El dinero busca refugio de nuevo

Nada como el oro refleja el sentimiento del miedo entre los inversores. Las subidas de precio del metal precioso suelen mostrar capitales nerviosos en busca un cuartel de invierno para pasar el vaiv¨¦n de otros mercados y este arranque de a?o ha dado un vuelco sorprendente: si 2013 fue para el oro un a?o para olvidar, con una ca¨ªda de cercana al 30%, la peor en m¨¢s de tres d¨¦cadas, este ejercicio ha arrancado con una ganancia acumulada de cerca de 5%, hasta los 1.262 d¨®lares por onza. La armon¨ªa se ha roto en este arranque de a?o: las grandes bolsas comenzaron 2014 con subidas y los refugios m¨¢s tradicionales, los bonos alemanes y estadounidenses, ten¨ªan que aumentar sus intereses para venderse en el mercado, pero el gui¨®n dio un giro a mediados de enero con las turbulencias de los mercados emergentes como detonante.

Cuanta menos rentabilidad ofrecen unos t¨ªtulos de deuda, significa que m¨¢s precio pagan los compradores por ellos y el inter¨¦s del bund germano, que acab¨® 2013 por encima del 1,9%, empez¨® a caer con especial intensidad desde hace tres semanas hasta tocar esta pasada semana el 1,63%, su nivel m¨¢s bajo desde agosto. El viernes cerr¨® en el 1,65%, m¨¢s bajo que la jornada anterior, ayudados por la decisi¨®n del Constitucional alem¨¢n de dejar en manos del Tribunal de Justicia Europeo las querellas contra los programas de compra ilimitada de deuda soberana por parte del Banco Central Europeo. Los bonos a 10 a?os de EE UU tambi¨¦n pagaron esta semana su inter¨¦s m¨¢s bajo de los ¨²ltimos tres meses (2,60%), pese al freno de las compras de t¨ªtulos por parte de la Reserva Federal, debido en buena parte a unos datos de creaci¨®n de empleo que resultaron decepcionantes.

La comunidad inversora, en definitiva, ha cambiado de signo y frenado su apetito por el riesgo en este arranque de 2014. A esos arrebatos habituales del mercado ¡ªcomo el v¨¦rtigo que siempre acaban por generar las ganancias acumuladas en Bolsa, que animan a muchos a vender y hacer caja¡ª se suman los peligros de las econom¨ªas emergentes y las dudas de esta lenta recuperaci¨®n.

Las turbulencias en los mercados emergentes disparan la incertidumbre

Enero comenz¨® con rumores de que la creaci¨®n de empleo en EE UU decepcionar¨ªa, acab¨® con el dato de que la actividad industrial de China hab¨ªa bajado al m¨ªnimo en seis meses y, en medio, el desplome del peso argentino contamin¨® a otras monedas emergentes como la lira turca o el rand sudafricano. El mar de fondo: la desaceleraci¨®n de las econom¨ªas en desarrollo.

¡°Lo que pasa, al final, es que siempre el mercado impone sus tres principales leyes: la primera, que los mercados siempre tiene raz¨®n; la segunda es que las crisis vienen cuando nadie las espera y la tercera es que, cuando llevas dos a?os de ¨¦xito, es mejor que tomes vacaciones porque se te acaban olvidando las dos primeras¡±, explica Jos¨¦ Luis Mart¨ªnez Campuzano, estratega de Citi.

Los bancos centrales, con la Reserva Federal como m¨¢ximo exponente, empiezan a preparar su repliegue despu¨¦s de a?os de expansi¨®n monetaria sin precedentes y asumen que la estabilidad de medio plazo va hacer necesario el trance de dosis de inestabilidad a corto. La baja volatilidad de 2013 y el apetito por el riesgo que aliment¨® ser¨¢ dif¨ªcilmente repetible este a?o. Es un mensaje que qued¨® claro hace un par de semanas en el Foro de Davos, en palabras como las de Larry Fink, presidente de BlackRock. ¡°Lo que hemos visto estos d¨ªas es un indicativo de lo que va a ser el a?o. Pero la volatilidad no tiene que terminar necesariamente mal¡±, dijo el responsable de la mayor gestora de activos del mundo.

La sacudida de los emergentes ha generado impresi¨®n de peligro y los gur¨²s del dinero creen que tiene sentido diversificar sus carteras, am¨¦n de todas las plusval¨ªas que se hab¨ªan generado en la renta variable y en los activos considerados de mayor riesgo. ¡°Muchos inversores que estaban muy apalancados han encontrado en el susto de los emergentes una buena excusa para hacer caja y cambiar su portafolio¡±, a?ade Campuzano.

En el mismo sentido, Juan Luis Garc¨ªa Alejo, de Inversis, advierte de que ¡°las Bolsas han ca¨ªdo sobre todo porque hab¨ªan subido mucho y en muy poco tiempo, llev¨¢bamos tres meses y medio con ganancias intensas y constantes, en los primeros 20 d¨ªas de enero se hab¨ªa descontado pr¨¢cticamente todos los multiplicadores de 2014¡±. Wall Street ha perdido tras acabar el a?o pasado en su r¨¦cord hist¨®rico.

El paraguas del BCE pone a cubierto la deuda p¨²blica de Espa?a o Italia

La cotizaci¨®n de la deuda de pa¨ªses perif¨¦ricos del euro como Espa?a e Italia, en cambio, se ha visto beneficiado por el apetito por el riesgo de 2013 y tambi¨¦n han aguantado el cambio de humor de este con subidas. Los bonos espa?oles acabaron el viernes con una rentabilidad del 3,57%, un nivel precrisis, el m¨ªnimo desde 2006, y el inter¨¦s de los t¨ªtulos italianos, en el 3,68%, tambi¨¦n se encuentran en el nivel previo de la Gran Recesi¨®n.

El motivo, para Garc¨ªa Alejo, es que ¡°los inversores ven que las cuentas del pa¨ªs mejoran y que el BCE est¨¢ detr¨¢s despuesto a respaldar a estos pa¨ªses, as¨ª que pueden proseguir el camino de vuelta [a unos tipos de intereses previos a la crisis] y no se ven afectados por las recientes convulsiones del mercado¡±.

La Fed no movi¨® una coma de su plan de retirada de est¨ªmulos en la reuni¨®n de hace dos semanas pese a la sacudida de las divisas emergentes, como Argentina y Turqu¨ªa.

El temor no tiene por qu¨¦ transformarse en crisis si la Reserva Federal prosigue con su repliegue de forma progresiva y China no se est¨¢ desacelerando de forma brusca. Pero tal y como recuerda una de esas grandes leyes del mercado: las crisis vienen cuando nadie las espera.