El FMI lanza su advertencia

El FMI ha presentado sus previsiones de primavera. El crecimiento de la econom¨ªa mundial seguir¨¢ pr¨®ximo al 4%. Sigue siendo un punto inferior al crecimiento de antes de la crisis, y ha cambiado mucho su composici¨®n. Hoy China y la India suponen ya el 25% del PIB mundial y explican casi la mitad del crecimiento global.

China ten¨ªa un super¨¢vit exterior pr¨®ximo al 10% de su PIB antes de la crisis y era una econom¨ªa dependiente del consumo privado en EE UU y Europa. Hoy ha reducido su super¨¢vit al 1% del PIB. India tiene un d¨¦ficit exterior del 2%, y ambas econom¨ªas crecen principalmente gracias a su consumo interno, favoreciendo las exportaciones y el empleo industrial europeo y estadounidense.

Pero lo m¨¢s relevante y preocupante ha sido el informe de estabilidad financiera del Fondo, donde advierte que estamos de nuevo viendo niveles muy bajos de aversi¨®n al riesgo por parte de los inversores y comportamientos como los que provocaron la Gran Recesi¨®n. Los precios de la vivienda vuelven a subir pr¨®ximos al 10% en varios pa¨ªses que siguen teniendo un elevado endeudamiento. EE UU, Reino Unido, Suecia, Espa?a e Irlanda replican el comportamiento que nos llev¨® a la crisis.

El caso m¨¢s preocupante es el de China, donde la deuda privada sobre PIB se ha doblado desde 2008 y supera con creces la de los pa¨ªses desarrollados. Pero de nuevo en Espa?a volvemos a ver los precios de la vivienda subiendo a tasas de dos d¨ªgitos con los salarios estancados en varias ciudades. Dicen que el centro de Madrid es por el alquiler tur¨ªstico, pero en Las Tablas crecen con la misma intensidad. Dicen que es por la demanda de grandes empresas que se han establecido all¨ª. Pero en Valdebebas no hay alquiler tur¨ªstico ni empresas, y los precios crecen con la misma intensidad. Lo que si vemos es que algunos bancos vuelven a anunciar que dan el 100% de la tasaci¨®n de la hipoteca, y volvemos a ver operaciones a eur¨ªbor m¨¢s 0,5%.

En los mercados de capitales, el FMI advierte de cosas muy preocupantes. Los CDO sint¨¦ticos siguen demonizados, pero los bonos apalancados para operaciones de refinanciaci¨®n o de fusiones y adquisiciones han superado en 2017 el volumen de emisi¨®n de 2007. Los bajos tipos de la deuda p¨²blica han derivado a los inversores institucionales a bonos il¨ªquidos de alto riesgo o de pa¨ªses emergentes. La econom¨ªa de casino ha vuelto.

Como nos ense?¨® el gran economista Rudi Dornbusch, los desequilibrios duran siempre m¨¢s de lo que estimamos los economistas, y corrigen de manera m¨¢s brusca de lo previsto. El problema es que esta vez la deuda p¨²blica est¨¢ en m¨¢ximos, y los balances de los principales bancos centrales est¨¢n cerca del 40% del PIB de sus pa¨ªses, el triple que en 2007.

El FMI recomienda activar protocolos macro y microprudenciales, pero la clave es cambiar el modelo y la regulaci¨®n para contener la capacidad destructiva que ha demostrado tener el sistema financiero mundial. Estamos fij¨¢ndonos en los problemas de la fachada del edificio, pero el problema est¨¢ en su estructura.