El coste medio de la deuda del Tesoro cae a su m¨ªnimo desde el siglo XIX

La mejora de los mercados ha logrado ya que el coste medio de la deuda emitida por el Tesoro espa?ol se coloque en el nivel m¨¢s bajo en casi 150 a?os. El inter¨¦s medio de todos los bonos y letras en circulaci¨®n, emitidos en momentos malos, buenos y regulares, baj¨® en noviembre al 3,46%, seg¨²n los datos reci¨¦n actualizados por el instituto emisor. Y, aun as¨ª, nunca como hasta ahora se ha tenido que destinar tanto presupuesto a pagar esos intereses, porque el lastre total de la deuda supera ya el bill¨®n de euros y, aunque el coste medio baje, la factura total del pasivo no ha dejado de engordar.

Hasta ahora, el coste medio m¨¢s bajo de la era euro estaba en enero de 2010, cuando la deuda espa?ola en circulaci¨®n ten¨ªa un inter¨¦s medio del 3,49%. En octubre se qued¨® cerca de ese nivel y en noviembre cay¨® al 3,46% (o el 3,48% si se tienen en cuenta las expectativas de inflaci¨®n a las que est¨¢n ligados algunos de los nuevos bonos emitidos este a?o). Seg¨²n los datos recopilados por Francisco Com¨ªn, catedr¨¢tico de Historia e Instituciones Econ¨®micas de la Universidad de Alcal¨¢ de Henares, solo en dos breves periodos del siglo XIX Espa?a se financi¨® m¨¢s barato y ello como consecuencia de canjes y reestructuraciones que abarataron el inter¨¦s de la deuda a costa de no cumplir con los acreedores.

Lo normal, adem¨¢s, es que el coste medio siga bajando. Las emisiones de este a?o se han realizado a un inter¨¦s medio del 1,56% a 30 de noviembre, en lo que tambi¨¦n supone un r¨¦cord hist¨®rico.

Pese a ello, a lo largo de 2015 el Tesoro pagar¨¢ la friolera de 100 millones de euros diarios solo en intereses, ya que el pasivo superar¨¢ el 100% del PIB por primera vez en un siglo. El coste total, de 35.490 millones de euros en el a?o, superar¨¢ en un 12% al de este a?o. Un empeoramiento brusco de las condiciones de los mercados pondr¨ªa en riesgo la sostenibilidad de esta deuda, pero el Gobierno conf¨ªa en que sigan las mejoras. ¡°A los mercados les importa el ajuste del d¨¦ficit y sobre todo que eso se consiga con crecimiento econ¨®mico¡±, apunta el secretario de Estado de Econom¨ªa, ??igo Fern¨¢ndez de Mesa, que fue secretario del Tesoro hasta agosto.

La rentabilidad que los inversores exigen al Tesoro P¨²blico por comprar su deuda en las subastas se ha ido suavizando desde verano de 2012, cuando el presidente del Banco Central Europeo (BCE) pronunci¨® las ya hist¨®ricas palabras de que har¨ªa todo lo necesario para salvar el euro. Los mercados, que hab¨ªan puesto a Espa?a al borde del rescate, empezaron a calmarse. ¡°La mejora se debe a varios factores, quiz¨¢ en un principio, en 2012, se explic¨® m¨¢s por las palabras de Draghi, pero luego los inversores vieron los frutos de las reformas en Espa?a, el hecho de que el d¨¦ficit se redujo en Espa?a en a?os muy dif¨ªciles como 2013 y 2013¡±, sostiene Fern¨¢ndez de Mesa. Adem¨¢s, ¡°Espa?a ha llevado a cabo un proceso de ajuste interno y al mismo tiempo ha vuelto a crecer, tambi¨¦n ha pesado el factor europeo de la uni¨®n bancaria¡±, a?ade.

Algunos analistas juzgan mucho m¨¢s decisivo el papel de la pol¨ªtica monetaria europea. ¡°La mayor¨ªa de nuestros clientes no ha aumentado sus inversiones en bonos espa?oles por los fundamentales de la econom¨ªa, sino m¨¢s bien por las medidas del BCE, y recientemente se han reforzado m¨¢s debido a las expectativas de quantitative easing [compra directa y masiva de deuda p¨²blica como la que hizo la Reserva Federal en EE UU]¡±, se?ala Justin Knight, jefe de estrategia de tipos de inter¨¦s de UBS.

El momento m¨¢s peligroso de la deuda p¨²blica espa?ola lo tuvo el 24 de julio de 2012. Ese d¨ªa, en el mercado secundario, que es donde los inversores compran y venden los t¨ªtulos de deuda ya emitidos en su d¨ªa por el Tesoro, la rentabilidad exigida al bono espa?ol a 10 a?os era del 7,5%. A partir de ah¨ª la presi¨®n baj¨® y ahora se paga un 1,8% de inter¨¦s. Ese mismo d¨ªa cr¨ªtico de julio de 2012, el diferencial con los bonos alemanes, es decir, la prima de riesgo, toc¨® un m¨¢ximo de 638 puntos b¨¢sicos (o 6,38 puntos porcentuales) y ha mantenido una tendencia a la baja desde entonces hasta tocar los 102 puntos b¨¢sicos el pasado viernes. Para el secretario de Estado de Econom¨ªa, ¡°lo l¨®gico es que los diferenciales se vayan cerrando, la prima de riesgo est¨¢ cerca de romper la barrera psicol¨®gica de los 100 puntos b¨¢sicos¡±, lo que tambi¨¦n reduce la fragmentaci¨®n del mercado del cr¨¦dito para las empresas europeas.

Italia, que ha ca¨ªdo en recesi¨®n y est¨¢ en el punto de mira de Bruselas por no llevar a cabo reformas, ha experimentado una mejora paralela. Su prima se encontraba en los 536 puntos b¨¢sicos en julio de 2012, mientras ayer estaba en los 122, a 14 de Espa?a.

Knight apunta que ¡°la prima de riesgo espa?ola puede seguir bajando ahora hasta los 90 puntos b¨¢sicos, o menos¡±. ¡°Antes nuestras previsiones eran que se iba a mover en una horquilla de 120 a 170, pero las hemos cambiado por las medidas que creemos va a tomar el BCE¡±, explica.