Una fr¨¢gil mejora de los mercados

El escenario global estuvo marcado, durante los dos primeros meses de 2016, por ca¨ªdas de los precios de los activos de mayor riesgo, como las bolsas, los bonos corporativos y bancarios de todos los mercados y todo tipo de activos de mercados emergentes. El aumento de la prima de riesgo, no es sino el reflejo de la elevada incertidumbre sobre el escenario econ¨®mico en el que interaccionan tres factores principales. En primer lugar, las dudas sobre la fortaleza del ciclo econ¨®mico y la direcci¨®n de las pol¨ªticas de reforma en China, motor del crecimiento mundial desde hace casi dos d¨¦cadas. En segundo lugar, la ca¨ªda de los precios de las materias primas, intensa y sostenida desde la segunda mitad de 2014, con la combinaci¨®n del deterioro de las expectativas de demanda y de cambios en la estrategia de mercado de sus jugadores dominantes, y que se intensific¨® de nuevo. En tercer lugar, la divergencia entre las pol¨ªticas monetarias de la FED ¨Csubiendo tipos de inter¨¦s-, frente al BCE, el Banco de Jap¨®n y el Banco de China ¨Ctomando nuevas medidas expansivas-, evidencia a su vez que el ciclo de crecimiento y de beneficios que soportan el valor de los activos, es como poco, d¨¦bil y diverso entre geograf¨ªas.

En las ¨²ltimas semanas se produjo una vuelta a la preferencia por el riesgo, lo que es ya una noticia positiva para las deprimidas expectativas del escenario econ¨®mico general, al hilo de novedades valoradas positivamente en los tres factores se?alados. Este comportamiento es favorable ya que, como m¨ªnimo, se interrumpe el c¨ªrculo vicioso de ca¨ªdas en los mercados, deterioro de las expectativas de hogares y empresas e impacto negativo en las decisiones de gasto e inversi¨®n que, a su vez, empeoran las valoraciones de los activos financieros y la preferencia por la toma de riesgos. Sin embargo, esta mejora de los mercados no se apoya en factores que podamos considerar muy s¨®lidos.

En China se han implementado nuevas medidas de apoyo monetario y fiscal y las autoridades han puesto mayor ¨¦nfasis en el control del tipo de cambio. Y esa es, en s¨ªntesis, la duda que existe sobre la econom¨ªa China a medio y largo plazo: el dif¨ªcil equilibrio entre el control de la situaci¨®n econ¨®mica, lograr un ¡°aterrizaje suave¡± con apoyo de pol¨ªticas de demanda, y la liberalizaci¨®n que permita mejorar la asignaci¨®n eficiente de los recursos disponibles, capital y empleo, y reducir desequilibrios a la larga insostenibles. El balance seguir¨¢ siendo incierto y tambi¨¦n supondr¨¢ a futuro una fuente de subidas y bajadas en los mercados.

En lo que se refiere a los precios del petr¨®leo, los recientes incrementos est¨¢n animados, sobre todo, por las perspectivas de pr¨®ximos acuerdos de control de la producci¨®n, adem¨¢s de por la debilidad del d¨®lar, pero no son el reflejo de una s¨®lida mejora de las expectativas de demanda. Adicionalmente, los problemas acumulados en los balances de las econom¨ªas productoras est¨¢n lejos de resolverse. Y, en cuanto a los bancos centrales, la percepci¨®n por parte de los mercados de que la FED ser¨¢ especialmente cuidadosa en la subida de tipos, ayudando a la valoraci¨®n de los activos de riesgo es, a su vez, un reconocimiento de la falta de sorpresas positivas en el crecimiento econ¨®mico.

J. Juli¨¢n Cubero es economista jefe de la Unidad de Escenarios Econ¨®micos de BBVA Research