¡°El problema de la zona euro est¨¢ en Francia e Italia¡±

Asoka W?hrmann (Sri Lanka, 1963) es el jefe de inversi¨®n de Deutsche Asset & Wealth Management, la filial de fondos de Deutsche Bank que gestiona m¨¢s de un bill¨®n de euros en activos.

Pregunta. ?C¨®mo ve la econom¨ªa mundial?

Respuesta. Creo que 2015, desde el punto de vista econ¨®mico, ser¨¢ bueno. Habr¨¢ una continuaci¨®n del crecimiento global que vimos en 2014, aunque con m¨¢s volatilidad. Tendremos que aprender a convivir con las oscilaciones en los mercados. Es importante destacar, sin embargo, que estamos en un contexto de crecimiento d¨¦bil, con baja inflaci¨®n y donde los ciclos econ¨®micos ser¨¢n m¨¢s lagos. EE UU liderar¨¢ el crecimiento mundial y creo que los n¨²meros de Europa ser¨¢n mejores, en parte gracias a la contribuci¨®n de pa¨ªses como Espa?a. En China, por ejemplo, ser¨¢ la primera vez en una d¨¦cada que su crecimiento econ¨®mico sea inferior al 7%, pero ello no supone una gran decepci¨®n porque esperamos un crecimiento de mejor calidad.

P. ?Y c¨®mo se reflejar¨¢ este contexto en los mercados?

R. Este a?o veremos una divergencia en las pol¨ªticas monetarias de las principales econom¨ªas. Esta circunstancia en la que est¨¢ guiando a los mercados, a la evoluci¨®n de las divisas e incluso a la distribuci¨®n de activos de los inversores porque tiene un claro impacto en la valoraci¨®n de las compa?¨ªas y de los bonos. Por lo tanto, 2015 ser¨¢ un a?o en el que los inversores deber¨¢n poner a prueba todas sus habilidades para lograr retornos positivos. La expansi¨®n del balance del BCE dar¨¢ soporte a la valoraci¨®n de los bonos y, sobre todo, de la renta variable, y continuar¨¢ la depreciaci¨®n del euro.

¡°Espa?a, gracias a los ajustes, ser¨¢ un gran pa¨ªs en menos de diez a?os¡±

P. ?Hasta d¨®nde puede caer la moneda europea?

R. El ciclo del d¨®lar ha durado hist¨®ricamente una media de siete a?os. Creo que el ciclo actual no ha terminado. Por lo tanto, aunque al final del ciclo podamos aproximarnos a la paridad, creo que este a?o podremos irnos a un tipo de cambio de 1,05 o 1,10 y luego volver a niveles de 1,20. Creo que el QE [compra de activos del BCE] tiene su mayor impacto en el mercado de divisas, m¨¢s que en cualquier otro activo. Un euro d¨¦bil como consecuencia de la divergencia en las pol¨ªticas econ¨®micas da la posibilidad de comprar tiempo para que diferentes pa¨ªses de la zona euro hagan la reestructuraci¨®n que tienen pendiente. Espa?a es un ejemplo excelente de los frutos de las reformas, Irlanda tambi¨¦n trabaja en el buen camino, incluso Portugal. Creo que los problemas de la Eurozona est¨¢n en pa¨ªses como Francia e Italia que deben aprovechar un escenario de euro d¨¦bil y apoyo monetario del BCE para acometer reformas profundas que llevan a?os retrasando.

P. ?Teme los efectos econ¨®micos de la deflaci¨®n?

¡°Cuando un partido llega al poder suele moderarse y ser m¨¢s pragm¨¢tico¡±

R. El desplome del petr¨®leo est¨¢ provocando ca¨ªdas en los precios. Podemos ver el IPC en terreno negativo durante tiempo. Muchos inversores relacionan deflaci¨®n con recesi¨®n. Sin embargo, la inflaci¨®n subyacente, por lo menos en Europa, no muestra una tendencia deflacionista. Es cierto que la ca¨ªda de los precios es un factor a tener en cuenta, pero de momento no veo que Europa sea el nuevo Jap¨®n. All¨ª la deflaci¨®n vino provocada por una ca¨ªda de los sueldos en t¨¦rminos nominales durante un tiempo prolongado, circunstancia que no se da en la zona euro.

P. ?Asistimos a una nueva guerra de divisas?

R. No me gusta usar la expresi¨®n ¡°guerra de divisas¡±. Para m¨ª las monedas son el principal instrumento para reequilibrar la econom¨ªa mundial. Algunos pa¨ªses usan esa herramienta de forma voluntaria y otros no. En teor¨ªa hay varias econom¨ªas que se est¨¢n beneficiando de la depreciaci¨®n de sus divisas. Para m¨ª el euro es el mayor instrumento de disciplina econ¨®mica del ¨²ltimo siglo. A trav¨¦s de la moneda com¨²n todos los ajustes en Europa son reales. En el pasado, los pa¨ªses pod¨ªan devaluar sus monedas sin tener que realizar ajustes. Es por ese motivo por lo que soy tan positivo con Espa?a. Es un pa¨ªs que ha llevado a cabo una profund¨ªsima reestructuraci¨®n, con altos costes como la tasa de paro, pero que en menos de diez a?os ser¨¢ un gran pa¨ªs. El caso de Espa?a me recuerda mucho a la traves¨ªa que tuvo que realizar Alemania y que ahora tiene su recompensa. Cuando el euro fue una realidad se fij¨® un tipo de cambio de 1,17 d¨®lares, un nivel parecido al de hoy. Entonces la situaci¨®n econ¨®mica era mejor que la actual por lo que no hay motivos para no tener un tipo de cambio inferior a ese punto de partida.

P. La econom¨ªa espa?ola mejora, pero no la situaci¨®n de los ciudadanos...

R. Para los ciudadanos espa?oles el ajuste ha sido extremo en t¨¦rminos de empleo, pero este fuerte proceso de ajuste tiene su recompensa a largo plazo. Espa?a ya est¨¢ creando 400.000 empleos, es cierto que con sueldos m¨¢s bajos, pero es un punto de partida para el largo viaje del crecimiento. Espa?a ser¨¢ un pa¨ªs de ¨¦xito dentro de unos a?os.

P. ?Ser¨ªa posible ver una salida de Grecia del euro?

R. Una cosa que he aprendido desde el inicio de la crisis es que nunca se puede decir nunca. ?Es Grecia el mayor problema de Europa? Si un pa¨ªs decide voluntariamente salir de la Uni¨®n se podr¨ªa producir un gran da?o por el riesgo de contagio. La discusi¨®n es, ?Grecia quiere abandonar el euro? La posibilidad en mi opini¨®n es bastante peque?a y no es una alternativa racional. Incluso Tsipras [primer ministro de Grecia] sabe del peligro que esa decisi¨®n conllevar¨ªa ya que deber¨ªan financiar por s¨ª mismos su d¨¦ficit fiscal con un mercado totalmente cerrado para Grecia. En las negociaciones que se van a producir los pol¨ªticos de ambos bandos deben tener cuidado con sus posturas ret¨®ricas. La gente, y no solo en Grecia, est¨¢ muy sensible y el mayor peligro para una econom¨ªa es la fuga de capitales. Es cierto que a corto plazo Grecia ser¨¢ un factor que podr¨¢ traer m¨¢s volatilidad al mercado, pero no estoy muy preocupado porque cuando los partidos fuertes de la oposici¨®n alcanzan el poder despu¨¦s de un largo periodo de tiempo, cuando llegan al poder, suelen moderarse y ser m¨¢s pragm¨¢ticos.

P. ?Cu¨¢l es su activo de inversi¨®n favorito en 2015?

R. Nos gusta la renta variable, a pesar de la volatilidad. Dentro de las acciones, nos gustan las compa?¨ªas europeas. A pesar de la incertidumbre politica creo que las empresas europeas est¨¢n infravaloradas. Adem¨¢s, cuentan con el apoyo de un euro d¨¦bil y del programa del BCE. Tambi¨¦n les favorece la ca¨ªda del precio del petr¨®leo, que es mejor que cualquier bajada de impuestos. Otro activo que creo que pude comportarse bien es el oro que puede ser una protecci¨®n frente a la depreciaci¨®n de las monedas provocada por los bancos centrales.

P. En renta fija, ?mejor estar fuera?

R. El mercado alcista de los bonos, que acumula ya 33 a?os, est¨¢ cerca de su fin. Un inversor no puede comprar deuda p¨²blica solo para diversificar. ?De qu¨¦ clase de rentabilidades hablamos con los bonos alemanes o japoneses? Se pierde poder adquisitivo. En las emisiones de menor calidad puedes lograr un 5% o 6%, pero debes saber que hay riesgo de default y menor liquidez si hay una crisis. Hay que conocer bien estos mercados si quieres invertir en ellos. De todas formas, tampoco veo un fen¨®meno de p¨¢nico en el mercado de bonos porque los bancos centrales est¨¢n siendo muy activos en la compra de deuda.