Cuanto peor, no siempre es mejor

Dec¨ªa el revolucionario ruso Nikol¨¢i Chernyshevski que inspir¨®, entre otros, a Lenin, que cuanto peor es mejor. Su idea poco pac¨ªfica se basaba en la lucha de clases y el dilema ?reforma o revoluci¨®n? Es decir, cuanto m¨¢s duras fueran las condiciones de vida de los m¨¢s desfavorecidos de la sociedad, m¨¢s propensos estar¨¢n a iniciar la revoluci¨®n. Esta frase poco intuitiva, con or¨ªgenes muy diferentes a los mercados financieros, ha recobrado valor tras la reciente intenci¨®n de los bancos centrales de volver a incrementar est¨ªmulos, mientras la econom¨ªa se desacelera.

El apoyo de las autoridades monetarias junto a la nueva ¡°tregua comercial¡±, ha propiciado que los mercados acojan bien el regreso de la liquidez, dejando en segundo plano las peores cifras macroecon¨®micas, as¨ª como las estimaciones de beneficios que, a nivel global, son del 3,8% frente al 14,6% de 2018. Unos tipos m¨¢s bajos facilitar¨¢n la financiaci¨®n de las empresas, aumentando el atractivo de la Bolsa. Pero ?son necesarias medidas de est¨ªmulo tan fuertes como los bancos centrales nos dan a entender? Con crecimientos globales del 3,3% para 2019, dos d¨¦cimas menos que la media hist¨®rica, ?est¨¢ el mundo en peligro tan inmediato? Sorprende el ¨²ltimo mensaje de Powell prepar¨¢ndonos para que la primera bajada de tipos de inter¨¦s en EE UU, de este ciclo, se produzca dentro de tres semanas. Una medida no vista desde 2008 con la que intentar¨¢ frenar la p¨¦rdida de momento de los indicadores adelantados.

Mientras, la renta fija norteamericana descuenta ya recortes bastante m¨¢s agresivos, un 1%, desde ahora hasta finales de 2020, que pensamos que, dif¨ªcilmente, se producir¨¢n con la actual evoluci¨®n de los datos macro y, si el entorno econ¨®mico no se deteriora mucho m¨¢s. Entonces, ?Qu¨¦ hacer? Precisamente esta pregunta daba t¨ªtulo en 1863 a una de las obras m¨¢s importantes de Chernyshevski, en la que describ¨ªa el sue?o de un personaje en una sociedad que obtiene la ¡°alegr¨ªa eterna¡± de una clase terrenal.

Lejos de las ideas del revolucionario ruso, a pesar de la madurez del ciclo, es pronto para pronosticar una recesi¨®n global en los pr¨®ximos 6/12 meses, mientras los diferenciales de cr¨¦dito aguanten. Pero, igual que la ¡°alegr¨ªa eterna¡± es casi imposible de alcanzar, los mercados no suben de manera indefinida ni lineal. No se puede prolongar una situaci¨®n ¡°eternamente mejor¡± si no hemos visto un ¡°peor¡± tan malo. M¨¢s nos vale que las bajadas de tipos impl¨ªcitas que descuenta la renta fija no se lleven a t¨¦rmino; ser¨¢ la mejor se?al de que la debilidad econ¨®mica no avanza. A estos niveles hay que ser cauto, con exposici¨®n a Bolsa pero con liquidez para aprovechar episodios de volatilidad. Unos tipos bajos en EE UU continuar¨¢n favoreciendo a los emergentes, mientras que, los bancos europeos seguir¨¢n siendo los perjudicados. Aunque todav¨ªa estamos en la fase de la celebraci¨®n de la vuelta a la liquidez, el ¡°cuanto peor, es mejor¡± no durar¨¢ eternamente, incluso si los bancos centrales son capaces de salvar el ciclo.

Joan Bonet Maj¨® es director de estrategia de Mercados de Banca March