Yellen, m¨¢s all¨¢ de los tipos

La comparecencia de la presidenta de la Reserva Federal, Janet Yellen, tras la decisi¨®n de mantener los tipos de inter¨¦s en Estados Unidos dej¨® algunos mensajes preocupantes por una cierta falta de concreci¨®n. Las expectativas de la Fed no parecen del todo claras. Son ya muchos meses con el dedo en el gatillo para lanzar los tipos hacia arriba y reprimiendo las ganas de apretarlo.

En el muy corto plazo, ha sido una buena noticia a escala internacional que no haya habido cambios, pero el problema est¨¢ en la explicaci¨®n de por qu¨¦ no los ha habido. Esperar puede estar justificado por una volatilidad temporal generada por un resfriado de los emergentes o, tal vez, por el temor de un accidente algo mayor que da?e las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos.

Yellen se?alaba que la inflaci¨®n a¨²n no ha alcanzado el objetivo de largo plazo del 2%, fundamentalmente porque los precios de la energ¨ªa est¨¢n manteni¨¦ndose bajos m¨¢s tiempo del esperado pero tambi¨¦n reconoc¨ªa que las nuevas incertidumbres internacionales ¡ªcon China a la cabeza¡ª constituyen asimismo presiones a la baja para la inflaci¨®n. Y, lo m¨¢s importante, tambi¨¦n podr¨ªan afectar negativamente al crecimiento econ¨®mico en Estados Unidos, si bien, dijo Yellen, esta posibilidad a¨²n no se ha reflejado en un cambio en las previsiones.

La Fed solo teme las dudas de de su econom¨ªa

Este es, en mi opini¨®n, tal vez el punto m¨¢s desconcertante. La Fed ha dejado claro en varias ocasiones que hace pol¨ªtica monetaria para Estados Unidos, no para el mundo y si no ha subido tipos es porque la incertidumbre est¨¢ dentro de sus fronteras.

Esta situaci¨®n coloca la pr¨®xima referencia en la reuni¨®n del Comit¨¦ Federal de Mercado Abierto (FOMC) de octubre. En esta reuni¨®n, los miembros de la junta de gobernadores de la Fed y otros representantes de otros bancos del sistema de la Reserva Federal se re¨²nen para revisar previsiones y fijar objetivos de operaciones de mercado abierto. En la ¨²ltima reuni¨®n del FOMC, hace una semana, algunos miembros revisaron al alza sus previsiones de crecimiento para Estados Unidos en 2016. Otros, alertaron de que las cosas est¨¢n cambiando.

Ahora, la vista est¨¢ fijada en la reuni¨®n de finales de octubre donde halcones a favor de endurecer tipos y gaviotas apelando por esperar volver¨¢n a ense?ar sus cartas. Probablemente aumente la disensi¨®n. Y una cr¨ªtica habitual, a Yellen y a otros presidentes anteriores de la Fed, es que el ¡°consenso¡± del FOMC pesa demasiado a la hora de tomar decisiones.

Seg¨²n los contratos de futuros sobre los fondos de la Fed, los tipos deber¨ªan subir en octubre con una probabilidad del 86%. Claro que esos contratos ya est¨¢n cambiando y el consenso de los analistas (que, de nuevo, es una media de posiciones demasiado dispares) es que lo har¨¢n en diciembre. Las ¨²ltimas reuniones de la Fed han sido como un d¨ªa de la marmota: las cosas van bien pero no tanto y tenemos que esperar. ?Cu¨¢nto es ¡°no tanto¡±? ?Estamos atrapados en un entorno de tipos cero? En 2016 lo sabremos.