Las compa?¨ªas cotizadas tiran de autocartera para intentar frenar su ca¨ªda en Bolsa

Los mercados han entrado en las ¨²ltimas sesiones en ca¨ªda libre. Los malos datos de inflaci¨®n meten m¨¢s presi¨®n a los bancos centrales. Y un endurecimiento m¨¢s brusco del previsto de las condiciones monetarias puede hacer que la econom¨ªa mundial descarrile, sobre todo despu¨¦s de una d¨¦cada enganchada al man¨¢ de la liquidez en forma de tipos de inter¨¦s negativos. En este contexto de nerviosismo y volatilidad, son numerosas las compa?¨ªas espa?olas co...

Los mercados han entrado en las ¨²ltimas sesiones en ca¨ªda libre. Los malos datos de inflaci¨®n meten m¨¢s presi¨®n a los bancos centrales. Y un endurecimiento m¨¢s brusco del previsto de las condiciones monetarias puede hacer que la econom¨ªa mundial descarrile, sobre todo despu¨¦s de una d¨¦cada enganchada al man¨¢ de la liquidez en forma de tipos de inter¨¦s negativos. En este contexto de nerviosismo y volatilidad, son numerosas las compa?¨ªas espa?olas cotizadas que est¨¢n comunicando a la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV) movimientos, principalmente de compra, con acciones propias.

¡°El manejo de la autocartera es una forma de tratar de sostener el precio de los t¨ªtulos en momentos en los que hay fuertes ¨®rdenes de venta en el mercado como es el caso actual de los mercados¡±, explica Sergio ?vila, analista de IG. ¡°La recompra puede ayudar a mejorar la confianza de la empresa ante el p¨²blico, ya que as¨ª demostrar¨ªa tener suficientes fondos para pagar a los inversores. No obstante, tambi¨¦n se puede transmitir la impresi¨®n de que la empresa no prev¨¦ un crecimiento potencial potente¡±, a?ade ?vila.

Las grandes compa?¨ªas espa?olas cotizadas, aquellas incluidas en el Ibex 35, acumulan actualmente acciones propias por valor de 7.465 millones de euros. Desde junio, hasta 11 grupos han comunicado al supervisor burs¨¢til incrementos de su autocartera. El que m¨¢s hab¨ªa engordado su hucha era el BBVA, pasando del 1,91% de diciembre al 7,184% a principios de junio. ¡°El incremento de la posici¨®n total se explica por la variaci¨®n debido al programa de recompra de acciones¡±, explican fuentes del banco. De hecho, el grupo presidido por Carlos Torres ya ha amortizado parte de las acciones recompradas y su contador se ha quedado en el 3,4%.

Tambi¨¦n han incrementado de forma notable su autocartera Acerinox (pasa del 0,4% al 3,14%), Cie Automotive (del 0,01% al 2,05%) o Laboratorios Rovi (del 2,11% al 4,79%). ¡°Creo que el aumento de las operaciones de autocartera transmite la idea de que muchas compa?¨ªas no tienen claro qu¨¦ viene por delante, descuentan problemas para encontrar inversiones rentables para crecer y deciden usar esos recursos en ellos mismos¡±, apunta Javier Molina, portavoz en Espa?a de eToro. En opini¨®n de este experto, el manejo de t¨ªtulos propios es t¨ªpico de situaciones econ¨®micas de fuerte desaceleraci¨®n. ¡°Los ¨²ltimos datos de inflaci¨®n constatan que ¨¦sta a¨²n no ha tocado techo y el mercado est¨¢ descontando un incremento violento de los tipos de inter¨¦s. En este contexto, la confianza de los consumidores se ha deteriorado y anticipa un entorno pr¨®ximo a la recesi¨®n¡±, agrega Molina.

Dentro del Ibex 35 solo tres compa?¨ªas (Aena, Enag¨¢s y Solaria) tienen el contador de autocartera a cero. La empresa que m¨¢s acciones propias acumula es ACS, con el 7,99% del capital. En segundo lugar, se sit¨²a el BBVA, con el 7,184% y Rovi ocupa la tercera posici¨®n (4,79%). Otras grandes cotizadas en el mercado nacional tienen posiciones m¨¢s modestas: Banco Santander mantiene el 1,51%, Endesa el 0,138%, Iberdrola el 2,362%, Repsol el 2,352% y Telef¨®nica el 0,18%.

Una navaja suiza

La autocartera ha sido usada tradicionalmente como una navaja suiza. Es decir, tiene m¨²ltiples usos. En los momentos bajistas de la cotizaci¨®n puede servir para estabilizar los precios. En el caso de los valores m¨¢s peque?os, las compa?¨ªas firman contratos con br¨®kers ¨Dque se tienen que comunicar al mercado¨D para que puedan dar liquidez a las acciones y evitar situaciones de extrema volatilidad cuando la demanda no casa con la oferta. Las acciones propias tambi¨¦n son un instrumento de remuneraci¨®n al accionista, bien reparti¨¦ndolas, bien amortiz¨¢ndolas (al quitarlas de circulaci¨®n el beneficio por acci¨®n aumenta). Tambi¨¦n son una herramienta utilizada para cumplir con los planes de retribuci¨®n (stock options) comprometidos con consejeros y altos directivos. Por ¨²ltimo, en algunos casos, la autocartera se puede usar para dificultar opas no deseadas.

¡°La autocartera se est¨¢ utilizando bastante este a?o para recompras (buy-backs) como remuneraci¨®n al accionista (fiscalmente m¨¢s eficiente que el pago en efectivo) y para atender los planes de acciones para empleados y directivos, adem¨¢s de operaciones de cuidado de valor o market making¡±, se?ala Juan M. Prieto, responsable del proxy advisor (firma que asesora sobre el sentido de los inversores institucionales en las juntas de accionistas). En 2009, tras un cambio en la Ley de Sociedades An¨®nimas, el n¨²mero m¨¢ximo de acciones que una compa?¨ªa cotizada puede tener en autocartera pas¨® del 5% al 10% del capital (en las no cotizadas es el 20%). Otro cambio que se introdujo entonces fue la ampliaci¨®n hasta los cinco a?os, del periodo de duraci¨®n de la autorizaci¨®n que la junta da a los administradores para la compra de acciones propias, que antes estaba establecido en un m¨¢ximo de 18 meses. ¡°Cuando en el orden del d¨ªa el consejo pide renovar el mandado de compra de t¨ªtulos propios, aconsejamos a nuestros clientes que voten que s¨ª siempre que el margen de compra o de venta no supere en un 10% la cotizaci¨®n en el mercado de las acciones. Por encima de esa prima hay riesgo de distorsionar los precios¡±, argumenta Priego.

El uso de la autocartera est¨¢ tipificado en la legislaci¨®n, as¨ª como la transparencia y publicidad que deben acompa?ar a los programas de recompra que lanzan las compa?¨ªas. Sin embargo, los m¨²ltiples usos de este instrumento a veces dan lugar a posibles situaciones de manipulaci¨®n del mercado. Un estudio publicado por la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV) en su bolet¨ªn a finales de 2019 reconoc¨ªa que este riesgo de uso fraudulento era elevado. ¡°Las operaciones discrecionales de autocartera fuera de un puesto seguro en el caso espa?ol son numerosas¡±, reconoc¨ªan las autoras del trabajo, Maribel S¨¢ez y Mar¨ªa Guti¨¦rrez, profesoras de la Universidad Aut¨®noma y la Carlos III, respectivamente.

Cuando estas expertas hablan de un puerto seguro o safe harbour, se refieren a compraventas de acciones propias que no son sospechosas de manipulaci¨®n de mercado, al estar contempladas por la legislaci¨®n, y que se pueden resumir en dos: operaciones dentro de un programa de recompra de t¨ªtulos con el prop¨®sito de amortizaci¨®n, remuneraci¨®n o pago en adquisiciones; y los contratos con un br¨®ker para dar liquidez a la cotizaci¨®n. Este riesgo de fraude no es compartido por Sergio ?vila: ¡°Las empresas tienen que informar de la cantidad de dinero que van a utilizar para la recompra de acciones propias, por lo que el mercado tiende a descontar cu¨¢ndo pueden subir las acciones con ese dinero. M¨¢s que una manipulaci¨®n es una manera de sostener la cotizaci¨®n y dar credibilidad a la empresa¡±.