Adi¨®s a las compras de bonos

Este jueves se reuni¨® el Consejo del BCE y era un gran d¨ªa para Espa?a. Nuestro pa¨ªs recupera la silla que nunca debi¨® perder en 2012, ahora con Luis de Guindos en la vicepresidencia. Y en la silla del Banco de Espa?a se sienta Pablo Hern¨¢ndez de Cos, que se incorpor¨® al banco hace veinte a?os, el BCE es como su segunda casa y con una excelente curr¨ªcula de investigaci¨®n en pol¨ªtica fiscal desde el enfoque de la pol¨ªtica monetaria, perfil similar al de Jos¨¦ Manuel Gonz¨¢lez P¨¢ramo. Para un pa¨ªs altamente endeudado como Espa?a, especialmente con el exterior, el BCE es determinante y por eso es buena noticia recuperar la representaci¨®n en el Consejo.

Draghi confirm¨® el fin de las compras de deuda. Se mantendr¨¢n los 30.000 millones mensuales hasta septiembre, se reducir¨¢n a 15.000 millones hasta diciembre y en 2019 comenzar¨¢ el a?o sin compras. La tasa de paro sigue elevada, la inflaci¨®n subyacente pr¨®xima al 1% en la Eurozona y el dinero en circulaci¨®n pr¨®xima al 4% por lo que la estabilidad de precios no est¨¢ en riesgo. Pero de nuevo volvemos a ver burbujas de activos e inmobiliarias activarse y continuar con las compras de deuda ser¨ªa una temeridad.

El BCE lleg¨® tarde al programa de compras y sale tambi¨¦n tarde. Con buen criterio optan por el gradualismo que recomend¨® William Brainard para entornos de incertidumbre y que sigui¨® la Reserva Federal con ¨¦xito. Draghi ha vuelto a reafirma su convicci¨®n con el euro, como hizo en 2012 cuando se especulaba con la salida de la moneda ¨²nica de Espa?a. Ahora lo hace en medio de una crisis institucional en Italia. Draghi ha despachado el tema italiano con elegancia, dejando claro a los ciudadanos europeos y a los inversores internacionales que, para el BCE, es una crisis local y que no deber¨ªa afectar al conjunto de la Eurozona.

Desde 2014 el BCE ha comprado 250.000 millones de euros en deuda p¨²blica espa?ola, 150.000 estaba en manos de inversores privados y 100.000 millones de nueva emisi¨®n que ha servido para financiar el d¨¦ficit p¨²blico desde entonces. Esa es la causa principal de la reducci¨®n de las primas de riesgo y de la intensa creaci¨®n de empleo en Espa?a.

Como sucedi¨® en EE UU, cuando el principal comprador se retira del mercado, lo m¨¢s normal es que los inversores privados exijan un tipo de inter¨¦s a la deuda p¨²blica mayor. Los tipos oficiales seguir¨¢n al 0% m¨¢s tiempo y el euribor de las hipotecas tambi¨¦n. Pero tipos de medio y largo plazos m¨¢s altos implicar¨¢n menor crecimiento de la inversi¨®n y seguramente se apreciar¨¢ el euro frenando algo el crecimiento de las exportaciones.

En ese escenario el crecimiento del PIB en Espa?a estar¨¢ pr¨®ximo al 2,5% en 2019, ligeramente por debajo de 2018. El mayor riesgo sigue siendo la inestabilidad financiera. En ese escenario el BCE podr¨ªa activar de nuevo sus compras, como hizo el Banco de Inglaterra tras el Brexit. El otro gran riesgo es Donald Trump, pero el BCE poco puede hacer para mitigarlo.