El reto del BCE

En un contexto econ¨®mico que est¨¢ perdiendo inercia, los temores de deflaci¨®n y la ralentizaci¨®n del crecimiento acentuaron la reacci¨®n del BCE en su apuesta por impulsar la econom¨ªa con una pol¨ªtica monetaria extremadamente expansiva. El mensaje de Draghi despu¨¦s de la reuni¨®n del Consejo de Gobierno del Banco el pasado 10 de marzo super¨® las expectativas de los analistas, introduciendo cambios significativos en su pol¨ªtica monetaria: reducci¨®n de los tipos de inter¨¦s (el director hasta el 0%, el de la facilidad de dep¨®sito hasta ¨C0,4% y el de facilidad marginal de cr¨¦dito hasta el 0,25%). La penalizaci¨®n para la banca de los tipos negativos se compensa con cuatro nuevos programas de TLTRO (pr¨¦stamos condicionados a largo plazo) con gran volumen (1,6 billones de euros), con vencimiento en 2020, que asegura un horizonte temporal de tipos bajos, permitiendo reducir el coste de financiaci¨®n mayorista e incentivando el flujo de cr¨¦dito a la econom¨ªa.

La reducci¨®n del tipo de inter¨¦s se ha acompa?ado adem¨¢s con el aumento de las compras mensuales de activos hasta los 80.000 millones, con horizonte en marzo de 2017, admiti¨¦ndose compra de bonos corporativos en grado de inversi¨®n, lo que asegura condiciones financieras m¨¢s expansivas para la econom¨ªa, incentivando las emisiones de deuda para las empresas europeas. En el entorno financiero nunca se ha vivido una situaci¨®n de liquidez e intereses tan favorable como la actual y, sin embargo, la demanda de cr¨¦dito no se recupera y el crecimiento se est¨¢ ralentizando. En Espa?a, por ejemplo, aunque el volumen de nuevas operaciones de cr¨¦dito est¨¢ creciendo, las familias y las empresas se est¨¢n todav¨ªa desendeudando, con lo que el crecimiento neto de cr¨¦dito est¨¢ a¨²n en tasas negativas, aunque acerc¨¢ndose a cero. Por otro lado, faltan proyectos atractivos y el entorno es muy competitivo para financiar iniciativas solventes, lo que afecta al margen operativo de la banca, que tambi¨¦n se ve afectada por las mayores exigencias regulatorias y de cumplimiento.

Con la compra de bonos corporativos se benefician las compa?¨ªas m¨¢s apalancadas, abaratando el coste de su deuda. En consecuencia, el BCE est¨¢ mutualizando no solo la deuda soberana, sino la deuda de las empresas, y su compromiso parece indicar que los bajos tipos de inter¨¦s se mantendr¨¢n en el horizonte pr¨®ximo. Sin embargo, todas estas medidas son de oferta, mientras que las medidas de est¨ªmulo de demanda siguen dependiendo de los Gobiernos que no se atreven a aplicarlas.

?Qu¨¦ est¨¢ fallando? En recuerdo de Jap¨®n, hay gran escepticismo sobre la capacidad de la pol¨ªtica monetaria en solitario para impulsar el crecimiento, y el propio Draghi sugiere pol¨ªticas fiscales homog¨¦neas y el acompa?amiento de reformas estructurales. La pol¨ªtica monetaria ser¨¢ m¨¢s efectiva si los Gobiernos utilizan la pol¨ªtica fiscal y, sobre todo, reformas estructurales. El problema es que, con abundancia de liquidez, los Gobiernos son m¨¢s reacios a abordar las reformas necesarias para la econom¨ªa.

Algunos te¨®ricos, sin embargo, plantean que la pol¨ªtica monetaria extrema con tipos de inter¨¦s negativos y curva de rendimiento plana es un terreno inexplorado y crea una coyuntura dif¨ªcil para el negocio bancario, y pone tambi¨¦n en riesgo al sector asegurador. Otro tema que est¨¢ sobre la mesa es la complejidad y exigencia del nuevo marco regulatorio para la banca. La reforma del marco regulatorio emprendida por el FSB y el BCBS, tanto en lo referente a solvencia como a resoluci¨®n, exige mayores requerimientos de capital a la banca, lo que implica un nivel menor de rentabilidad del negocio bancario (ROE a la baja).

El BCE, como responsable de la pol¨ªtica monetaria y tambi¨¦n incluyendo su funci¨®n supervisora, tiene por tanto que resolver un problema de no f¨¢cil soluci¨®n: sin flexibilidad de la pol¨ªtica monetaria es dif¨ªcil la salida de la crisis, pero una liquidez extrema puede afectar a sectores sensibles y crear otros problemas que hay que controlar. La regulaci¨®n es imprescindible, pero tiene que ser eficaz porque la complejidad y el exceso a?aden costes y crean inseguridad en un sector vital para la econom¨ªa, como es el financiero, que necesita reinventarse y adaptarse a un entorno de gran dificultad.

Petra Mateos es catedr¨¢tica de Econom¨ªa Financiera.