Las razones de la resiliencia de EE UU

Hace un a?o, la mayor¨ªa de los analistas pronosticaba que en 2023 la econom¨ªa de Estados Unidos entrar¨ªa en recesi¨®n por los aumentos en la tasa de pol¨ªtica monetaria implementados por la Reserva Federal para hacer frente al brote inflacionario ocurrido al finalizar la fase m¨¢s cr¨ªtica de la pandemia. En los ¨²ltimos 50 a?os, siempre que ha habido incrementos pronunciados en dicha tasa ¡ªy este ciclo ha sido el de subidas m¨¢s ac...

Hace un a?o, la mayor¨ªa de los analistas pronosticaba que en 2023 la econom¨ªa de Estados Unidos entrar¨ªa en recesi¨®n por los aumentos en la tasa de pol¨ªtica monetaria implementados por la Reserva Federal para hacer frente al brote inflacionario ocurrido al finalizar la fase m¨¢s cr¨ªtica de la pandemia. En los ¨²ltimos 50 a?os, siempre que ha habido incrementos pronunciados en dicha tasa ¡ªy este ciclo ha sido el de subidas m¨¢s acentuadas en las ¨²ltimas cuatro d¨¦cadas¡ª la econom¨ªa del pa¨ªs ha entrado en recesi¨®n.

Pero EE UU no s¨®lo no ha experimentado esta ca¨ªda, sino que sigue creciendo vigorosamente, registrando en el tercer trimestre un aumento del PIB a una tasa anualizada del 4,9%. ?C¨®mo podemos explicar que, despu¨¦s de que las tasas de pol¨ªtica monetaria hayan subido del 0% al 5,5% y de que los tipos de largo plazo hayan mostrado tambi¨¦n aumentos significativos, la econom¨ªa estadounidense tenga esta fortaleza?

Esta deber¨ªa estar en recesi¨®n o al menos creciendo a tasas mucho menores. Hay dos fen¨®menos que explican esta extraordinaria resiliencia.

Primero, el hecho de que, al comienzo del ciclo de subidas, los hogares ten¨ªan niveles de ahorro en exceso excepcionalmente altos, es decir por encima de la tendencia hist¨®rica. Y era debido a las elevadas transferencias que el Gobierno otorg¨® a un porcentaje significativo de la poblaci¨®n, as¨ª como por el ahorro generado por las familias dadas las medidas de aislamiento social. Al comenzar el ciclo de subidas, el ahorro en exceso era de 2,4 billones de d¨®lares (el 9% del PIB). Se estima que de esa cantidad actualmente quedan alrededor de un bill¨®n (el 4% del PIB). Con estos ahorros, los hogares mantuvieron niveles de consumo elevados. Por ejemplo, adquiriendo autom¨®viles o bienes duraderos, pese a las tasas altas.

El otro factor que explica el inesperado dinamismo de la econom¨ªa norteamericana es que las empresas enfrentaron el inicio del ciclo de subidas de tipos con niveles elevados de liquidez, habiendo aprovechado el contexto de tasas ultrabajas que trajo la pandemia. Esto ha implicado que en su mayor¨ªa no hayan tenido que renovar cr¨¦ditos en este entorno de tasas m¨¢s altas.

Ahora bien, estos dos factores que han ayudado a amortiguar los efectos de las mayores tasas se ir¨¢n diluyendo. En el caso de los hogares, al ritmo que se ha observado, los ahorros en exceso se extinguir¨¢n hacia el tercer trimestre de 2024. En el de las empresas, se sabe que el a?o que viene comenzar¨¢n a enfrentar los vencimientos de los cr¨¦ditos contratados a tasas bajas. En BBVA Research pensamos que en 2024 la econom¨ªa de EE UU crecer¨¢ menos que este 2023 y que, aunque no es el escenario central, no se descarta una recesi¨®n.

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