura Fonseca.

Las mayores operaciones cerradas en lo que va de a?o por los inversores extranjeros son las protagonizadas por Fibra Uno (del mexicano Grupo E), 253 oficinas del Banco Sabadell adquiridas por 300 millones de euros; por Goldman Sachs y Azora, que han comprado 3.000 viviendas en alquiler al Ivima por 201 millones; por Lone Star-Fortress-Cerberus, una cartera de cr¨¦ditos del Banco Santander, y por el fondo Qatari Diar, que se ha hecho con el conocido como hotel Vela de Barcelona por 200 millones de euros.

La inversi¨®n en inmuebles se duplicar¨¢ respecto a 2011 y 2012

¡°No solo son fondos oportunistas los que est¨¢n comprando activos inmobiliarios en Espa?a¡±, mantiene Pedro de Churruca, director general de Jones Lang LaSalle, tambi¨¦n est¨¢n tomando posiciones fondos m¨¢s conservadores, que ven el potencial futuro de subida de las rentas del alquiler tras cinco trimestres de mantenimiento de sus m¨¢ximos.

Los denominados inversores oportunistas, fundamentalmente procedentes de Estados Unidos y del Reino Unido, basan sus operaciones en la rebaja de los precios del 30% o del 40% que consiguen por los inmuebles o la deuda, buscan que su capital est¨¦ remunerado al 15% o al 20% anual, y su horizonte de inversi¨®n se establece entre tres y cinco a?os, explican los expertos. Es el caso de Blackstone, Cerberus, Goldman Sachs, Lone Star¡­ Mientras que los denominados fondos core (m¨¢s conservadores y, generalmente, alemanes, franceses, suizos o latinoamericanos) buscan edificios de primera calidad que ofrezcan rentabilidades de entre el 8% y el 15%, en un horizonte de cinco a siete a?os, gracias a la subida de los alquileres. Hay que recordar que las rentas m¨¢ximas de las oficinas de Madrid han pasado de 44 a casi 25 euros por metro cuadrado desde 2007, aprecia Fonseca. En este apartado se incluyen Fibra Uno, Intu Properties y el fondo canadiense de pensiones, que han adquirido el centro comercial Parque Principado, o Axa, con el lote de oficinas de la Generalitat de Catalunya.

¡°No creo que los fondos de oportunidad que est¨¢n comprando plataformas inmobiliarias como las de Bankia, Catalunya Caixa o Caixa Bank entren solo pensando en especular y salir en 12 meses. Creo que hacen una apuesta por el mercado espa?ol para los pr¨®ximos cinco a?os¡±, dice el responsable de Irea, para quien el hecho de que exista una ingente cantidad de dinero exterior queriendo entrar en Espa?a es positivo para la econom¨ªa, aunque tardar¨¢ en trasladarse a la econom¨ªa real, a las familias.

El dinero vuelve a Espa?a. Es una buena noticia porque es un s¨ªntoma de normalizaci¨®n de la situaci¨®n econ¨®mica. Sin embargo, no conviene echar las campanas al vuelo. As¨ª lo recuerda Alberto Spagnolo, director de inversiones en Espa?a del banco suizo Julius B?r: ¡°La entrada de capitales concede a nuestro pa¨ªs una oportunidad ¨²nica hasta el verano pr¨®ximo para hacer los deberes que todav¨ªa nos quedan. De lo contrario, caeremos otra vez en recesi¨®n. Entre las tareas a¨²n por hacer destacan acelerar el proceso privatizador y aprobar medidas para atraer no solo inversi¨®n financiera, sino productiva¡±.