Los precios que vienen

En noviembre pasado se atisb¨® el fin de lo peor de la pandemia con la irrupci¨®n de las vacunas. La econom¨ªa y los mercados financieros comenzaron a rebotar. Las olas de contagios posteriores ralentizaron ese impulso. Sin embargo, a estas alturas, hay pa¨ªses, sobre todo en Occidente ¡ªEstados Unidos, el Reino Unido y en menor medida los de la Uni¨®n Europea¡ª, con buena parte de su poblaci¨®n inmunizada y que muestran s¨ªntomas claros de recuperaci¨®n.

En Espa?a se observa un creciente n¨²mero de reservas en turismo y hosteler¨ªa desde el fin del estado de alarma. Si la vacunaci¨®n mantiene su ritmo y las cosas no se tuercen con mayores contagios, todo apunta a un verano con fuerte demanda interna y externa.

La creciente pujanza del consumo ha avivado el temor a un proceso inflacionario. El IPC de abril de la UE publicado ayer se elev¨® al 2%. En EE UU lleg¨® al 4,2%, una cifra no vista desde hace muchos a?os y que ha preocupado a muchos analistas. La inflaci¨®n podr¨ªa situarse por encima del objetivo de los bancos centrales (2%) en los pr¨®ximos trimestres en los pa¨ªses que se recuperen m¨¢s r¨¢pido, eurozona incluida. Hay un sesudo debate sobre si las autoridades monetarias deber¨ªan revisar los principios de estabilidad de precios para reflejar condiciones macroecon¨®micas muy diferentes de las existentes hace 20 a?os, cuando se fij¨® ese nivel.

Vuelve la inflaci¨®n, pero a un mundo diferente. No ha habido espacio para la reflexi¨®n sosegada. Los bancos centrales combaten la pandemia en infinidad de frentes, vigilan la estabilidad financiera y afrontan nuevas demandas sociales de sostenibilidad medioambiental y reducci¨®n de desigualdades. Su agenda se ha agrandado desde la crisis financiera global.

?Deber¨ªa preocupar el repunte de la inflaci¨®n? El crecimiento de los precios ¡ªsobre todo en EE UU¡ª puede alargarse en el tiempo conforme la recuperaci¨®n y el ¡°gasto embalsado¡± durante la pandemia se conviertan en consumo e inversi¨®n real. Los cuellos de botella en los suministros internacionales de materias primas y componentes tampoco ayudan. Sin embargo, hay serias dudas de que la presi¨®n al alza sobre los precios sea estructural. Hay fuerzas subyacentes que probablemente frenar¨¢n en el medio plazo las subidas de precios. Entre ellas, la situaci¨®n del mercado de trabajo, que tras la pandemia no apunta a un crecimiento de salarios. La tecnolog¨ªa disruptiva, asimismo, da acceso a muchos bienes y servicios con costes y precios m¨¢s baratos y a una creciente competencia que no facilita aumentos de m¨¢rgenes en circunstancias de demanda fuerte, como parece avecinarse. Parad¨®jicamente, para los pa¨ªses que no se adapten tanto a ese cambio puede haber subidas de precios con escaso crecimiento econ¨®mico.

Pueden darse momentos de nervios con repuntes inflacionarios pr¨®ximamente. Requerir¨¢n temple y acierto de los bancos centrales. Sin embargo, los fundamentos de una econom¨ªa crecientemente digital, competitiva y con un mercado de trabajo con vulnerabilidades deber¨ªan conducir a una vuelta a la inflaci¨®n cerca del nivel objetivo. Lo que tambi¨¦n aplicar¨ªa a las expectativas sobre variaciones de tipos de inter¨¦s, donde es dif¨ªcil esperar cambios significativos en el futuro cercano.