¡°Existe la amenaza real de una guerra de divisas¡±

Ahora que los emergentes vuelven a estar en el ojo del hurac¨¢n, solo una parece librarse de la huida generalizada de los inversores: India. Al ¨¦xito de su econom¨ªa, que registra el crecimiento m¨¢s elevado entre los mayores pa¨ªses del mundo, ha contribuido, en buena medida, la disciplina impuesta por Raghuram Rajan (Bhopal, India, 1963) desde el banco central. Este economista de la escuela de Chicago defiende que la pol¨ªtica monetaria ha llegado a su l¨ªmite ¡ª¡°aunque un banquero central siempre te dir¨¢ que tiene munici¨®n de sobra, que no ha empezado m¨¢s que a utilizarla¡±¡ª, y advierte del riesgo de que el entorno actual desate una guerra de divisas.

Pregunta. ?Le preocupa la volatilidad que vemos en los mercados?

Respuesta. Una de mis preocupaciones es la distorsi¨®n que la pol¨ªtica monetaria que se puso en marcha como respuesta a la crisis financiera est¨¢ introduciendo en el precio de los activos. Llega un momento en que los da?os de esa pol¨ªtica superan a los beneficios y es entonces cuando los mercados buscan se?ales. Es lo que est¨¢ pasando ahora.

P. El gobernador del Banco de M¨¦xico suger¨ªa esta semana que quiz¨¢s los pa¨ªses emergentes deber¨ªan adoptar medidas de relajaci¨®n cuantitativa [la compra por un banco central de deuda p¨²blica y privada en el mercado para reactivar el valor de esos t¨ªtulos], como v¨ªa de est¨ªmulo.

R. No conozco a fondo su propuesta, pero el primer problema que veo es que, en general, los pa¨ªses desarrollados tienen otro tipo de instituciones y no todos los pa¨ªses emergentes garantizan la independencia de sus bancos centrales. Eso generar¨ªa dudas m¨¢s que fundadas de si eso servir¨ªa para financiar directamente el d¨¦ficit fiscal, un extremo que muchos economistas rechazamos.

P. Podr¨ªa tener un impacto sobre el tipo de cambio¡­

R. Es verdad que en algunos casos la relajaci¨®n cuantitativa se ha utilizado como instrumento para intervenir sobre el tipo de cambio y creo que los pa¨ªses emergentes no deber¨ªan ir por ah¨ª. Pero los pa¨ªses desarrollados deben asumir su responsabilidad y dirigir sus pol¨ªticas a elevar la demanda interna y no a depreciar la divisa y atraer demanda de otros pa¨ªses. Para muchos de nosotros esa no es una pol¨ªtica viable, quiz¨¢s s¨ª lo es para M¨¦xico.

P. ?Cu¨¢nta presi¨®n est¨¢ trasladando a las econom¨ªas emergentes la depreciaci¨®n del yuan?

R. La depreciaci¨®n de la divisa china ha sido relativamente peque?a. Es mayor el temor a qu¨¦ puede llegar a pasar. Hay quienes argumentan que las empresas chinas est¨¢n intentando comprar d¨®lares para pagar la elevada deuda que tienen en esa divisa y no supone un gran problema porque incluso si pagaran toda la deuda que tienen en d¨®lares seguir¨ªan teniendo el mayor nivel de reservas del mundo. Las intervenciones de Pek¨ªn se han dirigido m¨¢s a reducir la volatilidad en la cotizaci¨®n que a devaluar el tipo de cambio.

P. Razones s¨ª tienen para hacerlo¡­

R. Los analistas atribuyen a China su voluntad de devaluar el renminbi [o yuan] porque su econom¨ªa ha sufrido relativamente mucho m¨¢s que otros pa¨ªses industrializados cuyas divisas se han depreciado de forma generalizada, salvo el d¨®lar. Pero el renminbi sigue fuerte frente a monedas como el euro o el yen. Y eso preocupa a las autoridades.

P. ?Qu¨¦ pasar¨¢ entonces con las dem¨¢s divisas?

R. Yo creo que todo va bien mientras no entremos en una guerra de divisas. Es una amenaza real de la que debemos alejarnos. No creo que sea una posibilidad inminente, no tengo por qu¨¦ dudar de los compromisos de las autoridades chinas y econ¨®micamente no veo justificaci¨®n para ello. Sin embargo, si hubiera una guerra de divisas yo me quitar¨ªa del camino de su banco central.

P. ?Por cu¨¢nto tiempo va a aguantar el d¨®lar ser la divisa contra la que todos se deprecian?

R. Mientras su pol¨ªtica monetaria diverja de la del resto y sigan subiendo los tipos de inter¨¦s, el d¨®lar seguir¨¢ siendo una moneda fuerte. Pero mi impresi¨®n es que los recientes repuntes responden a un entorno de volatilidad, dudo que sea una tendencia de largo plazo.