Inflaci¨®n y correlaci¨®n entre bonos y Bolsa
El r¨¦gimen de inflaci¨®n es determinante en la capacidad de reacci¨®n de los bancos centrales ante eventuales perturbaciones c¨ªclicas o financieras
La correlaci¨®n entre el retorno de bonos y Bolsas est¨¢ abandonando niveles negativos y situ¨¢ndose en positivo. De consolidarse el cambio de signo, algo que ya se produjo entre final de 2020 y la primavera de este a?o, supondr¨ªa una alteraci¨®n muy relevante frente a la din¨¢mica de los ¨²ltimos 20 a?os, con implicaciones profundas sobre la gesti¨®n de carteras.
La historia de esta correlaci¨®n tiene dos etapas muy marcadas, separadas por el cambio de siglo. En las ¨²ltimas tres d¨¦cadas del siglo XX, alzas en los tipos de inter¨¦s ¡ªca¨ªdas en precio de bonos¡ª convivieron con cesiones en las Bolsas, y viceversa. La correlaci¨®n era cercana al 40% en promedio. En las ¨²ltimas dos d¨¦cadas, en especial desde 2008 y salvo alzas puntuales, el signo de la correlaci¨®n entre retornos de bonos y Bolsa ha sido negativa, cercana al -35%.
La configuraci¨®n de la pol¨ªtica monetaria ante distintos entornos de inflaci¨®n subyace al comportamiento entre ambas clases de activo. Entre 1980 y finales del siglo pasado se observaron elevados registros de inflaci¨®n y de las expectativas a largo plazo de los agentes sobre esta variable. La pol¨ªtica monetaria de la Reserva Federal (Fed) estadounidense y otros bancos centrales de econom¨ªas desarrolladas estuvo dictada por el objetivo de control y reducci¨®n de la inflaci¨®n.
Desde inicios del siglo XXI, sobre todo a partir de la crisis financiera global, los registros de inflaci¨®n han sido cada vez m¨¢s bajos y las expectativas sobre la evoluci¨®n de los precios se han anclado en torno a los objetivos de los bancos centrales, llegando incluso a situarse por debajo en los ¨²ltimos a?os. Con la inflaci¨®n bajo control y muy reducida con relaci¨®n a su objetivo, la reacci¨®n de la pol¨ªtica monetaria ante oscilaciones c¨ªclicas o perturbaciones financieras ha consistido en reducciones agresivas de tipos de inter¨¦s (hasta alcanzar tipos cero o negativos) y un creciente recurso a la inyecci¨®n de liquidez y la compra de activos (ampliaci¨®n de balance). Los inversores han confiado en la denominada put de la Fed, o expectativa de que el banco central acudir¨¢ al rescate de la econom¨ªa y los mercados financieros.
El r¨¦gimen de inflaci¨®n es determinante en la capacidad de reacci¨®n de los bancos centrales ante eventuales perturbaciones c¨ªclicas o financieras que pudieran darse. El signo de la correlaci¨®n entre retornos de bonos y Bolsa es un resultado directo de ello. Que esta variable est¨¦ tornando a positivo al hilo de la persistencia de las presiones inflacionistas y el descuento de aceleraci¨®n en la retirada de est¨ªmulos monetarios es de todo punto l¨®gica. Los gestores de carteras globales a buen seguro est¨¢n tomando buena nota de ello.
Jos¨¦ Manuel Amor y Rui da Mota Guedes son profesores de Afi Escuela de Finanzas.
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