El cr¨¦dito que comimos

En el primer cap¨ªtulo del famoso libro de Raghuram Rajan Fault Lines ¡ªeditado en espa?ol como Grietas del Sistema¡ª, se describe el principal detonante de la crisis financiera en muchos pa¨ªses con la expresi¨®n ¡°que coman cr¨¦dito¡±. Tipos de inter¨¦s reducidos, est¨¢ndares de concesi¨®n laxos y una burbuja inmobiliaria constituyen una bomba de relojer¨ªa de la que hemos conocido y sufrido sobradamente las consecuencias. Que perduran. En Espa?a el banquete no fue peque?o. Hubo incluso una pasada de frenada porque mientras que la crisis era ya una oscura realidad en muchos pa¨ªses, en estos lares el sector privado sigui¨® engullendo deuda hasta 2010. En aquel a?o, las empresas y hogares espa?oles llegaron a contar con cr¨¦dito y valores negociables ¡ªdistintos de acciones¡ª, por importe de 2,33 billones de euros, un 216,7% del PIB. Las Cuentas Financieras publicadas este lunes por el Banco de Espa?a se?alan que ese endeudamiento se redujo hasta 1,85 billones en 2016 (166,1%).

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Se trata de un esfuerzo encomiable que, en no pocos casos, encierra desenlaces desagradables tanto corporativos como familiares. El sector privado ha reducido su deuda en 482.645 millones de euros en tan solo seis a?os, pr¨¢cticamente un 50% del PIB. Son las empresas (con una ca¨ªda de esta deuda de 296.694 millones) y los hogares (que devolvieron 185.551 millones) los que est¨¢n permitiendo reequilibrar financieramente el pa¨ªs. En el mismo per¨ªodo, las administraciones p¨²blicas han aumentado su deuda en 739.085 millones de euros. Aunque alguien tiene que gastar para que la nave no se hunda, la sostenibilidad es importante en todos los sectores.

Mucho tiene que ver con este desendeudamiento privado la acci¨®n del Banco Central Europeo, porque los tipos de inter¨¦s reales negativos han reducido de forma sustancial la carga financiera de los pr¨¦stamos. Es el ahorro el que m¨¢s se resiente. Las llamadas operaciones financieras netas de las familias como porcentaje del PIB, lo que com¨²nmente se denomina ¡°ahorro financiero neto¡± disminuy¨® del 3,2% en 2015 al 2,6% en 2016. Esto sucedi¨®, principalmente, porque aunque se adquirieron activos financieros por importe de 39.000 millones de euros, las inversiones tuvieron una ca¨ªda de valor de 11.000 millones de euros en el conjunto del a?o, fundamentalmente por el negativo comportamiento de la bolsa durante la mayor parte del ejercicio.

El perfil del ahorrador espa?ol se ha vuelto m¨¢s conservador tras la crisis. A finales de 2016 el 41% del ahorro se materializaba en dep¨®sitos y efectivo, aunque las participaciones en capital cuentan con un nada despreciable 25%. En todo caso, el componente que m¨¢s aumenta su peso en el balance financiero de las econom¨ªas dom¨¦sticas son los fondos de pensiones privados, que ya representan el 17% del total de activos. Otra historia ¡ªpara no dormir¡ª es d¨®nde se concentra esa riqueza financiera por tramos de edad, lo que requiere un an¨¢lisis distinto. Desde luego, no es en los j¨®venes, ni sus perspectivas en este sentido son las m¨¢s halag¨¹e?as. Muchos de ellos comieron cr¨¦dito en unas supuestas perspectivas de renta y empleo favorables que ahora, no son tales.

Ahora, poco a poco, se compatibiliza engullir cr¨¦dito de forma m¨¢s moderada y sostenible con devolver el existente. Un equilibrio complicado y no siempre controlable.