La econom¨ªa sorprende, a la espera de un relevo

Pasado el ecuador del a?o, la econom¨ªa espa?ola arroja un balance positivo, superando netamente las previsiones, si bien con nubes en el horizonte. El avance del PIB ha sorprendido al alza, tanto por su vigor ¡ªun 0,8% en el segundo trimestre, igual que el anterior¡ª como por la f...

Pasado el ecuador del a?o, la econom¨ªa espa?ola arroja un balance positivo, superando netamente las previsiones, si bien con nubes en el horizonte. El avance del PIB ha sorprendido al alza, tanto por su vigor ¡ªun 0,8% en el segundo trimestre, igual que el anterior¡ª como por la fuerza del sector exterior, que explica m¨¢s de la mitad del crecimiento registrado en lo que va de a?o.

Aparte del tir¨®n del turismo, las empresas espa?olas mejoran su cuota de mercado en los mercados internacionales, resultado meritorio dado el complicado contexto global. M¨¢s sorprendente es el estancamiento de las importaciones, evidenciando la incapacidad de las empresas extranjeras para aprovechar plenamente el tir¨®n de la demanda en Espa?a: las importaciones crecen a un ritmo cinco veces inferior a dicha demanda (elasticidad del 0,2), quebrando la relaci¨®n hist¨®rica (elasticidad en el entorno del 1,2).

Se mantiene, por tanto, el super¨¢vit de nuestros intercambios con el exterior, asegurando una cierta robustez del proceso de crecimiento. El excedente de la balanza por cuenta corriente incluso bate el r¨¦cord cosechado el a?o pasado ¡ªcon datos del Banco de Espa?a hasta mayo¡ª. Por otra parte, el vigor del crecimiento ha ido de la mano de la creaci¨®n de casi 300.000 puestos de trabajo en lo que va de a?o, en t¨¦rminos de la Encuesta de Poblaci¨®n Activa (EPA), fruto de la incorporaci¨®n de m¨¢s fuerza laboral sube la tasa de actividad, atenuando mec¨¢nicamente el descenso del paro). Y no se vislumbra un recrudecimiento de las tensiones inflacionistas.

Con todo, es poco probable que estos resultados se repitan en el futuro. Se acumulan los s¨ªntomas de debilitamiento de la econom¨ªa europea, prefigurando una p¨¦rdida progresiva de dinamismo de nuestras exportaciones, una vez pasado el sorprendente bum del turismo. La eurozona avanz¨® un escaso 0,1% en el segundo trimestre ¡ªdescontando Irlanda, cuyo PIB est¨¢ sujeto a gran volatilidad¡ª. La reca¨ªda de la econom¨ªa alemana demuestra que el periodo de ajuste est¨¢ siendo m¨¢s complicado de lo anticipado. Tambi¨¦n preocupa el bache del consumo en EE UU as¨ª como sus reverberaciones en un comercio internacional marcado por el resurgimiento del proteccionismo.

Por otra parte, es probable que la aton¨ªa de las importaciones sea pasajera, al menos en parte, una vez que la inversi¨®n en bienes de equipo, altamente intensiva en importaciones, se vaya recuperando, algo deseable y que parece estar en marcha, si bien a un ritmo insuficiente para cerrar el d¨¦ficit de capacidad productiva.

Adem¨¢s, la pol¨ªtica fiscal est¨¢ siendo menos expansiva: la recaudaci¨®n crece en consonancia con la econom¨ªa, mientras que el gasto se frena como consecuencia de la pr¨®rroga presupuestaria: el consumo p¨²blico apenas aporta al crecimiento, siendo ¨¦ste un hecho relevante, ya que esta variable explica el 49% del avance del PIB de estos ¨²ltimos cuatro a?os y medio, frente a una contribuci¨®n de la demanda privada, agregado que se obtiene sumando el consumo de los hogares y la inversi¨®n, del 5%, el 46% restante reflejando la aportaci¨®n del sector exterior.

?Tomar¨¢ el relevo la pol¨ªtica monetaria, como ser¨ªa deseable habida cuenta de la necesidad acuciante de inversi¨®n? Parece m¨¢s bien que el Banco Central Europeo (BCE) aflojar¨¢ gradualmente, los ¨²ltimos datos de IPC no incitando a mucho optimismo m¨¢s all¨¢ del peque?o recorte de tipos de inter¨¦s que se anticipa a la vuelta del verano. Nada de ello promete un est¨ªmulo suficiente para que la inversi¨®n protagonice un fuerte ciclo expansivo.

En todo caso, es pronto para saber si la desaceleraci¨®n de la afiliaci¨®n, en pleno periodo vacacional, refleja una tendencia de fondo. Influyen factores t¨¦cnicos, como el adelanto de las contrataciones a la primavera, ante el temor de escasez de mano de obra en los sectores ligados al turismo. Pero lo m¨¢s probable es que los pr¨®ximos trimestres vayan confirmando la convergencia del crecimiento a su ritmo potencial.

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