El ciclo expansivo y sus inc¨®gnitas
La econom¨ªa sigue en forma, pero deber¨¢ superar la retirada de est¨ªmulos y los tics proteccionistas
La econom¨ªa ha empezado el a?o con buen pie. Todos los sectores crecen, aunque de forma dispar. El de la construcci¨®n ¡ªel m¨¢s castigado por la crisis¡ª ha emprendido una senda de recuperaci¨®n que parece acelerarse. En el ¨²ltimo trimestre del 2017, el sector se expandi¨® a un ritmo anual cercano al 7%, m¨¢s del doble que el conjunto de la econom¨ªa. La producci¨®n industrial tambi¨¦n registr¨® buenos resultados durante el ¨²ltimo tramo del a?o pasado, con un crecimiento anual superior al 4,5%. Sin embargo desde el inicio de 2018 muestra s¨ªntomas de debilitamiento. Los servicios tambi¨¦n pierden algo de dinamismo. Crecieron un 1,6% en el ¨²ltimo trimestre, reflejando una ralentizaci¨®n en el comercio al por menor y la hosteler¨ªa, en parte por la situaci¨®n en Catalu?a.
La robustez del crecimiento se repercute en la creaci¨®n de empleo. En febrero, el n¨²mero de afiliados a la Seguridad Social aument¨® un 3,5%, y las cifras muestran que todos los principales sectores generaron puestos de trabajo.
El tir¨®n de la econom¨ªa europea y mundial, y los bajos tipos de inter¨¦s explican en buena medida estos resultados. El crecimiento se acelera en Alemania, Francia e Italia, los tres principales mercados para las empresas espa?olas. Reino Unido es el ¨²nico destino importante que se debilita. Por otra parte, pese a la apreciaci¨®n del euro, las exportaciones hacia destinos extra comunitarios tambi¨¦n aumentan a un ritmo elevado.
Los impulsos monetarios, por su parte, han ayudado a que la inversi¨®n tome aire, especialmente en el sector residencial. Esta evoluci¨®n se refleja en el dinamismo del mercado hipotecario, que empuja los precios al alza e incluso genera escasez de viviendas en el centro de los grandes n¨²cleos urbanos y en algunas zonas tur¨ªsticas. La inversi¨®n en bienes de equipo mantiene su dinamismo gracias a los excedentes empresariales y tambi¨¦n a los bajos tipos de inter¨¦s. En 2017, las empresas pagaron 54.000 millones e euros menos en intereses que antes de la crisis.
Cr¨¦dito al consumo
En enero pasado, el volumen de cr¨¦dito al consumo y otros fines en nuestro pa¨ªs aument¨® un 5,7%, seg¨²n los datos facilitados por el Banco de Espa?a. Mientras tanto, el cr¨¦dito para la adquisici¨®n y rehabilitaci¨®n de vivienda se redujo a un ritmo anual del 2,7%, y el total de financiaci¨®n para empresas lo hizo un 0,1%. El cr¨¦dito al consumo tambi¨¦n tiende a acelerarse, una evoluci¨®n compartida con otros pa¨ªses europeos. Para el conjunto de la zona euro, el cr¨¦dito al consumo aument¨® en enero un 7,3%, un punto y medio m¨¢s que el aumento observado en 2017 y m¨¢s del doble que en 2016.
Frente a este entorno favorable, los principales riesgos dependen de factores externos. Por una parte, el anuncio de la retirada de los est¨ªmulos monetarios por parte de los bancos centrales de los principales pa¨ªses desarrollados plantea serios desaf¨ªos. El impacto depender¨¢ de c¨®mo se produzca la normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria. Un ajuste precipitado provocar¨ªa tensiones en los mercados financieros y aumentos en las primas de riesgo de los pa¨ªses m¨¢s endeudados, como Espa?a. Tampoco es deseable una normalizaci¨®n excesivamente dilatada en el tiempo. De prolongarse, una pol¨ªtica monetaria ultra expansiva acabar¨¢ por generar nuevas burbujas, por ejemplo en el mercado de la vivienda, adem¨¢s de facilitar la relajaci¨®n del esfuerzo reformador.
Por otra parte, las restricciones comerciales anunciadas por el ejecutivo de EE UU podr¨ªan provocar un resurgimiento del proteccionismo, nada favorable para nuestra econom¨ªa. EE UU representa el sexto mercado de exportaci¨®n y ocupa el primer lugar en la inversi¨®n directa internacional en Espa?a.
En el plano interno, una importante inc¨®gnita para el crecimiento reside en el consumo. Desde el inicio de la recuperaci¨®n, su incremento supera el aumento de la renta disponible de las familias. Esto es posible porque la tasa de ahorro ha ca¨ªdo, hasta situarse netamente por debajo del 6% en 2017, es decir el m¨ªnimo desde que existen datos homog¨¦neos. Tambi¨¦n ha crecido el cr¨¦dito al consumo.
Pero el margen que tienen los hogares para seguir financiando su gasto con el ahorro generado en a?os anteriores es ya estrecho. El gasto ha empezado a perder ritmo, una tendencia que sin duda influir¨¢ sobre el crecimiento durante los pr¨®ximos meses. Si las familias ajustaran el gasto a sus posibilidades, el consumo privado crecer¨ªa un 2,2% en 2018, significativamente inferior a los valores registrados en a?os anteriores. Ese cambio en el comportamiento de los consumidores provocar¨ªa un crecimiento econ¨®mico menor, pero m¨¢s sostenible.
Raymond Torres es director de coyuntura y an¨¢lisis internacional de Funcas
@RaymondTorres_
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