Las finanzas de los hogares

Esta misma semana se publicaban las Cuentas Financieras de la Econom¨ªa Espa?ola correspondientes al segundo trimestre de 2015, y de las mismas podemos extraer algunas interesantes evidencias en cuanto al comportamiento financiero de los hogares espa?oles, que en algunos casos rompen con tendencias que casi d¨¢bamos por estructurales.

Probablemente la partida que m¨¢s llame la atenci¨®n sea la referente a los pasivos financieros materializados en pr¨¦stamos bancarios, partida que registra un crecimiento de casi 3.000 millones en el segundo trimestre. Lo relevante es que de trata de la primera vez desde el inicio de la crisis que se produce un incremento neto en la deuda bancaria de los hogares, incremento que cabe atribuir en su totalidad al cr¨¦dito al consumo, en la medida en que el cr¨¦dito hipotecario sigue cayendo en saldo vivo.

Menos llamativo, pero sin duda indicativo de cambios profundos en el perfil de riesgo financiero de los hogares, es el cambio registrado en los activos financieros, y muy especialmente en la partida de los mismos materializada en acciones y participaciones en fondos de inversi¨®n. Esta partida ha venido creciendo de forma especialmente intensa durante los dos ¨²ltimos a?os, hasta casi alcanzar a los dep¨®sitos bancarios como principal veh¨ªculo de materializaci¨®n del ahorro de los hogares. En dicho crecimiento ven¨ªa actuando un doble efecto, en gran medida mutuamente autoalimentado. Por un lado la revalorizaci¨®n de los activos, en un favorable contexto de los mercados, y por otro un desplazamiento, por parte de los hogares, de ahorro desde los dep¨®sitos hacia los fondos, en alguna medida inducido por ese buen comportamiento de los mercados.

Bien, pues es ese factor de autoalimentaci¨®n el que ha mostrado una importante fractura en el segundo trimestre del a?o. Los activos financieros de los hogares materializados en acciones y fondos registraban un retroceso de casi 7.000 millones en ese trimestre. Si se tiene en cuenta que en ese periodo los hogares realizaron aportaciones netas de 11.000 millones a dichos veh¨ªculos, ello quiere decir que el efecto valoraci¨®n se ha llevado por delante casi 18.000 millones, lo que representa algo m¨¢s del 2% sobre el total materializado en dicho tipo de inversiones. Ese descenso de valoraci¨®n se produc¨ªa en el marco de unos mercados muy deprimidos en primavera, en plena digesti¨®n de la crisis griega, que afecto de forma especialmente adversa a los mercados de renta fija.

Es en ese detalle donde cabe situar el nuevo paradigma asociado a las decisiones de inversi¨®n de los hogares. Estos, en un contexto de tipos de inter¨¦s extraordinariamente reducidos, han llevado a cabo intensos desplazamientos de sus ahorros hacia veh¨ªculos de inversi¨®n colectiva con mejores perspectivas de rentabilidad, pero que tambi¨¦n incorporan riesgos de p¨¦rdida de valor. Esos riesgos eran perfectamente conocidos y asumidos en el caso de veh¨ªculos de inversi¨®n en renta variable, pero quiz¨¢ no tanto en los de renta fija, y es precisamente en estos ¡ªo en los de naturaleza mixta, fija y variable¡ª donde m¨¢s intenso ha sido el flujo inversor neto durante los dos ¨²ltimos a?os.

?ngel Berges y David Ruiz son profesores de AFI Escuela de Finanzas.