Las salidas a Bolsa del capital riesgo dan 215 millones a 62 directivos

Las empresas controladas por fondos de capital riesgo que han salido a Bolsa en los ¨²ltimos a?os han premiado a sus directivos con bonus millonarios. Los ¨²ltimos cuatro estrenos de este tipo (Amadeus, eDreams Odigeo, Talgo y Applus), m¨¢s Euskaltel, cuyo debut est¨¢ previsto el 1 de julio, han repartido incentivos entre 62 ejecutivos por un valor conjunto de 215 millones de euros. Estos pagos son principalmente en acciones y est¨¢n vinculados a maximizar el valor de la participaci¨®n que venden los fondos. Sin embargo, los inversores que acudieron a estas colocaciones sufren, en la mayor¨ªa de los casos, minusval¨ªas.

Un fondo de capital riesgo o private equity es un inversor a corto plazo. Compra una compa?¨ªa o adquiere una participaci¨®n relevante y aspira a venderla, normalmente, antes del s¨¦ptimo a?o, a un precio superior. Ello implica fijar a los equipos de direcci¨®n unos objetivos de crecimiento o reestructuraci¨®n, seg¨²n los casos, muy ambiciosos para poder maximizar el valor de la empresa. Eso s¨ª, si las metas se cumplen suelen premiar a los gestores con suculentos bonus. El capital riesgo tiene tres opciones para desinvertir: vender la empresa a otro private equity, buscar un comprador industrial o sacarla a Bolsa. Esta tercera opci¨®n estuvo cerrada durante las fases m¨¢s duras de la crisis, pero se ha reactivado en los ¨²ltimos a?os gracias a la mejor percepci¨®n de los inversores por los activos espa?oles.

En abril de 2010, justo antes de que se cerrase la ventana de liquidez para las salidas a Bolsa, los fondos de capital riesgo BC Partners y Cinven encabezaron la oferta p¨²blica de venta de acciones (OPV) de Amadeus. Desde que entraron en el capital en 2005 hasta el ejercicio 2009 el beneficio de explotaci¨®n (Ebitda) de la central de reservas creci¨® un 62% y permiti¨® tasar la compa?¨ªa en cerca de 5.000 millones para su estreno en el parqu¨¦. Con los objetivos cumplidos, el presidente de la empresa, Jos¨¦ Antonio Taz¨®n, recibi¨® 10 millones de euros en met¨¢lico. Adem¨¢s, otros seis miembros del comit¨¦ ejecutivo ingresaron de forma conjunta 44 millones. Las acciones de Amadeus se estrenaron a 11 euros y hoy valen un 234% m¨¢s.

Peor suerte corren, de momento, los inversores que compraron t¨ªtulos de Applus en mayo de 2014 (tienen unas minusval¨ªas del 28%). La OPV, sin embargo, s¨ª que aport¨® importantes beneficios tanto a los fondos de private equity Carlyle y ICG, que desinvirtieron, como a los directivos de la empresa de inspecci¨®n y certificaci¨®n. Fernando Basabe, consejero delegado, cobr¨® 9,9 millones en met¨¢lico por la salida a Bolsa. Adem¨¢s, recibir¨¢ acciones entre 2015 y 2017 valoradas en el momento de la OPV en 17,9 millones. Por su parte, otros 12 ejecutivos senior se repartieron 10 millones en met¨¢lico cuando se produjo el estreno, y tienen derecho a percibir t¨ªtulos valorados en 22,47 millones.

El batacazo de eDreams

Otro estreno con desigual reparto de fortuna ha sido el de eDreams. La agencia de viajes digital realiz¨® su colocaci¨®n en abril de 2014 a un precio de 10,25 euros y actualmente los t¨ªtulos valen un 72% menos. La salida a Bolsa permiti¨® hacer caja a los fondos Permira y Ardian (antes Axa Private Equity) y posibilit¨® que seis altos directos de la compa?¨ªa ingresaran m¨¢s de 14 millones de euros al vender una parte de sus acciones. El mayor beneficiario de la colocaci¨®n fue el entonces presidente y consejero delegado de eDreams, Javier P¨¦rez-Tenessa, quien ingres¨® 9,8 millones.

Tambi¨¦n hay reparto de sonrisas y l¨¢grimas en Talgo. La alegr¨ªa es para los fondos que vendieron en la OPV, Trilantic Capital Partners y MCH, y para los directivos al ejecutarse un plan de incentivos millonario. Y l¨¢grimas (por el momento) para los inversores que acudieron a la OPV y que en menos de dos meses cargan con unas minusval¨ªas del 17%.

El fabricante de trenes, en virtud del plan de incentivos comprometido con su equipo directivo, reparti¨® acciones valoradas en 50,66 millones entre los 12 principales ejecutivos de la compa?¨ªa. Los primeros beneficiarios fueron Carlos Palacio y Oriol (presidente), Jos¨¦ Mar¨ªa de Oriol (consejero delegado), Segundo Abad (director general) y Eduardo Fern¨¢ndez-Gorostiaga (director financiero), que recibieron cada uno acciones valoradas en 10,78 millones.

Pol¨¦mica en Euskaltel

El plan de incentivos fijado para la salida a Bolsa de Euskaltel ha desatado gran pol¨¦mica. Kutxabank, controlado por el PNV, es el principal accionista de la compa?¨ªa y en la operaci¨®n vender¨¢ acciones el grupo de private equity Trilantic Capital Partners. En un principio, los 24 directivos que se benefician del programa recibir¨ªan 46,4 millones brutos e iban a invertir la mitad de ese dinero en acciones de la compa?¨ªa. Sin embargo, la presi¨®n del Gobierno Vasco les ha hecho rectificar (decisi¨®n que tomaron el pasado viernes) y destinar¨¢n el 100% de ese dinero a comprar acciones. Es una medida m¨¢s cosm¨¦tica que efectiva porque nada les impide vender en el mercado estos t¨ªtulos cuando empiecen a cotizar. El presidente, Alberto Garc¨ªa Erauzkin, ser¨¢ el directivo que m¨¢s acciones tenga con el incentivo que le corresponde: dispondr¨¢ de un paquete accionarial valorado en m¨¢s de nueve millones.