Solsticio de verano

Acabamos de atravesar el solsticio de verano, el momento del a?o en que el sol est¨¢ en lo m¨¢s alto. En el hemisferio Sur hace m¨¢s de 500 a?os los Incas celebraban a estas alturas del a?o el Wawa Inti Raymi, un ritual en honor al Sol, que instituido por el inca Pachac¨²tec simbolizaba el renacer del dios Sol para dar inicio a un nuevo ciclo anual. Para los incas, la noci¨®n del tiempo era diferente a la nuestra. No era lineal con un comienzo y un fin, sino un proceso "espiral" cuyas fases se repet¨ªan en grandes ciclos recurrentes. Esta idea estaba vinculada al ciclo agr¨ªcola (preparaci¨®n del terreno, siembra y cosecha). Para ellos el pasado no estaba separado del futuro por el presente, sino que era parte de un mismo ciclo que permit¨ªa la regeneraci¨®n continua.

Mientras el sol brilla en m¨¢ximos en el hemisferio Norte, y la econom¨ªa global se recupera, los bancos centrales recientemente han anunciado que continuar¨¢n con su proceso de retirada de est¨ªmulos. La Reserva Federal ha acelerado la velocidad, subiendo 0,25% los tipos de inter¨¦s, y espera terminar el a?o con dos incrementos m¨¢s en la zona 2,25-2,50%. Por su parte, el BCE ha anunciado una reducci¨®n de su programa de compra de bonos hasta la mitad (15.000M euros/mes) a partir de septiembre. Pero lo m¨¢s importante es que ha afirmado que el programa de compra de bonos finalizar¨¢ definitivamente en diciembre. Esta decisi¨®n supone que para el pr¨®ximo solsticio de invierno, los principales bancos centrales dejar¨¢n de ser aportadores de liquidez neta en el sistema. Despu¨¦s de 11 a?os de est¨ªmulos monetarios sin precedentes, de haber cuadriplicado sus balances, nos vamos a enfrentar a un cambio muy significativo. Los bancos centrales, conocedores de esta situaci¨®n, llevan tiempo dilatando el proceso de retirada, y sin duda esta circunstancia ha favorecido que en EE UU la recuperaci¨®n econ¨®mica acumule m¨¢s de 9 a?os y que, nos encontremos ante el segundo ciclo econ¨®mico m¨¢s largo de la historia. A pesar de que pongan todo su empe?o en tutelar la situaci¨®n muy de cerca, consideramos que ser¨¢ muy dif¨ªcil replicar el entorno de baja volatilidad del que hemos disfrutado en el pasado. A partir de ahora, va a ser mucho m¨¢s doloroso capturar los retornos extra que aportaran activos con riesgo como la renta variable. Mientras el ciclo se estira y nuestros indicadores todav¨ªa se?alan que la expansi¨®n actual deber¨ªa durar por lo menos entre 12 y 18 meses, las tasas de inflaci¨®n ya empiezan a reflejar la subida del petr¨®leo. Igual que los incas, me gustar¨ªa pensar que este ciclo va a ser en espiral y que toca recoger los frutos de la siembra. El problema es que la munici¨®n de los bancos centrales ya est¨¢ de retirada y esta vez la concepci¨®n de ciclo es m¨¢s lineal que nunca.

En esta ¨²ltima parte del ciclo las Bolsas deber¨ªan continuar haci¨¦ndolo bien. El secreto es irse seis meses antes de que termine la fiesta. Por ahora a aguantar la volatilidad.

Joan Bonet Maj¨® es Director de Estrategia de Mercados en Banca March