Los bancos centrales alertan del impacto de la tensi¨®n financiera

El ¨²ltimo informe del Banco de Pagos Internacionales (BPI) es un rosario de advertencias. La entidad, con base en Basilea (Suiza) y presidida por el espa?ol Jaime Caruana, constata que el cr¨¦dito financiero transfronterizo descendi¨® en el tercer trimestre de 2015 y que las amortizaciones de t¨ªtulos de deuda sumaron m¨¢s que las emisiones en los ¨²ltimos meses del a?o pasado, lo que llev¨® al mayor retroceso de estos t¨ªtulos de deuda internacionales en tres a?os. "Esta evoluci¨®n es significativa porque podr¨ªa marcar un punto de inflexi¨®n en la liquidez mundial", se?ala el informe trimestral del BPI publicado este domingo. M¨¢s a¨²n, este aumento de la tensi¨®n financiera, alerta el coordinador de los principales bancos centrales, "ha anticipado con frecuencia m¨¢s debilidad en la actividad econ¨®mica".

El informe del tambi¨¦n conocido como Banco de Basilea encaja con los ¨²ltimos pron¨®sticos de los organismos internacionales, m¨¢s pesimistas sobre el futuro m¨¢s pr¨®ximo de la econom¨ªa mundial. Pero tiene el valor a?adido de analizar la evoluci¨®n de las variables financieras, que fueron determinantes en el estallido de la Gran Recesi¨®n (2008-2009) y en la crisis de deuda europea (2011-2012), episodios ambos que pasaron una grave factura econ¨®mica y se tradujeron en millones de desempleados. Su conclusi¨®n es que el espejismo de los mercados financieros (sin apenas volatilidad y con valoraciones al alza gracias a las enormes inyecciones de liquidez de los bancos centrales en los ¨²ltimos a?os) se ha quebrado. Y que eso suele traer consecuencias al resto de la actividad econ¨®mica.

"La tensi¨®n entre la tranquilidad de los mercados y las vulnerabilidades econ¨®micas subyacentes ten¨ªa que resolverse en alg¨²n momento y podr¨ªa haber comenzado a hacerlo en el ¨²ltimo trimestre de 2015", advierte Claudio Borio, economista jefe del Banco de Pagos Internacionales. El ente coordinador de los bancos centrales repasa como la tensi¨®n financiera se ha transmitido en los ¨²ltimos meses, enlazando un cap¨ªtulo tras otro: la brusca correcci¨®n de las Bolsas chinas y la salida de capital del gigante asi¨¢tico por las dudas sobre la gesti¨®n pol¨ªtica de unas expectativas de crecimiento m¨¢s moderadas; el impacto en la cotizaci¨®n de las empresas energ¨¦ticas del desplome del precio del petr¨®leo; las dificultades crecientes para grandes empresas de pa¨ªses emergentes con deudas contra¨ªdas en un d¨®lar cada vez m¨¢s fuerte respecto a la moneda local; el castigo a la banca europea y japonesa por las dificultades para operar en un entorno de intereses muy bajos.

La consecuencia de esa tensi¨®n creciente ha sido el peor arranque de las Bolsas que se recuerda, la retirada de la liquidez internacional que inundaba los mercados hasta ahora y el refugio en los activos m¨¢s seguros. Seg¨²n recoge el estudio, el "universo de t¨ªtulos de deuda p¨²blica que ofrecen intereses negativos se expandi¨® de los 4 billones de d¨®lares a m¨¢s de 6,5 billones en unos d¨ªas" en el inicio de 2016. Una evoluci¨®n que el coordinador de bancos centrales relaciona con las ¨²ltimas pol¨ªticas de est¨ªmulo monetario -el Banco de Jap¨®n situ¨® en el -0,1% el tipo de inter¨¦s de referencia, el BCE penaliza a la banca que aparca liquidez en sus cuenta con un -0,3% a los dep¨®sitos-, pero tambi¨¦n con la aversi¨®n al riesgo.

China y la banca occidental

Otros indicadores financieros llaman la atenci¨®n del BPI: la volatilidad de las inversiones ha repuntado de forma intensa, el sobrecoste de las emisiones de deuda corporativa que el mercado percibe como m¨¢s arriesgadas tambi¨¦n ha aumentado, mientras que en la deuda p¨²blica de referencia (EE UU, Alemania) la diferencia entre los intereses a plazos m¨¢s cortos y m¨¢s largos se aplana. "Todo esto suele anunciar un debilitamiento de la actividad econ¨®mica", alerta.

La restricci¨®n de liquidez transfronteriza -el BPI monitoriza como evoluciona el pr¨¦stamo y otros activos de la banca fuera de sus fronteras locales y las emisiones de bonos y otros instrumentos de deuda fuera del mercado local del emisor- tienen un claro sesgo territorial (China) y sectorial (la banca occidental) en los ¨²ltimos meses. De los 157.000 millones de d¨®lares en los que se redujeron los activos transfronterizos de la banca en el tercer trimestre (hasta situarse en los 27 billones de d¨®lares), 119.000 corresponden a una disminuci¨®n del valor de los activos internacionales (pr¨¦stamo interbancario, esencialmente) declarados en China. En el caso de las emisiones de t¨ªtulos de deuda, que haya bajado el volumen en circulaci¨®n (en 47.000 millones de d¨®lares) se debe, sobre todo, a que la banca de pa¨ªses avanzados redujo su posici¨®n de deuda en 110.000 millones de d¨®lares.

"Si persisten estas condiciones de liquidez mundial m¨¢s restrictivas, podr¨ªan incrementarse los riesgos para la estabilidad en determinados pa¨ªses, sobre todo en aquellos donde otros indicadores ya apuntan a una intensificaci¨®n del riesgo de tensi¨®n financiera", se?ala el Banco de Pagos. China, otras econom¨ªas asi¨¢ticas (Filipinas, Hong Kong, Indonesia, Singapur...), Turqu¨ªa y Canad¨¢, donde la expansi¨®n del cr¨¦dito en los ¨²ltimos a?os ha sido muy superior a lo que era habitual, y Brasil, donde la carga de intereses de la deuda tambi¨¦n se desv¨ªa sobre los par¨¢metros habituales son los pa¨ªses se?alados por el BPI. En ellos, la probabilidad de "problemas bancarios serios en los pr¨®ximos tres a?os" es mayor.

Los t¨¦cnicos del Banco de Pagos, habitualmente m¨¢s esc¨¦pticos sobre el uso extraordinario de la pol¨ªtica monetaria que los rectores de la Reserva Federal estadounidense, el Banco de Jap¨®n o el Banco Central Europeo, concluyen que la retirada de liquidez tiene mucho que ver "con la percepci¨®n creciente en los mercados financieros de que los bancos centrales se est¨¢n quedando sin opciones" para sostener sus est¨ªmulos. "Y de trasfondo, el crecimiento econ¨®mico sigue siendo decepcionante y la inflaci¨®n obstinadamente por debajo de los objetivos", a?ade. "Aparentemente, los mercados est¨¢n cada vez m¨¢s inseguros del sost¨¦n que ha estado impulsando el valor de los activos en los ¨²ltimos a?os", dice el informe sobre la p¨¦rdida de eficacia de los est¨ªmulos monetarios, no sin recordar que otras pol¨ªticas econ¨®micas (el BPI suele incidir aqu¨ª m¨¢s en las reformas estructurales que en una expansi¨®n fiscal) "no han tomado el testigo".