Yellen defiende que el alza de tipos es necesaria para apoyar la expansi¨®n

La Reserva Federal est¨¢ determinada en seguir adelante con la subida de tipos de inter¨¦s en Estados Unidos pese a la baja inflaci¨®n e iniciar "relativamente pronto" este a?o el proceso para reducir el balance. Es el mensaje que lanz¨® Janet Yellen en su intervenci¨®n inicial en el Congreso, en la que podr¨ªa ser su ¨²ltima comparecencia al frente de la Fed si finalmente el presidente Donald Trump decide relevarla cuando venza su mandato en febrero.

El testimonio de Yellen se produce cuando no pas¨® un mes desde que el banco central encareci¨® el precio del dinero. Se trat¨® del cuarto incremento en el proceso de normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria que se inici¨® en diciembre de 2015. Los tipos est¨¢n ahora en una banda entre el 1% y el 1,25%. La mayor¨ªa de los miembros ve posible que se produzca este a?o un nuevo incremento.

Yellen interviene en el comit¨¦ de servicios financieros de la C¨¢mara de Representantes. Este jueves lo har¨¢ en el Senado. No hab¨ªa ning¨²n motivo para que cambiara el tono, ni siquiera por el caos pol¨ªtico en el que est¨¢ sumido Washington seis meses despu¨¦s de que Trump tomara posesi¨®n. El s¨®lido dato de empleo en junio, publicado el pasado viernes, confirma la estrategia.

Sin embargo, la presidenta de la Fed evita mostrarse muy agresiva y no ofreci¨® indicaciones espec¨ªficas sobre el calendario que va a seguir. S¨ª insiste en que la econom¨ªa ¡°evoluciona¡± seg¨²n lo previsto y que el incremento ¡°gradual de tipos es necesario para sostener la expansi¨®n econ¨®mica". Otra cosa distinta, se?ala, es que sea necesario llevarlos al nivel del anterior a la crisis.

La presidenta de la Fed detall¨® en paralelo el proceso que va a seguir para desprenderse de los activos que fue acumulando durante la crisis. El balance asciende a 4,5 billones de d¨®lares. Est¨¢ compuesto por bonos del Tesoro y deuda hipotecaria. La idea es empezar a reducirlo de una manera gradual este a?o. Yellen no precisa al calendario pero indica el proceso llevar¨¢ varios de a?os.

Dilema inflacionista

La inflaci¨®n, sin embargo, ser¨¢ determinante al marcar el paso de la retirada de est¨ªmulos. Actualmente ronda el 1,4%. Janet Yellen considera que la moderaci¨®n en los precios es transitoria y volver¨¢ al nivel del 2%. La gobernadora Lael Brainard opina, sin embargo, cree que eso obliga a replantearse la estrategia a medio plazo. Ve posible que el balance empiece a reducirse "pronto" pero ve menos margen para subir los tipos.

A partir de lo expresado por los miembros de la Fed, el mercado anticipa que la primera venta de bonos se decidir¨¢ ya en septiembre y que el alza de tipos se aplazar¨ªa hasta diciembre. El banco central tiene previsto reunirse los pr¨®ximos 25 y 26 de julio, encuentro que utilizar¨ªa para definir el pr¨®ximo paso. La gran pregunta en el aire, por tanto, es la agresividad con la que subir¨¢ tipos.

Yellen reconoci¨® "que hay peligros asociados a una baja inflaci¨®n". Pero matiz¨® que es prematuro decir que los precios no evolucionaran hacia el objetivo. Explic¨® que hay ¡°factores especiales¡± que tiran a la baja, como el precio del medicamento, y anticip¨® por eso que seguir¨¢ baja los pr¨®ximos meses. "Seguimos de cerca la evoluci¨®n y ajustaremos la pol¨ªtica en consecuencia", garantiz¨®.

Si se toma como referencia el nivel actual de los tipos y se descuenta la inflaci¨®n, el nivel neutral a medio plazo est¨¢ pr¨®ximo al cero porciento como indica Brainard. En ese caso la Fed no tendr¨ªa mucho m¨¢s trabajo que hacer por ese lado o, al menos, tendr¨ªa que actuar con cautela para as¨ª ayudar a que el alza de precios se vaya acercando al objetivo.

Inc¨®gnita del relevo

Stanley Fischer, vicepresidente de la Fed, y William Dudley, presidente de la Fed de Nueva York, tambi¨¦n consideran que el banco central est¨¢ listo para seguir avanzando en el proceso de normalizaci¨®n. Estos mensajes, sin embargo, no tuvieron a¨²n un impacto en los tipos de los bonos y tampoco en el d¨®lar, que durante las ¨²ltimas semanas se depreci¨® frente a las divisas rivales.

La ventana, entre tanto, se cierra para que Donald Trump decida si mantiene a Janet Yellen por un segundo mandato o si opta por sustituirle. Desde hace semanas circula que el mejor situado para un eventual relevo ser¨ªa Gary Cohn, el principal consejero de la Casa Blanca en asuntos econ¨®micos y que estuvo al frente de las operaciones de Goldman Sachs antes de trasladarse a Washington.

Cohn responde a las preguntas sobre su futuro diciendo que est¨¢ bien donde est¨¢. Pero en Wall Street se le ve como la figura que puede dar continuidad al trabajo iniciado por Yellen para desmontar el balance, porque conoce como funciona el mercado de bonos. Su nombramiento, de cuajar la nominaci¨®n, deber¨¢ ser refrendado por el Senado de EE UU.