La marea de la deuda se va retirando

Una semana antes de que el INE publique el avance del crecimiento del PIB en el primer trimestre del a?o, el Banco de Espa?a se ha adelantado y ha publicado su estimaci¨®n: un 0,4% respecto al trimestre anterior (en torno al 1,6% en tasa anualizada). Es la misma cifra que ven¨ªamos barajando algunos institutos y servicios de estudio privados, por lo que no es una sorpresa. Quiz¨¢ se puede poner alguna objeci¨®n a la composici¨®n de ese crecimiento, pues con los datos disponibles no sale que la demanda externa neta haya aportado dos d¨¦cimas a ese crecimiento. Habr¨¢ que esperar a tener la informaci¨®n completa. Pero, a grandes rasgos, la econom¨ªa va m¨¢s o menos como preve¨ªamos y, de continuar en esta l¨ªnea, el crecimiento medio anual del PIB ser¨¢ algo superior al 1% en este a?o.

Entre los datos m¨¢s importantes conocidos en las ¨²ltimas semanas, tenemos las cuentas financieras de los sectores y del conjunto de la econom¨ªa de 2013 del Banco de Espa?a, que complementan las cuentas no financieras del INE publicadas a comienzos de este mes. Estas cuentas recogen, por un lado, los flujos de las operaciones financieras realizadas por los distintos sectores a lo largo de un trimestre o de un a?o y, por otro, la valoraci¨®n de sus balances al fin del periodo. El punto de uni¨®n de las cuentas no financieras y las financieras es la capacidad o necesidad de financiaci¨®n y el saldo de operaciones financieras (com¨²nmente llamado ahorro financiero), respectivamente, que te¨®ricamente deber¨ªan coincidir, pero que no es as¨ª en la pr¨¢ctica por diferencias metodol¨®gicas y de clasificaci¨®n entre ambas estad¨ªsticas.

Lo m¨¢s importante ahora es crecer y crear empleo, aunque para eso tenga que seguir aumentando la deuda p¨²blica, dentro de un orden, claro

Comenzando por las familias, las cuentas no financieras mostraron en el pasado a?o una capacidad de financiaci¨®n (super¨¢vit) similar a la de 2012, 25.220 millones de euros, que pasan a ser 35.030 en t¨¦rminos de ahorro financiero. Las familias usaron este excedente sobre todo para reducir la deuda y adquirir activos financieros (dep¨®sitos y acciones). Por ello, y por otras operaciones, la deuda bruta que recoge su balance al final de a?o (pr¨¦stamos y valores distintos de acciones) se redujo en casi 50.000 millones, hasta 789.164. Esta cifra supone un 77,1% del PIB, 4,4 puntos menos que en el a?o anterior y casi diez puntos menos que el m¨¢ximo de 2009. Como se ve en el gr¨¢fico superior izquierdo, la deuda de las familias espa?olas a¨²n es alta en comparaci¨®n con la media de la zona euro, pero es similar a la de las norteamericanas e inferior a la de las inglesas.

Las sociedades no financieras registraron tambi¨¦n super¨¢vit por cuarto a?o consecutivo y mucho mayor que el del a?o anterior. Su capacidad de financiaci¨®n fue de 43.940 millones y su ahorro financiero, de 34.130. La diferencia entre ambos es la misma que en las familias, pero con signo cambiado. Como las familias, las sociedades dedicaron este excedente a reducir deuda. Adem¨¢s, y con este objetivo, tambi¨¦n se desprendieron de activos financieros. Con todo ello, la deuda bruta baj¨® a 1,32 billones de euros. En porcentaje del PIB, esta cifra supone el 129%, 4,6 puntos menos que en 2012 y 14,6 puntos menos que el m¨¢ximo de 2010. El gr¨¢fico superior derecho muestra que, a pesar de la r¨¢pida reducci¨®n de los ¨²ltimos ejercicios, el endeudamiento de las empresas espa?olas sigue siendo bastante superior al de la zona euro, EE UU y Reino Unido.

Por tanto, la marea de la deuda privada se va retirando a buen ritmo, aunque las aguas siguen altas. El problema es que, como muestra el gr¨¢fico inferior izquierdo, ahora est¨¢ subiendo, y r¨¢pidamente, la marea de la deuda p¨²blica, cuyo nivel ya supera ligeramente a la media de la zona euro. Ahora bien, el ascenso de la deuda p¨²blica puede considerarse como un mal menor mientras no alcance cifras que hagan muy dif¨ªcil el control y la financiaci¨®n de las cuentas p¨²blicas, o supongan un peligro para la financiaci¨®n del conjunto de la econom¨ªa. Bajarla ahora o simplemente estabilizarla al nivel actual requer¨ªa un ajuste fiscal muy duro que har¨ªa regresar de nuevo la econom¨ªa a la recesi¨®n. Esto ser¨ªa mortal porque har¨ªa pr¨¢cticamente imposible seguir reduciendo la deuda privada y provocar¨ªa de nuevo problemas de solvencia en los sectores no financieros y financiero. Lo m¨¢s importante ahora es crecer y crear empleo, aunque para eso tenga que seguir aumentando la deuda p¨²blica, dentro de un orden, claro.

?ngel Laborda es director de coyuntura de la Fundaci¨®n de las Cajas de Ahorro (Funcas).