Bancos centrales cautos, mercados tranquilos

Las perspectivas econ¨®micas reflejan un crecimiento robusto (3,3% de crecimiento del PIB mundial) despu¨¦s de las ¨²ltimas correcciones para 2017, con tendencia a la estabilizaci¨®n en 2018 (3,4%). La inflaci¨®n tiene tendencia de crecimiento en t¨¦rminos razonables y ha desaparecido el riesgo de deflaci¨®n. Los pa¨ªses emergentes han tenido un comportamiento menos positivo, sobre todo en Latinoam¨¦rica, aunque China sigue creciendo por encima del 6,5% e India mantiene un crecimiento superior al 7%. La volatilidad del mercado de divisas se sit¨²a en medias anteriores a la crisis, el ¨ªndice VIX, que mide la volatilidad de la renta variable, toc¨® su nivel m¨¢s bajo en 24 a?os y la confianza empresarial de los pa¨ªses desarrollados est¨¢ en sus niveles m¨¢s altos.

La renta variable global refleja nueve a?os de mercado alcista. Estados Unidos est¨¢ teniendo la segunda expansi¨®n econ¨®mica m¨¢s prolongada despu¨¦s de la segunda guerra mundial y la bolsa americana sigue liderando el avance burs¨¢til, con un notable crecimiento desde los m¨ªnimos del primer trimestre de 2009 hasta la actualidad: el SP500 y el Dow Jones se han multiplicado por 3,3 veces y el Nasdaq100 por 4,1 veces. Excepto la bolsa alemana, que ha mantenido un crecimiento equivalente con un m¨²ltiplo de 3,1 veces de su ¨ªndice DAX, la situaci¨®n burs¨¢til en la eurozona refleja un retraso considerable respecto a los ¨ªndices americanos: el Eurostoxx50 solo se ha multiplicado por 1,7 veces y nuestro IBEX 35 por 1,4 veces, todav¨ªa muy lejos de los m¨¢ximos anteriores a la crisis. Esta situaci¨®n podr¨ªa reequilibrarse si hay un mayor flujo inversor en la eurozona y hay razones para ello, despu¨¦s de la revisi¨®n a la baja de las previsiones de crecimiento en EEUU, por las dificultades de implementaci¨®n de las medidas anunciadas por Trump. Como la mayor¨ªa de expertos se?alan, la bolsa europea tiene un mayor potencial: con unas previsiones de crecimiento razonables y un escenario pol¨ªtico m¨¢s despejado, despu¨¦s de la llegada de Macron, algunos ven las negociaciones del Brexit como una oportunidad para reforzar el proyecto europeo.

La retirada de liquidez progresiva deber¨ªa producir una normalizaci¨®n de los mercados de bonos y de los niveles de rentabilidad de la renta fija

En un escenario aparentemente perfecto, algunos expertos, como Ignacio de la Torre de Arcano, advierten del posible efecto en el mercado de la subida de los tipos de inter¨¦s y el impacto que la retirada de liquidez de los bancos centrales pueden tener sobre los precios de los activos. Conviene recordar que, desde el inicio de la crisis en 2007, los balances de los bancos centrales (Banco Central Europeo, Reserva Federal, Banco de Inglaterra y Banco de Jap¨®n) se han multiplicado por 3 y, en la situaci¨®n econ¨®mica actual, dadas las expectativas de crecimiento y de inflaci¨®n, la pol¨ªtica monetaria puede cambiar y los responsables est¨¢n anunciando ya ajustes en sus balances, con retirada de liquidez y subida de los tipos de inter¨¦s. La expansi¨®n cuantitativa, que en la etapa anterior representaba el 2%, ser¨¢ en 2017 del 1% del PIB global, pero puede restar entre 1 y 1,5% del PIB anual, durante los pr¨®ximos 10 a?os.

Sin duda, la retirada de liquidez progresiva deber¨ªa producir tambi¨¦n una normalizaci¨®n de los mercados de bonos y de los niveles de rentabilidad de la renta fija, que ahora est¨¢ en m¨ªnimos. La rentabilidad del bono alem¨¢n es del ©¤0,65% a 2 a?os y del 0,54% a 10 a?os, mientras que la del espa?ol es del ©¤0,26% y del 1,55%, a 2 y 10 a?os respectivamente. La Presidenta de la Reserva Federal, Janet Yellen, ha destacado que es muy probable que la reducci¨®n del balance de la Fed comience este a?o, aunque ha reconocido que el margen para subir tipos es muy escaso. El mensaje de Mario Draghi en Sintra anunciaba que el BCE acompa?ar¨ªa la recuperaci¨®n ajustando sus pol¨ªticas, lo que el mercado interpret¨® como el inicio de la reducci¨®n paulatina de compras mensuales de 60.000 millones de euros a 0 en 2018 y la moderaci¨®n del tipo negativo de dep¨®sito desde ©¤0,4%, aunque pudiera mantenerse el tipo director hasta 2019. Con estos ingredientes, el comportamiento actual de las bolsas parece m¨¢s de consolidaci¨®n que de cambio, si los bancos centrales act¨²an con prudencia y realizan un ajuste gradual.

Petra Mateos, es catedr¨¢tica de Econom¨ªa Financiera.