El tri¨¢ngulo macroecon¨®mico

Las ¨²ltimas declaraciones de los principales responsables de la pol¨ªtica econ¨®mica aportan informaciones relevantes acerca de la senda previsible de la econom¨ªa espa?ola. De manera simplificada, la econom¨ªa se enfrenta a dos desaf¨ªos: elevar la inversi¨®n para mantener la expansi¨®n y afianzar el Estado de bienestar, y reducir el d¨¦ficit para asegurar la sostenibilidad fiscal. A este respecto, los anuncios recientes desprenden luces y sombras.

El Banco Central Europeo (BCE) sigue preocupado por la inflaci¨®n, especialmente en los sectores de servicios con precios que siguen creciendo por encima del 4%, si bien no cierra la puerta a un nuevo recorte de tipos de inter¨¦s en septiembre. Lagarde reconoce que el crecimiento de las remuneraciones obedece a acuerdos puntuales de compensaci¨®n del poder adquisitivo perdido desde el inicio del brote inflacionario. Pero algunos miembros del consejo del BCE advierten del riesgo de un bucle precios-salarios, particularmente en los sectores que disponen de m¨¢s poder de mercado para fijar m¨¢rgenes, de modo que lo m¨¢s probable es que la bajada de tipos de inter¨¦s sea m¨¢s gradual de lo que se esperaba.

En cuanto al pulm¨®n econ¨®mico de la Comisi¨®n Europea, la buena noticia es la priorizaci¨®n de la inversi¨®n en el discurso de investidura de la versi¨®n 2.0 de la presidencia de Ursula von der Leyen. Al tejido productivo espa?ol le vendr¨ªa bien una mayor integraci¨®n financiera, tal y como se promete, pero ?c¨®mo convencer¨¢ a los pa¨ªses que llevan a?os oponi¨¦ndose a una profundizaci¨®n de la uni¨®n? La inversi¨®n residencial y otras medidas para hacer frente a la crisis de vivienda que se cierne sobre Europa es otra promesa que pinta bien en principio. No queda claro, sin embargo, cu¨¢l ser¨¢ la consecuencia en la pr¨¢ctica: una nueva ronda de inversi¨®n europea con financiaci¨®n mancomunada, una reasignaci¨®n de los presupuestos actuales (con recortes en otras ¨¢reas como los fondos de cohesi¨®n o la pol¨ªtica agr¨ªcola), o un puro ejercicio de voluntarismo. La experiencia pasada no incita a mucho optimismo, pero existe una sensaci¨®n de urgencia ante los riesgos geopol¨ªticos y el ascenso del populismo.

A partir de estos mimbres europeos, el tri¨¢ngulo macroecon¨®mico se completa con la pol¨ªtica fiscal nacional, la que nos incumbe por excelencia. El plan presupuestario, solo esbozado en l¨ªneas generales, contiene dos objetivos aparentemente contradictorios: por una parte, una reducci¨®n del agujero presupuestario hasta el 2,5% en el pr¨®ximo ejercicio, bajando abruptamente hasta el 2027, aligerando el peso de la deuda p¨²blica, que es una de nuestras principales vulnerabilidades ante unos mercados en alerta; y por otra parte un incremento del gasto neto de ajustes tributarios superior al 3%.

Para cumplir los dos objetivos simult¨¢neamente hace falta que la econom¨ªa crezca al menos un 2% durante todo el periodo de ajuste. Este es justo el vaticinio del Gobierno, bajo la hip¨®tesis de una recuperaci¨®n potente de la inversi¨®n. Esta es la apuesta, ahora falta de una estrategia de impulso a la inversi¨®n.

Con todo, para estar en sinton¨ªa con el momento coyuntural, el mix de pol¨ªticas deber¨ªa ser menos restrictivo del lado monetario, menos expansivo desde el punto de vista de la pol¨ªtica fiscal, y con un eje europeo reforzado. Pero ojo porque el contenido de las pol¨ªticas cuenta tanto o m¨¢s que su impacto en la demanda, siendo esta un factor menos determinante de la actividad: las encuestas de la propia Comisi¨®n apuntan a la relevancia creciente de la falta de personal cualificado y de equipamiento de las empresas. Eso en Espa?a, porque la situaci¨®n es m¨¢s compleja en otros grandes pa¨ªses europeos, que se enfrentan a los mismos desaf¨ªos pero con un crecimiento casi inexistente. Veremos si los consensos, tanto a nivel europeo como aqu¨ª, convergen en una estrategia m¨¢s acorde con las necesidades reales de nuestras sociedades. Har¨¢ falta buen temple y acierto del tri¨¢ngulo monetario, fiscal y europeo frente a los arquitectos del caos.

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