Aprovechar el contexto

Uno de los principales factores de riesgo de los que se advert¨ªa a principios de a?o era un potencial repunte de la inflaci¨®n. Las se?ales de aceleraci¨®n en el crecimiento econ¨®mico y el efecto base interanual de la energ¨ªa supon¨ªan dos factores de presi¨®n alcista sobre la inflaci¨®n, que hab¨ªa marcado un punto de inflexi¨®n a mediados de 2016. Sin embargo, la cotizaci¨®n del barril de crudo se sit¨²a en los niveles similares a los del pasado verano. Las intenciones de reducci¨®n de la oferta diaria no se han materializado, por lo que a pesar del aumento de la demanda, el precio ha oscilado de forma leve en torno a los 50 d¨®lares por barril. En consecuencia, las tasas de inflaci¨®n no s¨®lo no han subido, sino que se han moderado. Y esto ha sido as¨ª sin que el repunte de meses atr¨¢s se haya filtrado sobre los componentes subyacentes, relativamente estables en la zona del 1,0% en el ¨¢rea euro y del 2,0% en EEUU. En definitiva, se ha desactivado, aunque sea de manera coyuntural, el factor de riesgo para la estabilidad de los precios.

En este contexto, la funci¨®n de reacci¨®n de los bancos centrales al contexto de aceleraci¨®n econ¨®mica, en especial en el ¨¢rea euro (todo apunta a que crecer¨¢ en el entorno del 2,0% en 2017), es m¨¢s f¨¢cil de predecir. Es obvio que las condiciones excepcionales de debilidad econ¨®mica y de riesgo de deflaci¨®n han quedado atr¨¢s (mucho antes en EEUU que en el ¨¢rea euro) por lo que se deben ir retirando los est¨ªmulos aplicados, en especial los vinculados con la vertiente no convencional de la pol¨ªtica monetaria.

El hecho de que la inflaci¨®n est¨¦ por debajo de los objetivos de los bancos centrales permite una normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria muy gradual. No obstante, al igual que decimos que las reformas estructurales y la reducci¨®n del d¨¦ficit p¨²blico deben realizarse en ¨¦pocas de expansi¨®n, los bancos centrales deben aprovechar este contexto de crecimiento, ausencia de inflaci¨®n y estabilidad de los mercados financieros (la volatilidad sigue en m¨ªnimos hist¨®ricos) para avanzar en el dise?o y explicaci¨®n de las estrategias de salida. Un ¡°experimento monetario¡± como el desarrollado a lo largo de casi una d¨¦cada exige un esfuerzo extra de anticipaci¨®n, de comunicaci¨®n y de pedagog¨ªa.

El hecho de que la inflaci¨®n est¨¦ por debajo de los objetivos de los bancos centrales permite una normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria muy gradual

La Reserva Federal de EEUU vuelve a ser pionera y ha transmitido ya el ritmo al que comenzar¨¢ la reducci¨®n del tama?o de su balance. Ahora falta que comunique cu¨¢ndo van a dejar de reinvertir parte de los vencimientos. En el caso del BCE el proceso est¨¢ mucho menos avanzado. Aqu¨ª todav¨ªa se adquieren al mes 60.000 millones de euros de t¨ªtulos de renta fija a trav¨¦s del programa APP. Adem¨¢s, contamos con otra ¡°distorsi¨®n¡± que podr¨ªa ser retirada previamente: el tipo negativo (-0,40%) de la facilidad marginal de dep¨®sito. Este ¡°momento dulce¡± es un buen entorno para ir avanzando, de forma paulatina, hacia la normalizaci¨®n

David Cano y Nereida Gonz¨¢lez son profesores de Afi, Escuela de Finanzas.