¡°El BCE se juega su credibilidad¡±

No se presenta un a?o f¨¢cil para el Banco Central Europeo (BCE). Las pruebas de resistencia que debe llevar a cabo le van a obligar a mantener un pulso con los Gobiernos y los bancos, pero en ello se juega su credibilidad. Guntram Wolff (Friburgo, Alemania, 1974) es optimista y cree que, pese al riesgo, la entidad saldr¨¢ airosa del reto. Eso s¨ª, Wolff le pide m¨¢s medidas, para evitar la amenaza de deflaci¨®n y facilitar la financiaci¨®n de las pymes.

Pregunta. Son muchas las voces que esperan una nueva subasta de liquidez por el BCE este a?o.

Respuesta. Creo que 2014 va a estar marcado por la volatilidad. Ahora, los tipos de inter¨¦s suben ligeramente mientras que el balance del BCE se ha reducido significativamente en el ¨²ltimo a?o porque los bancos est¨¢n devolviendo anticipadamente los pr¨¦stamos de las anteriores subastas. Es una buena noticia porque supone que los problemas de financiaci¨®n de algunos bancos se est¨¢n resolviendo. Sin embargo, hay mucha incertidumbre relacionada con las pruebas de resistencia a la banca: cu¨¢l es el balance de los bancos, qu¨¦ par¨¢metros utilizar¨¢ la autoridad monetaria, qu¨¦ resultados arrojan las pruebas... Lo que se necesita es que el banco central proporcione suficiente liquidez a las entidades que no necesiten ser reestructuradas, que ser¨¢n la mayor¨ªa, para evitar cualquier riesgo de contagio. As¨ª que s¨ª, creo que alg¨²n tipo de subasta de liquidez es posible y creo que ser¨ªa una decisi¨®n inteligente.

P. ?Eso resolver¨¢ los problemas de fragmentaci¨®n del euro?

R. Ese es un problema considerable, y el acuerdo alcanzado sobre la uni¨®n bancaria no lo va a resolver de inmediato. Hay cuestiones que pueden reducir esa fragmentaci¨®n. El BCE asumir¨¢ este a?o su papel como m¨¢ximo supervisor financiero y debe ganarse la credibilidad que ello conlleva. Habr¨¢ que ver c¨®mo va a forzar a los bancos a reestructurarse, a adoptar las medidas prescritas, a aumentar su capital. Sin un acuerdo para una uni¨®n bancaria fuerte, el BCE va a tener que hacer m¨¢s para reducir las divergencias de tipos y va a tener que adoptar medidas no convencionales para acabar con esa fragmentaci¨®n.

P. ?Qu¨¦ medidas?

2014 va a ser un a?o marcado por la volatilidad financiera¡±

R. En mi opini¨®n, la compra directa de activos es demasiado controvertida en la eurozona y causar¨ªa mucha resistencia pol¨ªtica. Creo que el BCE deber¨ªa inclinarse por el cambio de su pol¨ªtica de colaterales y relajar las exigencias de los activos que acepta para dar liquidez; tambi¨¦n deber¨ªa reducir la quita que impone sobre esos colaterales y embarcarse en esquemas finalistas, dar financiaci¨®n a las entidades para que estas otorguen cr¨¦ditos. Eso permitir¨ªa abaratar la financiaci¨®n para empresas y pymes.

P. Esa medida la puso en marcha Reino Unido, ?funcion¨®?

R. No est¨¢ claro. En todo caso, lo primero es sanear el sistema financiero; eso abrir¨¢ la financiaci¨®n empresarial. Pero en la zona euro, sin un marco fiscal com¨²n, las diferencias de financiaci¨®n van a persistir y las empresas alemanas se seguir¨¢n financiando entre 200 y 300 puntos b¨¢sicos m¨¢s barato que en la periferia, algo insostenible a largo plazo. Si el BCE no act¨²a al respecto, nos dirigimos a una espiral deflacionista en la periferia, sin presiones inflacionistas en los pa¨ªses centrales. El mandato del BCE en ese caso se romper¨ªa y, con el riesgo de una inflaci¨®n demasiado baja, el banco tiene margen suficiente para actuar y reducir el coste de financiaci¨®n de las pymes.

P. ?Podr¨¢ llevar el BCE a cabo los tests de estr¨¦s a la banca sin una garant¨ªa final com¨²n?

R. Ya no hay opci¨®n, el BCE est¨¢ legalmente obligado a hacerlo. Es verdad que, cuanto menos preparados est¨¦n los Gobiernos para ello, m¨¢s dif¨ªcil ser¨¢ la decisi¨®n para el banco. Es una posici¨®n muy inc¨®moda para el BCE, que debe demostrar que ser¨¢ un supervisor fuerte, pero que no trata de evitar el conflicto con los Gobiernos nacionales, que tendr¨¢n que asumir que el BCE es el m¨¢ximo supervisor y aceptar sus decisiones sobre los bancos.

Si el BCE no act¨²a para abaratar la financiaci¨®n, hay riesgo deflacionista¡±

P. ?Se lo juega todo el BCE con esas pruebas?

R. El BCE corre un gran riesgo de perder mucha credibilidad este a?o, similar a lo que le pas¨® a la Autoridad Bancaria Europea (EBA) nada m¨¢s ponerse en marcha porque los tests de estr¨¦s que hizo al principio se demostraron insuficientes. Ahora, el BCE va a ser el m¨¢ximo supervisor, con autoridad para solicitar toda la informaci¨®n, aunque sin el personal necesario ni con la experiencia suficiente. Va a depender de la informaci¨®n que proporcionen los supervisores nacionales, y pueden no ser tan cooperativos porque pueden aflorar problemas antiguos de los que son responsables. As¨ª que el trabajo del BCE no es sencillo y deber¨ªa decir que hay un riesgo de que no supere la prueba. Pero soy un optimista y s¨¦ que el BCE est¨¢ completamente al tanto de lo que se juega.

P. ?Qu¨¦ va a pasar al final con la deuda soberana?

R. Ese es un tema clave y el que suscita mayor presi¨®n pol¨ªtica. Por ahora, el BCE ha dicho que lo tendr¨¢ en cuenta en la revisi¨®n de la calidad de los activos, pero no est¨¢ claro a¨²n si lo har¨¢ en las pruebas de resistencia. Yo creo que hay que valorar la deuda soberana a precio de mercado, tener en cuenta su valor actual al valorar la calidad de los activos de los balances. Los bancos deber¨ªan aumentar capital por la deuda cuyo precio de mercado sea inferior al precio en libros. Sin embargo, si lo que se quiere es forzar a los bancos a recapitalizarse a niveles que les permitan ser completamente viables y estar saneados en un supuesto estresado para junio de 2014, no creo que la deuda soberana debiera incluirse en las pruebas. Quiz¨¢ m¨¢s adelante, a medio plazo, s¨ª deba recogerse el factor del riesgo soberano, pero ahora no es el momento.

La EBA perdi¨® su credibilidad por unas pruebas de estr¨¦s insuficientes¡±

P. En ese contexto, ?c¨®mo va a afectar a la eurozona la retirada de est¨ªmulos en EE UU?

R. De primeras, puede significar que el d¨®lar se fortalezca y el euro se debilite, lo que ser¨ªa bienvenido para las exportaciones de la regi¨®n. Pero, al mismo tiempo, la entrada de flujos de capital que hemos experimentado en los ¨²ltimos tiempos hacia la eurozona, y, especialmente, hacia Espa?a, puede verse afectada negativamente.

P. ?Corremos el riesgo de volver a la recesi¨®n?

R. Los datos que conocemos son extremadamente d¨¦biles, y si quiere llamarlo recuperaci¨®n, ser¨¢ sin duda una recuperaci¨®n muy moderada, por decirlo suavemente. Y con una recuperaci¨®n tan moderada, cualquier peque?a cosa que suceda, o un imprevisto, acaba con ella. La gran esperanza es que la volatilidad de este a?o d¨¦ sus frutos despu¨¦s, y que un sistema financiero m¨¢s cre¨ªble y saneado facilite luego una recuperaci¨®n m¨¢s duradera.

P. ?Cu¨¢nto debe preocuparnos ese riesgo de deflaci¨®n que ha mencionado?

R. Es un riesgo real, aunque no sea el escenario central del BCE. Pero incluso una inflaci¨®n del 1%, que no llega a la deflaci¨®n, es demasiado baja, no entra dentro del mandato del BCE y tiene implicaciones masivas para el desapalancamiento, para el crecimiento y para la econom¨ªa de la eurozona. El BCE claramente tiene que hacer mucho m¨¢s para superar esa situaci¨®n.