Estados Unidos: la tarea no ha terminado

Estados Unidos ha logrado algo que hace un a?o parec¨ªa imposible: reducir significativamente la inflaci¨®n (lleg¨® a estar por encima de 9% en verano de 2022, ahora se sit¨²a en el 3,5%) sin que se dieran aumentos en la tasa de desempleo, que actualmente se ubica en 3,8%.

Aunque el proceso desinflacionario ha progresado notoriamente, la tarea no est¨¢ terminada. La inflaci¨®n todav¨ªa est¨¢ por encima del objetivo de 2%. M¨¢s a¨²n, despu¨¦s d...

Estados Unidos ha logrado algo que hace un a?o parec¨ªa imposible: reducir significativamente la inflaci¨®n (lleg¨® a estar por encima de 9% en verano de 2022, ahora se sit¨²a en el 3,5%) sin que se dieran aumentos en la tasa de desempleo, que actualmente se ubica en 3,8%.

Aunque el proceso desinflacionario ha progresado notoriamente, la tarea no est¨¢ terminada. La inflaci¨®n todav¨ªa est¨¢ por encima del objetivo de 2%. M¨¢s a¨²n, despu¨¦s de bajar de forma consistente, en los ¨²ltimos tres meses ha estado estancada en el mismo nivel.

Adem¨¢s, pese al ciclo de tensionamiento monetario m¨¢s pronunciado de los ¨²ltimos 40 a?os, la econom¨ªa de Estados Unidos no da muestras de debilidad. Hace un a?o, el debate se centraba en si habr¨ªa un aterrizaje suave o si el avi¨®n se estrellar¨ªa (es decir, si habr¨ªa una recesi¨®n), hoy la discusi¨®n es si lo habr¨¢ o si, por el contrario, no se producir¨¢ y la econom¨ªa continuar¨¢ volando alto. Las estimaciones m¨¢s recientes a partir de indicadores de alta frecuencia sugieren que en el primer trimestre el crecimiento econ¨®mico fue elevado, de alrededor del 3% a tasa anualizada.

El estancamiento del proceso desinflacionario, junto con la fortaleza de la econom¨ªa, han cambiado radicalmente la expectativa de los mercados sobre qu¨¦ har¨¢ la Reserva Federal (Fed) con los tipos de inter¨¦s. Antes de dicho estancamiento, a finales del 2023, los mercados pensaban que la Fed har¨ªa seis bajadas de 25 puntos base cada una; ahora solamente se anticipan dos, e incluso hay analistas que creen que el pr¨®ximo movimiento puede ser un alza. Esto ha supuesto ca¨ªdas en los mercados de valores, una apreciaci¨®n generalizada del d¨®lar, y aumentos en los tipos de inter¨¦s de largo plazo.

Parece que el escenario m¨¢s posible es que la inflaci¨®n estadounidense seguir¨¢ bajando, si bien esto se dar¨¢ de forma no lineal y gradual. Pero lo m¨¢s probable es que siga descendiendo porque, en gran medida, la inflaci¨®n contin¨²a por encima del objetivo por un componente: las rentas de vivienda imputadas (la cantidad con la que las familias creen que alquilar¨ªan su vivienda propia) est¨¢n muy altas. No obstante, al analizar el comportamiento de los alquileres, que han descendido de forma muy notoria, es de esperar que las rentas imputadas bajen en los pr¨®ximos meses.

Esto permitir¨¢ a la Fed iniciar un ciclo de bajadas en el tercer trimestre, lo que impulsar¨¢ a los mercados de valores, y disminuir¨ªa la probabilidad de observar una recesi¨®n, aunque eventualmente la restricci¨®n monetaria reducir¨¢ el ritmo de crecimiento: posiblemente veamos un aterrizaje suave. Sin embargo, hay un escenario de riesgo: que el conflicto en Oriente Pr¨®ximo se expanda, con lo que aumentar¨ªan los precios del petr¨®leo y la inflaci¨®n. Un escenario promisorio, pero con alta incertidumbre.

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