El BCE inyectar¨¢ 400.000 millones de euros para reactivar el cr¨¦dito

El presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, no decepcion¨® este jueves y sac¨® toda la artiller¨ªa disponible a estas alturas de la partida para inundar de liquidez la eurozona. Rebaj¨® los tipos de inter¨¦s al m¨ªnimo en sus 15 a?os de historia, rozando ya el 0%, e impuso una tasa de dep¨®sito negativa para cobrarle a los bancos que dejan su dinero ocioso en Fr¨¢ncfort. Adem¨¢s, impuls¨® una esperada barra libre de hasta 400.000 millones de euros a la banca a cambio de que preste ese dinero a empresas y consumidores.

El organismo trata de abatir con esta munici¨®n al extra?o animal econ¨®mico que mortifica a Europa: una recuperaci¨®n desesperadamente lenta, la banca incapaz de prestar, el euro fort¨ªsimo y, en fin, una inflaci¨®n en zona de peligro que corre el riesgo de malograr el doloroso ajuste de los ¨²ltimos a?os. Con todos los ojos mir¨¢ndole y tras ocho meses sesteando, Draghi consigui¨® la unanimidad del banco central ¡ªincluida la de los halcones alemanes, as¨ª de mal est¨¢n las cosas¡ª para activar varias medidas excepcionales de liquidez.

Est¨¢ por ver la efectividad de todo ese paquete. Pero lo m¨¢s importante de la comparecencia de Draghi no es lo que hizo, que es mucho, sino lo que prometi¨®: ¡°No hemos terminado aqu¨ª¡±, dijo. El Eurobanco examinar¨¢ en un plazo de un a?o si esa receta ha funcionado. En caso contrario, ¡°el BCE est¨¢ listo para nuevas medidas extraordinarias¡±, subray¨® un Draghi que se queda as¨ª a un escal¨®n y medio de un programa de compra de activos a gran escala.

Draghi dio este jueves su tercer golpe en dos a?os y medio en Fr¨¢ncfort. En lo peor de la crisis financiera, se sac¨® de la chistera la primera barra libre de liquidez y evit¨® un accidente en la banca. Y en lo peor de la crisis de deuda, se invent¨® un programa de compra de bonos que funcion¨® sin gastar un solo euro. La eurozona no est¨¢ ya en la UVI, pero se enfrenta a una enfermedad cr¨®nica a la japonesa: contra eso dispara ahora Draghi, en un latigazo que ¡°no es suficiente¡±, coincid¨ªan los an¨¢lisis apresurados de HSBC y Bruegel.

Ese renovado activismo pone de relieve un par de asuntos relevantes. Uno: los problemas siguen ah¨ª pese al optimismo profesional de los l¨ªderes europeos, que llevan meses en estado de negaci¨®n. Y dos: la reacci¨®n alemana a la nueva dosis de heterodoxia marcar¨¢ esta fase de la crisis. La primera respuesta fue negativa: la patronal bancaria germana acus¨® a Draghi de ¡°expropiar a los ahorradores alemanes¡± y de desincentivar las reformas en el Sur, ahondando en ese cuento moral que hace de la crisis de la periferia una historia de despilfarro frente a la rectitud del Norte.

La pol¨ªtica monetaria contempor¨¢nea es un jaleo. Y una vez se adentra en aguas desconocidas, como ahora, sus efectos son dif¨ªciles de predecir, incluso para el BCE. La rebaja de los tipos oficiales hasta el 0,15% y la tasa de dep¨®sito negativa (-0,10%) son una se?al: el BCE est¨¢ dispuesto a hacer lo que sea si la inflaci¨®n no escala al 2%. Algo ayudar¨¢, pero sus efectos sobre la econom¨ªa real son limitados, incluso en el caso de los tipos negativos de dep¨®sito. Por eso, Draghi acompa?¨® esos recortes del precio del dinero ¡ªque ya no bajar¨¢ m¨¢s, seg¨²n explic¨®¡ª de medidas de liquidez.

Medidas de liquidez

La principal es una barra libre a cuatro a?os, vinculada a que los bancos que pidan dinero a tipos de inter¨¦s muy bajos presten despu¨¦s esos fondos al sector privado. Esa medida se activar¨¢ en cuatro tramos, y se agotar¨¢ en 2018, lo que asegura liquidez de sobra hasta entonces. El BCE conf¨ªa en que la f¨®rmula elegida permita desatascar el cr¨¦dito y, de paso, contribuya a afianzar la recuperaci¨®n. Pero el propio Draghi admiti¨® que f¨®rmulas similares, como la ensayada por el Banco de Inglaterra, han funcionado mal. ¡°Sus efectos se dejar¨¢n notar en un plazo de tres o cuatro trimestres¡±, apunt¨® el italiano, que avis¨® a las entidades que el Eurobanco ¡°chequear¨¢ puntualmente¡± la necesaria concesi¨®n de cr¨¦ditos.

¡°No hemos terminado aqu¨ª¡±, asegur¨® el presidente del BCE

Junto con esos pr¨¦stamos baratos condicionados a que la banca abra el grifo del cr¨¦dito, el BCE prolonga otra barra libre de liquidez a tipos de inter¨¦s fijos, y suspende la esterilizaci¨®n ¡ªesto es: no drena liquidez del sistema¡ª de uno de sus programas de compras de activos: jerigonza propia de la pol¨ªtica monetaria en tiempos extraordinarios, pero de traducci¨®n relativamente sencilla. Todo eso, a la postre, no es m¨¢s que una lluvia fina dinero por importe de entre medio bill¨®n de euros y algo m¨¢s de 600.000 millones, dentro de esa carrera de fondo que consiste en seguir dando muletas a la banca hasta que sea capaz de recuperarse por s¨ª misma y de prestar.

Hay m¨¢s. Draghi anunci¨® que el Eurobanco intensificar¨¢ los trabajos para poner en marcha un programa de compra de cr¨¦ditos a pymes. El objetivo es el mismo: engrasar la maquinaria del cr¨¦dito, incentivando los pr¨¦stamos a empresas peque?as y medianas (los denominados ABS), que despu¨¦s la banca podr¨¢ empaquetar y colocar en la ventanilla del BCE a cambio de dinero contante y sonante. Esa s¨ª empieza a ser una medida que podr¨ªa marcar diferencias, seg¨²n los analistas.

Es el primer gran banco central que cobra a los bancos por sus dep¨®sitos

Magia, brujer¨ªa, alquimia para hacer dinero de la nada: los ortodoxos aseguran que tanto sortilegio para ayudar a la banca acabar¨¢ volvi¨¦ndose contra Europa. Los mismos ortodoxos advert¨ªan que las primeras medidas excepcionales, activadas hace un lustro, provocar¨ªan una hiperinflaci¨®n: un incremento exorbitante de los precios. Pero la inflaci¨®n ni est¨¢ ni se le espera, y los bancos centrales que han sido m¨¢s activos (EE UU, Reino Unido, Jap¨®n) han sorteado mejor la crisis.

Elocuente y distendido, Draghi explic¨® que la salida del t¨²nel en Europa es m¨¢s lenta de lo esperado (un alza del PIB diab¨®lica, el 0,2%) y la inflaci¨®n es menor de lo previsto. ¡°Los riesgos son claramente a la baja: geopol¨ªticos, en los emergentes, en el sector financiero, con una demanda interna y una exportaci¨®n que flojean¡±, describi¨®.

La inflaci¨®n cerrar¨¢ 2014 en el 0,7%, 2015 en el 1,1% y 2016 en el 1,4%, tras la ¨²ltima revisi¨®n: muy lejos del sacrosanto 2%. ¡°Cuanto m¨¢s tiempo pasa en ese nivel, m¨¢s peligro para la econom¨ªa¡±, resumi¨®. Draghi sigue sin ver riesgo de deflaci¨®n, pero acaba de reaccionar con una tremenda sacudida pol¨ªtica ante la constataci¨®n de que las cosas no van bien. Si despu¨¦s de esos disparos el horizonte no mejora, habr¨¢ que ir ampliando el vocabulario de la crisis con la versi¨®n europea del quantitative easing, mal traducido como flexibilizaci¨®n cuantitativa o compras de activos a gran escala. Un bazuca en toda regla.