Los rebrotes lastran la recuperaci¨®n que el Gobierno pronostica para 2021

El Gobierno espera que el a?o que viene haya un fuerte rebote de la econom¨ªa gracias a los fondos europeos. Sin embargo, esta previsi¨®n se enfrenta a un camino plagado de riesgos: en el ¨²ltimo mes la actividad est¨¢ dando se?ales de un deterioro muy marcado en medio de los rebrotes. Los analistas ya hablan de un cuarto trimestre en el que la recuperaci¨®n perder¨¢ mucha fuerza y puede incluso estancarse, lastrando la econom¨ªa en 2021 y empe...

El Gobierno espera que el a?o que viene haya un fuerte rebote de la econom¨ªa gracias a los fondos europeos. Sin embargo, esta previsi¨®n se enfrenta a un camino plagado de riesgos: en el ¨²ltimo mes la actividad est¨¢ dando se?ales de un deterioro muy marcado en medio de los rebrotes. Los analistas ya hablan de un cuarto trimestre en el que la recuperaci¨®n perder¨¢ mucha fuerza y puede incluso estancarse, lastrando la econom¨ªa en 2021 y empeorando los pron¨®sticos del Ejecutivo. Adem¨¢s, los expertos albergan dudas sobre la capacidad para gastar bien los recursos europeos e impulsar as¨ª la reactivaci¨®n.

El Gobierno anticipa para 2021 un rebote del PIB del 7,2%. Con los fondos europeos, el repunte ser¨ªa incluso mayor: de cerca del 10%. As¨ª, el PIB en euros se colocar¨ªa pr¨¢cticamente en los niveles precovid, dibujando una V casi sim¨¦trica. ?Es esto posible? Los datos apuntan a una segunda mitad del a?o bastante peor de lo que esperaban todos los analistas hace solo unas semanas. Los rebrotes est¨¢n socavando la actividad y la confianza.

El consumo de combustibles y electricidad ya mostraba un deterioro en la segunda quincena de septiembre. Y en octubre los datos de movilidad en autom¨®vil de Apple hacen presagiar un empeoramiento todav¨ªa mayor. Los PMI de servicios, unos indicadores elaborados con encuestas a gestores que anticipan con bastante acierto la actividad, se?alan en septiembre "un ritmo de contracci¨®n acelerado debido a la intensificaci¨®n de la crisis de la covid-19¡±, recalca la consultora Markit que publica este ¨ªndice. ¡°Se deteriora sobre todo por los nuevos pedidos, que suponen una se?al adelantada de lo que ocurrir¨¢ en los meses siguientes¡±, explica Pedro Antonio Merino, economista jefe de Repsol.

Los datos de tarjetas y efectivo de Caixabank revelan una reca¨ªda en la primera semana de octubre, si bien en la segunda se ha dado un fuerte alivio, muy probablemente por el efecto del puente de la Hispanidad. Solo el empleo en la Seguridad Social parece que remonta. Sin embargo, en septiembre la mejora en el sector privado se estanc¨®. ?nicamente subi¨® la afiliaci¨®n en la Administraci¨®n. Y cada vez salen menos trabajadores de los ERTE. ¡°Las actividades menos afectadas y las que primero se han recuperado muestran una preocupante tendencia a estabilizarse en niveles inferiores a su empleo prepandemia¡±, subraya un informe de Fedea sobre la coyuntura.

El Banco de Espa?a ya declar¨® hace un mes que la recuperaci¨®n perd¨ªa fuelle. Pero con los datos publicados desde entonces puede incluso estancarse. JP Morgan vaticin¨® para el cuarto trimestre un crecimiento del 0% trimestral. Fedea cita el riesgo de que la recuperaci¨®n pueda incluso invertirse. Capital Economics ve ¡°cada vez m¨¢s probable¡± que haya otra vez una contracci¨®n entre octubre y diciembre. Mar¨ªa Jes¨²s Fern¨¢ndez, analista de Funcas, cree que el crecimiento podr¨ªa estar entre el 1% y el 2% trimestral frente al 7% que preve¨ªa hace un mes.

Este lunes, en una entrevista concedida a RNE, la vicepresidenta Calvi?o defendi¨® que el crecimiento entre octubre y diciembre ser¨¢ superior al 1,5% trimestral. Aunque reconoci¨® que no tendr¨¢ la misma intensidad que el 13% estimado por el Gobierno para el tercer trimestre: ¡åEs evidente que el cuarto trimestre tiene que tener un crecimiento menor que el del tercero porque es el efecto del rebote", explic¨®. Y admiti¨® que existe una ¡°alt¨ªsima incertidumbre¡±, pero que, seg¨²n su an¨¢lisis, priman los indicadores positivos sobre los negativos. El pago solo con tarjetas subi¨® mucho la semana pasada, dijo haciendo referencia a datos del BBVA.

En cualquier caso, el Producto Interior Bruto se construye con la media de las tasas interanuales de los cuatro trimestres. Esto significa que el PIB del ¨²ltimo trimestre tendr¨¢ mucho peso en el c¨¢lculo del a?o que viene. Y por tanto bajar¨¢ la cifra. En estas circunstancias, gana peso el 4% de crecimiento que daba el Banco de Espa?a para 2021 en el peor de sus escenarios y sin contabilizar el efecto de los fondos europeos.

A pesar de que la previsi¨®n del FMI se calcul¨® hace unas semanas, esta recog¨ªa para el a?o que viene un crecimiento del 7% incluyendo el est¨ªmulo de los fondos europeos. Sin embargo, el Gobierno prev¨¦ que con estos fondos habr¨¢ un crecimiento casi tres puntos superior. Diversos analistas consultados consideran que el escenario del Ejecutivo entra dentro de lo posible, pero a la luz de los ¨²ltimos datos parece poco probable.

La tesis del Ejecutivo consiste en que la econom¨ªa espa?ola rebotar¨¢ con m¨¢s fuerza porque ha ca¨ªdo m¨¢s y aprovechar¨¢ los fondos europeos. Pero todo sugiere que ese es el horizonte m¨¢s optimista. La estructura productiva de Espa?a es muy dependiente del turismo y de servicios que requieren interacci¨®n social. Y este hecho, combinado con un confinamiento m¨¢s duro, la ha golpeado con m¨¢s fuerza. ?Acaso algo hace pensar que esto vaya a cambiar durante la recuperaci¨®n? Los ¨²ltimos datos de movilidad de Google en tiendas y ocio dejan a Espa?a peor que Alemania, Italia, Francia y Portugal. Solo el Reino Unido registra ca¨ªdas mayores.

Un informe de Allianz hablaba, a la vista de los rebrotes, de una econom¨ªa que sufrir¨¢ continuas paradas y reactivaciones. En esta etapa Espa?a seguir¨¢ siendo muy dependiente del turismo y la hosteler¨ªa. Y en tanto no se despeje la incertidumbre sobre la pandemia, estos sectores seguir¨¢n lastrando la actividad. Es m¨¢s, se convertir¨¢n en una especie de techo a la recuperaci¨®n.

Los fondos europeos

De ah¨ª la importancia de los fondos europeos. En opini¨®n de Goldman Sachs, estos podr¨ªan brindar hasta dos puntos m¨¢s de crecimiento. Y ah¨ª est¨¢ el debate. El Gobierno sostiene que con una ejecuci¨®n plena pueden generar el a?o que viene hasta 2,6 puntos m¨¢s de PIB con un multiplicador del 1,3. Esto es: por cada cien euros invertidos la econom¨ªa crecer¨¢ en 130 euros. El Banco de Espa?a estima entre un 0,4% y un 1%, seg¨²n la calidad de los proyectos. Es decir, ese 1% es el mejor de los escenarios. Y lo l¨®gico es que la media de los proyectos se sit¨²e por debajo.

En un contexto de recesi¨®n y con tipos bajos, los multiplicadores son mayores al fomentar m¨¢s el consumo. Sin embargo, una parte sustancial de los fondos se destinar¨¢ a la transici¨®n energ¨¦tica, algo necesario y que brinda ahorros a largo plazo. Pero que seg¨²n los ¨²ltimos estudios presenta multiplicadores m¨¢s bajos a corto debido a que tiene mucha m¨¢s inversi¨®n en infraestructura y menos en mano de obra ¡ªeso s¨ª: mejora bastante en la rehabilitaci¨®n de edificios¡ª. Adem¨¢s, en el caso de Espa?a hay que importar una parte de los bienes necesarios, reduciendo parte del impulso. Y lo mismo sucede con el cap¨ªtulo digital, la otra pata importante de las inversiones.

Los multiplicadores tambi¨¦n depender¨¢n de la ejecuci¨®n de los fondos. Fuentes de la Administraci¨®n destacan el reto que supondr¨¢ gastarlo todo a tiempo y bien. ¡°No parece el instrumento m¨¢s adecuado para lidiar con los problemas del turismo o la restauraci¨®n, en las que la primera prioridad es sobrevivir a un periodo prolongado de cierre o de fuertes restricciones por motivos sanitarios¡±, recuerda Fedea.

Como dice el economista Isidoro Tapia, el proyecto esbozado por el Gobierno es a d¨ªa de hoy un plan de inversiones, no de reformas. El FMI y el Banco de Espa?a han pedido que se aproveche adem¨¢s para financiar reformas estructurales como la mochila austriaca, que ayudar¨ªan a elevar la productividad de la econom¨ªa.

La semana pasada, en un acto de la C¨¢mara de Comercio, el director de Econom¨ªa del Banco de Espa?a, ?scar Arce, introdujo una nueva perspectiva sobre esta crisis. Hasta ahora se afirmaba que era muy distinta de la anterior. Pero Arce se?al¨® que su resoluci¨®n podr¨ªa acabar siendo parecida, en la medida en que habr¨¢ que hacer frente a un fuerte proceso de desendeudamiento. Y ello sin la ayuda del boom tur¨ªstico. La ¨²nica forma de bajar la deuda ser¨¢ hacer reformas para crecer m¨¢s, concluy¨® Arce.

Un Presupuesto optimista

El Plan Presupuestario enviado por el Gobierno a Bruselas se basa en que el PIB alcanzar¨¢ el a?o que viene los 1,224 billones de euros frente a los 1,244 billones de 2019. Es decir, casi se habr¨¢n recobrado los niveles que hab¨ªa antes de la pandemia. Para llegar a esa cifra se utiliza un crecimiento previsto del 7,2%. A los que se a?ade casi tres puntos m¨¢s por una ¡°ejecuci¨®n plena de los fondos europeos¡±. Y un 0,9% de inflaci¨®n. En total, el PIB nominal crecer¨¢ un 10,8%. Lo cual permite calcular que no suba tanto la deuda y el d¨¦ficit en relaci¨®n al PIB. Tambi¨¦n que la recaudaci¨®n crezca hasta cotas similares a 2019 sin las subidas de impuestos. El a?o pasado fue el de mayor recaudaci¨®n de la historia. Y con las alzas tributarias, seg¨²n las cuentas del Gobierno, se superar¨ªan esos ingresos r¨¦cord precovid en casi 7.000 millones.

A su vez, eso permite financiar un gasto elevado con cuantiosas transferencias a la Seguridad Social y las comunidades. Algo que se puede hacer mientras el BCE siga prestando su apoyo. Pero como subraya el economista Jos¨¦ Carlos D¨ªez, una pregunta a la que deber¨ªa responder el Ejecutivo es cu¨¢nto de ese gasto es transitorio y cu¨¢nto estructural. De lo contrario, se corre el riesgo de incurrir en el error de 2009 y quedar con un d¨¦ficit muy inflado y sin respaldos.