EL BCE claudica

Nada peor para un estratega que el tiempo le supere en su decisi¨®n, como le ha sucedido al BCE. La Eurozona creci¨® el 0,2% en el primer trimestre, 100% explicado por acumulaci¨®n de inventarios y con el consumo privado estancado. La inflaci¨®n creci¨® tan s¨®lo 0,5% anual en mayo. Y lo que m¨¢s preocupaci¨®n debe provocar en Berl¨ªn, Fr¨¢ncfort y Bruselas es el ascenso del fascismo y la extrema izquierda en las elecciones europeas, especialmente en Francia econom¨ªa que supone casi una cuarta parte del PIB de la Eurozona.

Esto justifica, tipos al 0,15%, tipos de la facilidad de dep¨®sito negativos, liquidez ilimitada para los bancos hasta diciembre de 2016, una nueva subasta extraordinaria a cuatro a?os y el anuncio de compras a vencimiento de titulizaciones. El indicador m¨¢s sensible de la pol¨ªtica monetaria es el tipo de cambio y el euro apenas ha variado tras la decisi¨®n. Europa por fortuna y gracias en buena medida a la intervenci¨®n de Draghi en julio de 2012 no tiene un problema de liquidez. De hecho los bancos europeos han devuelto buena parte de las subastas extraordinarias de 2011.

Europa tiene un problema de solvencia y un problema de crecimiento que se retroalimentan. Las medidas eran necesarias pero no ser¨¢n suficientes. El BCE sigue teniendo un problema de diagn¨®stico. Draghi en Sintra dijo que el 80% de la desinflaci¨®n se explica por ca¨ªda de precios de materias primas y por la apreciaci¨®n del Euro. Y dijo que el euro es una variable ex¨®gena. El tipo de cambio es un fen¨®meno monetario y depende de la cantidad de dinero y en circulaci¨®n y de los tipos de inter¨¦s que son las variables que controla el banco central. Si el BCE quiere depreciar el Euro tiene que concretar su programa de compra de titulizaciones ?qu¨¦ cantidad van a comprar? Y ?durante cu¨¢nto tiempo? Draghi dijo que las exportaciones se comportaban bien pero en realidad est¨¢n estancadas en el conjunto de la Eurozona. Tambi¨¦n en Espa?a y en los pa¨ªses perif¨¦ricos en las que son condici¨®n necesaria para crecer y generar super¨¢vit por cuenta corriente para reducir su deuda externa y su vulnerabilidad financiera.

El otro error de diagn¨®stico de Draghi es identificar la din¨¢mica deflacionistas con pa¨ªses estresados que padecen restricci¨®n de cr¨¦dito, como es el caso espa?ol. Lo que nos tiene que explicar el BCE es por qu¨¦ Alemania, con un crecimiento del 2% y tipos al 0,15%, tiene la inflaci¨®n al 1%, un punto por debajo del objetivo del BCE. Si en Espa?a los precios est¨¢n estancados para que la inflaci¨®n de la Eurozona sea del 2% alg¨²n pa¨ªs debe tener un 4%. Por lo tanto, el debate en Europa debe ser como conseguir una inflaci¨®n m¨¢s alta en pa¨ªses que no est¨¦n sobreendeudados y sacar de la deflaci¨®n al resto. Otra sorpresa es leer a Draghi decir que el problema de la restricci¨®n de cr¨¦dito en los pa¨ªses estresados es por falta de saneamiento de los balances bancarios. Da la sensaci¨®n que en Fr¨¢ncfort no han asumido que ya son el supervisor bancario europeo y sigue viendo la crisis bancaria desde como meros analistas. Si un supervisor dice que hay bancos con problemas de saneamiento debe inmediatamente anunciar un plan para solucionarlo.

El est¨ªmulo monetario del BCE es bienvenido pero debe ir acompa?ado de est¨ªmulo fiscal con eurobonos para compensar los ajustes fiscales de los pa¨ªses y con un plan para reestructurar las deudas que por mucho que se empe?en en Europa no se podr¨¢n pagar. Cuanto antes se haga, antes empezaremos a resolver la lacra del desempleo y menor ser¨¢ el coste para los contribuyentes.