¡®Stock¡¯ versus flujo

Los manuales de econom¨ªa en su cap¨ªtulo inicial advierten a los futuros economistas de la importancia de diferenciar las variables flujos de las variables stock. EL jueves el FMI public¨® su informe anual sobre la econom¨ªa espa?ola. Todos los an¨¢lisis se quedar¨¢n en las variables flujo: PIB, d¨¦ficit p¨²blico, saldo exterior, etc¨¦tera. Pero el Fondo se centra en las variables stock: principalmente deuda y desempleo. Ambos problemas tardar¨¢n tiempo en resolverse y por eso el Fondo hace un excelente an¨¢lisis de nuestro crecimiento potencial a largo plazo. Ponen ejemplos de crisis de deuda internacionales y Espa?a cumple con los hechos estilizados. La crisis bancaria colapsa el canal del cr¨¦dito y la inversi¨®n se desploma, parando en seco el proceso de acumulaci¨®n de capital. En ese entorno el ajuste de las empresas viene por destrucci¨®n masiva de empleo y aumento de la eficiencia en el uso del trabajo y del capital existente.

El problema es que el desempleo ya es estructural: casi 3 de cada 4 parados durante la crisis han perdido todo tipo de protecci¨®n, han tirado la toalla y se han desanimado o directamente se han ido de Espa?a. El FMI estima que el crecimiento potencial de Espa?a est¨¢ pr¨®ximo al 1% pero proyecta una ca¨ªda de poblaci¨®n activa del 10% en los pr¨®ximos a?os.

El escenario es Jap¨®n y si te crees la ca¨ªda de poblaci¨®n es optimista. Sin posibilidad de devaluar y con nuestros principales clientes de exportaci¨®n estancados el ajuste de deuda es deflacionista. Por lo tanto, la conclusi¨®n es que la deuda sigue una din¨¢mica insostenible. El Fondo usa a Jap¨®n y Suecia como ejemplos. Suecia tuvo una crisis bancaria a principios de los a?os noventa, sanearon los bancos con reestructuraci¨®n de deuda que involucr¨® a accionistas y tambi¨¦n a los bonistas. Siendo el ejemplo de ¨¦xito, Suecia tard¨® diez a?os en recuperar el nivel de empleo previo a la crisis.

El FMI vuelve a recordar que el 40% de las pymes espa?olas est¨¢n en riesgo de impago de su deuda a los bancos. Critican la reforma de la ley concursal que aprob¨® el gobierno el pasado a?o y afirman que ser¨¢ ineficaz. Recomiendan al Banco de Espa?a acabar con las refinanciaciones, forzando a la banca a reestructurar la deuda de esas empresas, incluyendo quitas, bajadas de costes financieros, alargamiento de plazos y nuevas garant¨ªas p¨²blicas para los nuevos cr¨¦ditos. Tambi¨¦n analizan la solvencia del sistema bancario. Y es aqu¨ª donde el Fondo, como director del rescate bancario espa?ol, es incoherente. El informe destaca que buena parte de la recapitalizaci¨®n ha sido avalando el estado cr¨¦ditos fiscales. Pero los cr¨¦ditos fiscales son apuntes contables que anticipan flujos futuros y no pueden absorber p¨¦rdidas de las quitas que el Fondo propone.

Esto supondr¨ªa m¨¢s ayudas p¨²blicas a la banca que necesitan la aprobaci¨®n de la Comisi¨®n Europea. Pero ?c¨®mo vamos a explicar a la sociedad espa?ola, a los socios europeos y a los mercados que hay que meter m¨¢s capital a la banca si Espa?a va bien? Como el Fondo explica, en Espa?a y en Europa seguimos cometiendo el error de los japoneses de no atacar la crisis de deuda y bancaria con contundencia. El problema de Jap¨®n fue la negaci¨®n de la realidad, y el primero en negarla es el propio Fondo Monetario Internacional.