Entre lo c¨ªclico y lo estructural

Las previsiones macroecon¨®micas que se elaboran a principios de oto?o ayudan a tomar el pulso a la econom¨ªa tras el verano y ponen el foco en la din¨¢mica del a?o sucesivo. En esta ocasi¨®n, el panorama es particularmente incierto, m¨¢s que por el derrumbe de los modelos y teor¨ªas econ¨®micas que anunciaba Wolfgang M¨¹nchau hace poco en estas p¨¢ginas, por conjugar desaceleraci¨®n con desinflaci¨®n, resaca de dos shocks mayores (covid y guerra en Europa) y tendencias c¨ªclicas divergentes entre las tres grandes econom¨ªas globales. Todo ello en un contexto de cambios estructurales de impacto a¨²n dif¨ªcil de evaluar, pero de importancia indudable: agitaci¨®n geopol¨ªtica, concienciaci¨®n acelerada sobre cambio clim¨¢tico, contracci¨®n demogr¨¢fica y resiliencia de los mercados de trabajo, entre otros.

En lo c¨ªclico, durante el verano se ha puesto de manifiesto una clara divergencia entre las tres grandes ¨¢reas econ¨®micas en el mundo. En Estados Unidos, el consumo y el empleo parecen aguantar mejor de lo previsto el tensionamiento de la pol¨ªtica monetaria, y posiblemente se evite una recesi¨®n que antes se preve¨ªa para principios de 2024. En China, el rebote econ¨®mico tras la salida de la pandemia ha sido m¨¢s an¨¦mico de lo esperado, y aunque los ¨²ltimos indicadores apuntan a una estabilizaci¨®n y el margen de apoyo monetario y fiscal es amplio, se est¨¢n revisando las previsiones a la baja. En Europa, la desaceleraci¨®n no es tan fuerte como en China, pero el sector manufacturero sigue vi¨¦ndose afectado por la debilidad del comercio con Asia y los aumentos de costes, y aunque los servicios han resistido mejor ¡ªsobre todo los ligados al turismo¡ª, tambi¨¦n apuntan a una desaceleraci¨®n r¨¢pida.

Respecto a las pol¨ªticas econ¨®micas, el principal foco de atenci¨®n al final del verano ha sido la persistencia de la inflaci¨®n algo mayor de lo deseado, debido a un repunte de los precios energ¨¦ticos, y una desaceleraci¨®n muy lenta de la inflaci¨®n subyacente, a¨²n en niveles muy elevados. Tanto la Reserva Federal como el Banco Central Europeo han alcanzado probablemente sus m¨¢ximos en tipos de inter¨¦s, pero se est¨¢n centrando ahora ¡ªparece que con ¨¦xito¡ª en convencer a agentes y mercados de que se mantendr¨¢n esos niveles durante bastante tiempo. No parecen dispuestos a que se les escapen las expectativas de inflaci¨®n ahora que el proceso desinflacionario est¨¢ en marcha.

De este modo, cabe esperar un aterrizaje suave de la econom¨ªa global en los pr¨®ximos trimestres, con un crecimiento mundial muy similar en 2023 y 2024 (2,9% y 3%, respectivamente). Una cierta normalizaci¨®n de crecimiento e inflaci¨®n y, m¨¢s tarde, de los tipos de inter¨¦s va a hacer falta de cara a los numerosos retos estructurales que nos presenta el futuro.

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