Inflaci¨®n, bancos centrales y?el?castillo de?naipes
Una retirada prematura y abrupta de los est¨ªmulos monetarios supondr¨ªa un riesgo notable de colapso
El r¨¢pido avance en las campa?as de vacunaci¨®n y la paralela reapertura de las econom¨ªas desarrolladas confirman el escenario de fuerte aceleraci¨®n c¨ªclica global, si bien con divergencias en tiempo e intensidad a¨²n notables. El fuerte repunte de la inflaci¨®n desde marzo, que se extender¨¢ parte del verano, est¨¢ tensionando las curvas de tipos soberanos, presionando a las Bolsas y, en menor medida, las primas de riesgo de cr¨¦dito ...
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El r¨¢pido avance en las campa?as de vacunaci¨®n y la paralela reapertura de las econom¨ªas desarrolladas confirman el escenario de fuerte aceleraci¨®n c¨ªclica global, si bien con divergencias en tiempo e intensidad a¨²n notables. El fuerte repunte de la inflaci¨®n desde marzo, que se extender¨¢ parte del verano, est¨¢ tensionando las curvas de tipos soberanos, presionando a las Bolsas y, en menor medida, las primas de riesgo de cr¨¦dito corporativo.
La permanencia de tipos de inter¨¦s libres de riesgo a corto plazo muy bajos, aunque algo m¨¢s elevados, y de continuidad de inyecciones de liquidez por parte de bancos centrales, es la piedra angular sobre la que descansan las valoraciones actuales. Dado el elevado y creciente apalancamiento de gobiernos y empresas, una retirada prematura y abrupta de los est¨ªmulos monetarios supondr¨ªa un riesgo notable de colapso de esta suerte de castillo de naipes.
Los efectos base sobre la inflaci¨®n, provocados por el cierre y reapertura de las econom¨ªas, eran previsibles. La incertidumbre en torno a su car¨¢cter transitorio o permanente se extiende a la respuesta que puedan dar los bancos centrales. La compensaci¨®n por inflaci¨®n exigida a medio y largo plazo por los bonistas (el breakeven de inflaci¨®n) es el principal factor director del repunte en los tipos libres de riesgo a medio y largo plazo. En EE UU, el salto del IPC al 4,2% en abril es paralelo a un alza del breakeven a cinco a?os por encima del 2,75%. La Fed conf¨ªa en la transitoriedad del repunte de los precios. Buena parte del mercado lo considera complaciente.
Siendo la compensaci¨®n por inflaci¨®n exigida a diario por los bonistas un buen punto de contraste, su volatilidad y el sesgo que incorpora esta medida no permite extraer de ella una expectativa ¡°pura¡± de inflaci¨®n. La clave para el banco central reside en las expectativas de consumidores y empresas sobre la inflaci¨®n a medio y largo plazo, cuyo anclaje depende de la percepci¨®n de permanencia o transitoriedad del repunte de los precios. Varias medidas de estas expectativas de inflaci¨®n de los agentes, basadas en encuestas, han subido con fuerza en abril. El consenso de analistas, sin embargo, solo traslada de forma moderada a 2022 la fuerte revisi¨®n al alza de previsiones para la inflaci¨®n en 2021.
En resumen, mercado, agentes y analistas apuntan en la misma direcci¨®n: alza coyuntural en la inflaci¨®n y en el riesgo, a¨²n de cola, de un enquistamiento a medio plazo. La incertidumbre nos acompa?ar¨¢ al menos hasta que se cierren las brechas de producci¨®n y empleo y contemos con m¨¢s informaci¨®n sobre la ¡°normalidad¡± poscovid. Tiene sentido mantener exposici¨®n a activos sensibles a una subida de los precios m¨¢s intensa a la hoy descontada. Bonos ligados a la inflaci¨®n, materias primas, activos reales y sectores value y c¨ªclicos en renta variable, las principales apuestas.
Jos¨¦ Manuel Amor y Mar¨ªa Romero, profesores de Afi Escuela de Finanzas.